中金固收：中美货币政策反向的背后是中美周期的错位

年初以来中美利率呈现明显的反向走势， 中金固定收益研究团队表示，其主因是中美货币政策的分化，而中美货币政策反向的背后其实是中美周期的错位。以疫情2020年为原点，中国经济周期的步调要明显快于美国，中国领先于美国率先实现了疫情后生产生活的恢复，先领先于美国早在2020年二季度便开始收紧流动性应对潜在的经济过热风险，包括对通胀的应对也要早于美国。

中国率先走出滞胀格局，朝着经济回落和通胀回落的方向演变，货币政策也需要重新转向宽松进行托底；但美国通胀仍在向上攀升，整体处在滞胀的中前期，货币政策的收紧迫在眉睫。考虑到中国政策层面放松的举动有一部分会被美国流动性收紧的负面拖累所抵消，中国央行的放松力度可能会进一步的超预期。

回归到资产配置上，中金认为，无论是中美，在收益率曲线上，对于收紧的预期和放松的预期、以及实际的紧和松的效果，可能都集中在一季度，美国曲线熊平，中国曲线牛陡。对于中国利率，考虑到近期2Y-5Y利率曲线段整体下行较快，更建议采取哑铃型策略，增配超短端和长端债券以实现久期的拉长。

对于美国利率，短期内而言，市场对美联储加息和缩表的预期仍会支撑利率的上行，尤其是短端和超短端，但步入二季度，中金认为配置的机会也会开始出现。

大类资产配置上，从美林时钟经验看，中国降息周期开启对应大类资产配置应偏向债券，而随着后续宽松政策对实体经济托底起色见效，股票市场可能迎来回暖，因此相比于固收+，我们更建议+固收，先获取中国货币政策放松对债券资产带来的确定性机会，如果中国债券利率下行幅度足够大，能刺激经济回升，再考虑配置风险资产。

本文来源于中金固收团队发布的研究报告，作者为分析师陈健恒、东旭等；智通财经编辑：文文。

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