俄乌冲突的三重影响

俄乌冲突对全球影响主要体现在三个方面：

一是通胀及通胀预期的影响，二是全球流动性影响，三是全球贸易和增长影响。

目前我们处在第一和第二阶段，俄乌冲突对全球增长的影响尚未显现出来。当前市场对通胀已经定价非常充分，若俄乌冲突继续深化演绎，后续我们更应关注的是全球流动性以及，全球经济增长走向何处。

我们理解这次俄乌冲突之所以给全球市场带来如此深刻的冲击，一个重要背景是当前市场本就忧虑美联储货币收紧，全球流动性收缩。

俄乌冲突的暴风眼不仅仅是抬高上游通胀，还在于卢布危机逐层向外传导，对相关国家带来流动性冲击。可以说欧美对俄金融制裁，让流动性冲击和上游高通胀问题搅和在一起。

假如本轮美联储加息，对通胀的权重设置较低，正如上一轮加息那样，更多权重放在就业和增长;又或者俄乌并非能源大宗出口大国，那么市场可能都不会像现在一样，如此恐惧全球流动性收紧。

然而巧合的是，本轮美国和全球经济结构，决定了美联储加息更多锚定通胀。俄乌两国身处国际产业链的上游资源供给位置。这一背景下，俄乌冲突必然放大了当前市场的质疑——全球货币和信用是否会坍缩。

我们理解本次俄乌冲突影响，相较上游高通胀，金融层面的全球流动性收缩预期，才是资本市场关注的因素，也是更致命的因素。

正因如此，跟踪俄乌冲突，后续我们应该关注的是金融层面的传导机制。有意思的是，俄乌冲突对不同国家的货币政策影响差异极大;哪怕是同一个国家，俄乌冲突不同阶段所引发的政策应对也截然不同。例如美联储，有可能不是一路收紧货币。后续俄乌冲突对全球流动性和增长的影响，需要紧密跟踪和评估。

展望中国货币政策取向，我们先来看此次俄乌冲突对国内经济的影响。

第一，俄乌冲突下人民币汇率反而走强。

第二，中国对俄罗斯金融资产风险敞口有限。

第三，若俄乌冲突深化，将影响全球经济增长，中国出口动能或因此承压。

外需走弱，内需增长稳定诉求必然提升;而人民币汇率稳中有升，这是一种非常好的扩内需政策背景板。

因而我们理解此次俄乌事件并不会改变中国货币政策取向，毕竟中国货币调控重心在于处理国内增长。若俄乌冲突进一步深化，国内货币反而易松难紧，届时稳内需政策也将加大力度。

本文编选自民生证券宏观芝道微信公众号，作者：周君芝，智通财经编辑：杨万林

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