中欧基金周蔚文：一季度后经济将好转

今年以来，一方面投资者要面对着A股中传统行业与新基建的分化行情，另一方面，还要面对着疫情对全球经济的影响，尤其是在目前股市整体下挫的情况下，给未来增添了更多不确定性。但身为有13年投资经验的公募界老人，中欧基金投资总监周蔚文依然对中国经济充满了信心。其认为，今年的经济发展趋势应该是增长率下滑逐步趋稳，一季度经济增长或许出现一个深坑，二三季度之后，经济应该会明显好转。

在谈到今年初火爆的科技股行情，周蔚文表示，5G、新能源汽车、半导体等都是长期经营趋势较好的行业，但不一定代表他们的股票会一直上涨。特别是半导体行业已经出现一些小泡沫，一季报可能让这些板块波动更加剧烈，从估值的性价比看，与5G相关的一些领域似乎更好一点。

对于银行、白酒等蓝筹股近期的疲软走势，周蔚文认为，这些企业的经营状况可能并不像股票显示的那么差，其中一些优秀的公司未来长期发展也是可以期待的，而且估值还不高，所以未来是有机会的。周蔚文透露，在其长期的投资经历中，选股要考虑行业景气度、公司竞争力、股票估值等三方面因素，这三个方面都比较理想的股票，大概率是大牛股。

以下为访谈实录：

问：今年初的时候科技股行情非常火爆，政策上提到的新基建也被市场普遍看好，面对已经涨幅很大的科技股，您觉得还能否投资?投资者需要注意什么?

周蔚文：科技股的上涨是从2019年开始大规模上涨的，到今年前2个月，涨幅更快，特别是以半导体为代表的板块已经出现了一些小泡沫，未来会有两个需要注意的方面。

第一就是，4月份要出季报，业绩不达预期，有可能带来一些调整;第二就是，如果疫情完全控制住了，有一些风险较低的股票，所在的行业可能经营会转好，投资者可能会转向这些板块，引起科技股下跌。

问：您如何看待新能源车和5G两个领域的未来发展，有哪些细分领域是您更偏重的?

周蔚文：我们的行业选择一般是从左侧开始，展望未来2-3年机会，现在表现较好的行业，比如5G，新能源汽车，医药等等，都是我们18年19年研究好的领域。在这些领域里面，不管是5G还是新能源汽车，未来应该都还会有些表现。至于无人驾驶汽车，这个产业我们未来长期看好，但是标的选择上我们尚未找到未来业绩大幅增长的公司，也许过了一段时间，有了新的标的出来后，能找到新的投资标的。

新冠疫情对于医药板块带来的影响总体是短期偏负面的，因为现在门诊量都是比较少的。也有一些公司是短期受益的，这在股票市场上已经有各种概念股出来了。但不管是受益的还是受损的，都是短期影响，长期影响很小。

问：关于新能源车行业上市公司目前的估值水平如何?特斯拉在鲶鱼效应能否促进这个行业的发展?

周蔚文：今年汽车产业从产业的生命周期理论来看，已经是到了从萌芽到高速发展阶段，所以全球的新能源汽车产业在未来N年都或将会保持比较高的增长。至于对上市公司来讲，要知道大部分的公司都属于普通制造业，这会影响到他们长期的估值。在目前来看，国内这些公司估值还算是合理的，长期或还有一定的上涨空间。与特斯拉的关系没有那么密切，特斯拉是加速了这个行业的进展，但有社会需求的就一定会有人提供出来的。

问：您如何看待通信行业未来的发展，哪些细分领域是您看好的?性价比比较高?

周蔚文：在一两年之内，通信行业明显受益于5G产业的发展，成长性最确定。当然，其他的一些行业也有一些成长性确定的子行业，比如计算机板块、电子板块。计算机板块的云计算、互联网教育等，电子板块的半导体，以及消费电子中的零部件行业。这四个行业估值都比较高了，特别是半导体和计算机通信等。结合我们对这些子领域对应的标的来看，我们认为5G相关的一些领域性价比相对更好一点。

问：今年蓝筹股表现让人失望，您觉得蓝筹股受疫情影响的程度多大?未来的投资潜力如何?

周蔚文：大多数蓝筹股对应的都是一些金融、地产、家电、食品饮料等传统行业，这些行业的经营状况和宏观经济密切相关，在18、19年宏观经济增长率下滑的过程中，经营会受到一些影响。今年在疫情过后，随着各种政策的刺激，宏观经济会好于今年1季度和去年4季度。这些蓝筹股后面也是会有机会的。

问：如果以家电、白酒这类传统消费行业和5G、电动车这类新科技行业相比，您觉得哪类更适合价值投资者?

周蔚文：银行股、白酒股等蓝筹股最近一段时间表现一般，但他们企业的经营状况可能并不像股票显示的那么差，其中一些优秀的公司未来长期发展也是可以期待的，估值还不高，所以未来也是会有机会的。价值投资者一个难点就是坚守，这种坚守要和自己的投资周期相匹配。个人投资者用于投资的资金如果短期内没有其他急需的用途，只要有耐心其实是有机会赚钱的。5G和电动车为代表的科技板块，这些公司在未来2-3年经营趋势比较好，但不一定代表他们的股票会一直上涨。

甚至从长期来讲，他们的投资价值可能比不上白酒和其他竞争力强的家电股。普通投资者判断行业景气度，只有不断的学习，具备更多的对国情的了解，具备更多的产业知识，才可以做到货比货，才能挑选到未来更具成长性的行业。

问：能介绍一下您的投资理念和投资风格吗?以及您在投资时经历的整个过程。面对预期和现实不一样的情况，您如何应对?

周蔚文：我的投资理念，通俗地讲，就是选好行业、好公司、好价格。其中，最关键的是选出行业，我们研究一个上市公司，首先是看这个行业未来几年的成长性，如果这个行业未来成长性确定的话，就从中选出竞争力强的公司，预测出他未来几年的业绩，以及大致看长期的业绩取向。根据这些工作，来判断这个公司，几年之后市值可以稳定在什么位置，以现在股票市值做比较，看看是不是算比较好的投资机会。

如果当时认为是好的机会，买入之后和预期不一样，我们要看这个“不一致”对公司长期是否是致命的。如果是致命的，我们会果断减仓、卖出;如果只是一些次要因素和预期不一致，导致业绩增长略微推迟，或者增长率略微下降一些，我们还会继续持有，如果这个时候股票出现明显下跌，我们还会加仓。

问：通常什么样的公司会促使您去调研，调研时通常对关注哪些情况?贵公司在股票研究方面有哪些独特的优势?

周蔚文：我们去公司调研的时候，一般来讲是已经对这个公司比较感兴趣，在案头研究比较充分的情况下觉得可能有机会的，但又有一些疑惑才会去实地调研。我主要关注的是公司长期竞争力相关的问题。这些是否影响企业长期竞争力的问题，有些跟公司的历史有关，公开信息披露不够需要到公司核实。有些是他们的股东和高管，管理层治理结构的问题;有的是了解核心管理层是否有长期视野和抱负，有的是了解公司技术研发方面的核心点，有些是了解公司在销售渠道的优势是怎么建立的等等。

中欧基金在股票研究方面，有雄厚的实力。投研团队总人数在行业中居于前列，这些人里面老中青搭配比较合理，投资理念也是追求企业的长期价值，大家在好的激励制度下干劲也比较足。

问：您的长期投资业绩非常优异，能谈谈您选股的一些标准吗?A股向来牛短熊长，在这种情况下，在牛市后期您会如何操作呢?

周蔚文：我们选股要考虑行业景气度，公司竞争力，股票估值等三个方面。这三个方面都比较理想的股票，大概率是一个大牛股。在股票市场点位比较高了之后，要同时满足这三个条件的个股，会比较少，我们会从中选出至少满足2点、第3点缺陷也不大的个股。

我们买股票都是偏左侧买入，买入的时候，已经对公司未来几年发展都做了比较深入的研究，一般不会随着市场的表现而不断地调整自己的节奏。现在表现比较好的科技板块、创业板，对于一些我们没有理解透的、或者理解透了但是股指泡沫太大的个股，我们不会随大流，盲目买入。对于现在持有的科技股或创业板的股票，如果股指过高，我们也会考虑把它卖掉的，用未来上涨空间更大的股票来替换它。

问：哪些行业值得长期投资?对于行业和公司之间的取舍，应该如何去分析呢?

周蔚文：挖掘长久成长的公司，关键是看你的预期有多长。如果是2-3年维度，科技股、医疗股、消费股、周期股都有机会。如果是要挖掘5-10年成长的公司，那基本上就在上面的前三类公司中。那寻找的方法，先看行业长期的成长性和成长空间，其次是看公司的竞争力，是否是行业中的领头羊，要能明白它成为领头羊背后的原因以及这种原因在未来5-10年是否还能起作用。在以上步骤中，如果你研究的很深入，才可能买的重、守得住。

至于这个行业的成长性，也不是越高越好。有的时候一个行业成长性，就是百分之十几，龙头公司会略高点。但如果它持续的时间会更长，能达到10年以上，这可能也是一个很好的标的。对于以上涉及长期的问题，如果研究的都很深入了，我们才能给这个公司定一个合理的估值，然后当该公司的价格明显超出这个估值或者说我们的预测出了什么比较大的纰漏，才会卖出这个公司。

问：您认为对于基金经理来说在投资方法、技巧、心态上哪方面更重要一些?应该如何提高自身的能力?

周蔚文：基金经理的投资心态可能是非常重要的，也是需要长期磨炼的。股票市场每天都有涨涨跌跌的股票，如果不能理性看待这些，就会经常追涨杀跌，不能静下心来做深入研究，也就不能发现长期的大机会。

投资技巧和方法，可能是方法方面更重要。我们认为，这个方法也是人尽皆知的，就是去寻找未来更有成长性的好公司。根据现金流贴现模型的思想，来评估公司价值。方法人人都知道，但是很少有人愿意长期静下心来研究，积累知识，也就在实操中不容易有长期好的业绩。所以从这个角度来看，心态最重要。

问：您对今年我国的经济发展如何看?如果是做基金定投的话，是时间越长越好吗?

周蔚文：今年的经济在疫情发展之前，今年的经济发展趋势应该是增长率下滑逐步趋稳，一季度经济增长出现一个深坑，二三季度之后，经济应该会明显好转。不看这三个季度，经济的长期走势还是增长率逐步下滑，与疫情是否发生没有关系。

长期定投不一定是时间越长越好，根据中国股市过去接近30年的数据，一般6、7年会出现一次明显的泡沫时期，在泡沫最大的那一年，落袋为安，应该是最好的。此后，再坚持6、7年左右，进行循环地定投。

基金经理介绍：

周蔚文，一位习惯于“深藏功与名”的知名投资人，也是极少数有着20年从业经验，依然奋斗在第一线的基金经理，2011年加入中欧基金，目前担任行业精选策略组负责人。他的风格更像是“重剑无锋”，在周蔚文13年基金经理生涯中，他经历多次市场牛熊切换，所获得的长期超额收益也获得时间验证，他的持股周期比较长，只要是他认定的好标的，一般会持有两、三年时间，以充分享受到行业景气周期的红利，投资上，他是一个更适合长跑的选手。

代表产品：

中欧新蓝筹混合C(004237)、中欧新趋势混合E(001881)

(记者 康博)

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