上投摩根李德辉：医药行业龙头公司估值短期看稍微偏贵

今年以来，新基建一直受到投资者追捧，除了顺应科技发展需要之外，其也是在如今全球经济出现波动之时，托底经济建设的一个重要力量，但上投摩根基金公司李德辉认为，新基建虽然是新的经济增长点，但毕竟规模有限，在托底经济的需求下，必须要新老基建同时发力。

而且目前新基建整体估值较高，而老基建领域今年需求有增长且估值相对较低，其中存在着机会，投资者应该以周期波动和龙头公司份额提升为逻辑进行投资。在老基建板块中，工程机械的成长空间将伴随基建规模缓慢增长，其中优秀龙头公司受益于份额提升和海外市场拓展。

而在传统消费行业，其认为在经济正常后，消费需求会从之前非常差的状态回到正常状态，品牌消费、高性价比的必选消费品存在较好机会。

身为生物医学工程博士的李德辉，医药行业在其投资中始终占有很大比例，在这位专业人士看来，这次疫情突显了各个国家医疗资源的不足，短期对于疫苗研发、病毒检测、临床护理设备等都有较大拉动，长期看，人口老龄化趋势明显，创新药品、高值耗材等细分行业需求旺盛。

尽管目前医药行业龙头公司估值短期看稍微偏贵，但考虑到持续成长性更好的因素，还是可以接受到，不过这需要时间来消化估值。

以下为访谈实录：

问：今年以来，科技股成为市场的领涨板块，而传统的周期股似乎被投资者遗忘，此前的基建投资现在也变成了新基建，您觉得在这种情况下，周期股还有没有机会?长期的发展逻辑在哪?

上投摩根李德辉：我们认为新、老基建都要做，新基建为了培养新的经济增长点，但是新基建规模毕竟有限，要想托底经济传统基建还是要发力。对于股票市场，一般喜欢长期增长空间更大的方向，所以新基建潜力相对更大，但是同时也伴随着估值较高。对于老基建，我们认为有机会，今年需求有增长，估值相对较低。对于大部分周期行业长期的总需求相对饱和，投资逻辑是周期的波动和龙头公司份额的提升。

问：在周期股中，工程机械等制造业是很重要的一个细分行业，也是我国竞争力很强的行业，但是在我国整体城镇化达到一定水平，以及不能将房地产作为刺激经济的手段的背景下，机械行业未来的成长空间在哪里?

上投摩根李德辉：工程机械的需求成长空间伴随基建规模缓慢增长，对于其中优秀龙头公司的成长来自于份额的提升和海外市场的拓展。

问：虽然自动化代替人工是一个大趋势，但是似乎自动化行业里并没有明显的龙头公司，或者说这个大的方向目前是非常分散的，您觉得投资者应该如何布局这个发展趋势?

上投摩根李德辉：自动化确实长期看是趋势，但是其跟随制造业投资有较强的周期波动。产业链分工看：核心零部件还是以海外大公司为主，国内少数公司具备核心技术。我们建议投资人首先判断制造业投资的周期、次之关注国内有竞争优势的企业。

问：从您的经历看，您的专业是学医的，您投资的重仓股中也很有多生物医药行业的公司，您觉得经过这次疫情后，医药行业会有出现哪些变化?

上投摩根李德辉：从这次疫情来看，各个国家的医疗资源显得不足，迫切需要增加医疗资源的投入，对医疗行业总需求扩张有正面刺激。短期对于疫苗研发、病毒检测、临床护理设备等都有较大拉动。长期看人口老龄化趋势明显，创新药品、高值耗材等细分行业需求旺盛。

问：目前像创新药、医疗器械行业中的龙头公司估值水平如何?短期股价还是否有明显的弹性?您看好医药行业哪些细分领域?

上投摩根李德辉：目前医药行业龙头公司估值短期看稍微偏贵，比发达国家类似公司估值溢价一倍左右，但是考虑到我们持续成长性更好，如果按照自由现金流折现模型，可以接受当下估值，当然需要持股周期较长，来消化估值。

我们基于中长期资产稳定性和成长性，来挑选公司，没有考虑短期弹性。

从全球看，在创新药、医疗设备、高值耗材三个方面会有很多优秀的公司诞生。我们看好这三个方向的龙头公司。

问：随着我国陆续复工复产，您觉得消费行业是否会有报复性消费的现象，在消费行业您更看好哪些领域?

上投摩根李德辉：消费行业，伴随着国内疫情控得到制住，经济正常复工后，这部分的消费需求也会从之前非常差的状态会回到一个正常的状态。我们觉得品牌消费、高性价比的必选消费都有较好机会。

基金经理介绍：

李德辉，上海交通大学生物医学工程博士，自2012年7月至2014年7月，在农银汇理基金管理有限公司担任研究员;自2014年8月起加入上投摩根基金管理有限公司，先后担任研究员、行业专家兼基金经理助理、基金经理，自2016年11月起担任上投摩根科技前沿灵活配置混合型证券投资基金基金经理。自2018年3月至2019年7月同时担任上投摩根安全战略股票型证券投资基金基金经理及上投摩根双核平衡混合型证券投资基金基金经理，自2018年6月起同时担任上投摩根卓越制造股票型证券投资基金基金经理，自2019年3月起同时担任上投摩根智选30混合型证券投资基金基金经理。

代表产品：

上投摩根科技前沿灵活配置混合(001538)、上投摩根卓越制造股票(001126)、上投摩根智选30混合(370027)

(记者 康博)

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