中国资产的估值优势日益凸显

文/招商基金副总经理沙骎

2019年无疑是一个峰回路转之年，全球股市一扫前一年的阴霾，A股多个指数以30%以上的年度涨幅名列全球前茅，而其中股票型基金平均收益率更是接近40%，成为市场中的佼佼者。展望来年，面对日趋凸显的“资产荒”压力，攫取超额收益的难度进一步加大，我们是乘势而上还是且战且退、保存胜利果实?

2020年，我们应该对于中国经济的韧性抱以更强的信心，但也需留意脚下的暗礁险滩，披荆而行。2019年下半年，部分投资者仍然循于此前的思维模式线性外推，认为国内经济仍将失速下滑，但实际上在货币政策的有力调整、减税降费的大力推行之下，宏观经济平稳运行，资本市场的信心明显恢复。我们认为，积极的财政政策将继续发力，民营小微企业的实际融资成本得以降低，考虑到目前已处于低位的企业库存，近期经济数据改善的良好势头有望延续。但另一方面，海外局势仍变数多多，中美两国关系长期趋于复杂化的大势并未变化;全球经济复苏仍显乏力，刺激效果下降的同时，也不断推高了风险资产的估值，积累了较多的调整压力。

“危”“机”并存的环境之中，“高质量发展”主线下的结构性机会，仍是我们2020年关注的重要投资主题。高端制造、新兴科技产业将充分受益于国内的产业转型趋势和政策扶持;同时，传统制造业的优化升级、国企改革的提速深化也将是投资机会的重要挖掘方向。

与此同时，始于2018年底的资本市场改革将进入政策的集中落地期。可以预见的是，“深改12条”将从根本上改变原有的市场生态，推动A股市场进一步法制化、机构化、透明化、国际化。我们预计，再融资政策放松之后，产业资本的并购活动将会重新活跃，“提高上市公司质量”将真正落到实处;而随着注册制向创业板的拓展、新三板的改革推进以及主板退出机制的健全，多层次资本市场体系正初现雏形;此外，新的《证券法》大幅提高了证券违法成本，并引入新的诉讼机制，中小投资者的利益将得到更多保护;金融领域的对外开放也将换挡提速，海外金融机构加速入局，但“狼来了”未尝不是好事，作为本土资管机构，唯有反求诸己，直面竞争……

若将视野放之全球，中国资产的估值优势日益凸显，其中优秀的龙头企业、行业翘楚将继续受到外资的青睐。2019年以来，MSCI共计三次提高A股的纳入因子，北上资金更是累计净买入超过3500亿元;从台韩的经验来看，外资的持续流入将是一个长期的趋势，外资在A股的话语权有望进一步上升。

不谋全局者，不足以谋一隅，不谋万世者，不足以谋一时。面对国家大力发展直接融资和资本市场的重大历史机遇，招商基金将始终坚持“长期投资、价值投资、责任投资”的理念，做好公司的朋友、做时间的朋友，不断修炼内功，努力为投资者创造更佳的持有体验，扮演好社会财富“管理者”和资本市场“稳定器”的角色。

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