荀玉根：对比历今油价100时各类资产价格

近期随着俄乌冲突事件的逐步升级，目前（截至2022/03/04，下同）布伦特原油价格已达118美元/桶，接近08年4月和14年6月时的水平。与此同时其他商品和避险资产价 格同样大幅攀升，CRB商品指数目前已站上300点，创下14年8月以来的新高，COMEX 黄金在今年2月以来的最大涨幅已达10%、同期美元指数最大涨幅达3%。回顾1990年以来的油价走势，在08年、11-14年时布伦特原油价格同样突破了100美元/桶，而历史上油价见顶的时间恰巧与冲突缓和、熄火的节点相近，2008年8月俄罗斯格鲁吉亚冲突停火，2014年3月普京正式签署克里米亚入俄条约，此后油价均开始加速回落。

值得一提的是，即便在当下供给受限和地缘政治冲突的双重扰动下，目前资源品的整体价格水平距离前一轮涨价的顶点依然相去甚远。彼时的布伦特原油价格在2008年3 月突破100美元/桶后进一步攀升，直至7月油价曾一度逼近150美元/桶的关口。无独有偶，

其余大宗商品的走势也与原油相近，用CRB指数来衡量大宗商品的整体走势，过去三十年中CRB指数在2008年7月见顶于474点，目前的300点和前期高点相比依然存在一定的 距离。

实际上，自2008年油价见顶后至今全球的经济体量已经明显增长，全球流动性更是以惊人的速度扩张，当前我国的M2总量相较2008年7月已经翻了4倍，美联储资产负债表规模更是增长了832%。理论上经济和货币总量提高后资产价格理应水涨船高，以黄金为例，当初2008年原油价格见顶后COMEX黄金价格于2011年阶段性见顶，而当下的金价相较当时的顶点已经高出5%。

那么为何2008年后在经济大幅增长和流动性宽裕的背景下整体资源品价格未能超越前期高点？这背后或在一定程度上反映了经济增长驱动力和能源结构的渐变。在过去以投资驱动的经济中，经济增长在较大程度上依赖传统的能源和金属，而随着经济结构

和能源结构的持续转型升级，经济发展对传统资源品的需求趋势性降低，因此对应商品的价格也难以回到前期高点。

经济和能源结构的转型从不同商品的走势中也可以得到佐证，目前传统金属价格并未明显超过前期高点，比如LME铜价格与2011年的高点相比基本持平，而LME铅的价格相较2007年高点下跌了39%，LME锌相较2006年底的高点下跌13%，螺纹钢相较2008 年高点下跌了12%。

与之相对的，与新能源产业链更相关的资源品已经远超前期高点，例如碳酸锂的价格相较2008年7月的高点已翻了6倍多。

再看股市，在2008年油价见顶前后的周期内，彼时中美市场各大股指的顶点和当前有多大差距？对于A股而言，当前上证综指与此前高点差距较大，但万得全A已超过前期点位。具体来看，上证综指在2007年10月16日达到6124点，目前的点位相较2007年顶点的跌幅为44%，而沪深300相较2007年顶点的跌幅为24%，与之相对的万得全A则是超越了2008年时的顶点，目前累计涨幅达30%。拆分上证综指和万得全A的行业分布， 可以发现万得全A表现更强的背后源自于其行业结构更优，代表经济转型升级方向的消费+科技行业在目前万得全A成分中的占比已达46%，而在上证综指中的权重仅为36%。

美股方面，标普500同样超越了前期高点，虽然美股在2007年10月阶段性见顶后大幅下 探，但2009年后开始持续走高，目前相较2007年高点的涨幅已达177%。

本文来源于海通证券研究所，作者为分析师荀玉根；智通财经编辑：文文。

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