债市为什么从去年底就持续调整？

5月10日，银行间市场资金面保持宽松，但债券市场呈现恐慌性下跌，收益率全线大幅走高，10年期国债收益率上行近10BP，一度触及3.70%关口;10年期国开债收益率上行近5BP，逼近4.40%关口。对此，博时信用债基金经理过钧表示，把时间拉长来看，未来经济或将是前高后低的走势，CPI全年可能会是比较温和的态势，所以今年的债券市场不应过度谨慎，目前的收益率水平或已处于高位。

过钧坦言，去年比较看好债市，判断20年和10年品种之间的利差可能会缩小，经济不会有特别大波折，市场整体没有大的亮点。利率债拿的比较多，信用债拿的比较少。这个判断一直到去年11月都是正确的，最后一个月债市黑天鹅出现，情况开始发生逆转，触发因素是特朗普上台，美国经济出现预期改变。市场普遍觉得特朗普上台后会有基建、税收等方面的大调整，这些调整可能有利于美国经济复苏。这使得美国国债收益率一下上了120个BP，从1.4%上到2.6%，这也带动了国内债券市场收益率的上行。

从当时国内情况来看，由于供给侧改革、去产能等因素，钢铁、煤炭、水泥等大宗商品价格出现了比较大的上涨，有些品种甚至翻倍。当时市场噪音很多，“坦率讲，从去年11月到现在，债券投资面临着一些压力，但我觉得应该看到两个变数。”过钧说，“一是特朗普政策的可持续性，政策执行力度不一定能达到预期。二是国内杠杆没有想象的那么高，市场可能有点矫枉过正。”

但债市为什么从去年底就持续调整?他认为，目前央行对去杠杆看得比较重，短期的政策目标是去杠杆。他说，“把时间拉长来看，未来经济或将是前高后低的走势，CPI全年可能会是比较温和的态势，所以今年的债券市场不应过度谨慎，目前的收益率水平或已处于高位。”

"2014年我主要配置在转债市场，投资收益比较可观，但2015年和2016年我都未持有转债，因为标的比较贵了。不过，今年转债可能又具备了配置价值。"他说，近期某股份制银行转债已经发行，接下来多家金融机构都可能发转债，整个转债市场会重新扩大，流动性和估值或会比2015年、2016年好很多，目前环境转债市场可能会提供比较好的机会。

作为博时固定收益领域“四大定海神将”之一的过钧，现任博时基金董事总经理兼固定收益总部公募组投资总监，具有超17年证券从业经验，连续三年荣膺“英华奖”二级债最佳基金经理，尽管如此，他依然毫不讳言地表示自己可能存在看错市场的时候，时时警醒自己敬畏市场。过钧管理的博时信用债(A/B类)是国内首批信用债券基金，银河数据显示，截至05月05日，其成立以来累计回报率137.13%，年化收益率高达11.54%，过去三年业绩排名同类第2，可谓公募债基的收益常青树。对于后市，过钧从基本面和估值面的角度依旧看好利率债，并认为处于低估值状态的价值股有望在今年继续跑赢。

最后谈到权益市场投资，过钧说，做权益这么些年下来，最近两年是最开心的，自己的一些策略、包括价值投资的理念，在这两年都得到了非常好的印证。今年以来资本市场在正本清源、努力建立良性市场，有利于市场资源的合理分配。权益投资要抓好基本面、估值以及分红这三大要点， “总结下来，我们的工作不难，关键是控制住人性的弱点。”

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