欧洲银行业正悄悄走出泥潭 低估值强业绩就是底气所在

不受投资者欢迎的欧洲银行股处境正在改变。法国巴黎银行、西班牙毕尔巴鄂比斯开银行和意大利联合信贷银行等公司本月都公布了2021年的良好业绩，并开始向股东返还数十亿欧元资金。随着利率即将走高，这些银行实际上也将开始从普通贷款中赚钱。

智通财经APP观察到，欧股银行板块股价已经回升。桑坦德银行(SAN.US)过去12个月上涨了20%，是欧洲大型银行股中表现最差的股票之一。法国兴业银行股价上涨了一倍以上。欧洲斯托克银行指数上涨50%。但未来可能还会有更多的上涨:欧洲银行股估值仍然非常低，尤其是与其美国同行相比。

很长一段时间以来，许多投资者认为欧洲银行股之所以便宜，主要是由于利润短期内不会改善;而且负利率、高昂的成本和堆积如山的坏账也打击了投资者的热情。现在欧元区许多银行未来几年的预期股本回报率仍低于10%，这大致相当于通常认为的银行资本成本(股东要求的回报)。相比之下，摩根大通(JPM.US)2021年的股本回报率为19%，瑞士银行(UBS.US)的回报率接近13%。

尽管如此，许多欧洲银行的股价相对于预期账面价值的折价幅度超过预期回报所显示的应有水平。

另一种看待估值的方式是观察市盈率。近几个月来，随着欧洲央行加息的可能性似乎越来越大，银行利润预期的跃升速度超过了股价。因此，尽管银行股上涨，但市盈率仍在下降。

以德意志银行(DB.US)为例，该银行可能仍需向投资者证明其增长能力，但许多人显然忽视了其更好的利润预期，而德意志银行目前的市盈率只有去年3月的一半。

随着疫情后生活恢复正常，贷款应该会再次开始增长。随着欧洲央行将放弃长期以来的负利率，银行应该能从其核心业务中获得更多收入。这些银行通过消除不良贷款和削减成本修复了自己的资产负债表。联合信贷银行就是这方面努力的典范。2017年，这家意大利银行从股东那里筹集了大约140亿美元来帮助解决问题。现在，该公司已承诺，到2024年，将通过发放股利或股票回购向投资者返还逾180亿美元，其中包括今年的43亿美元。

此外，西班牙毕尔巴鄂比斯开银行正在回购数十亿美元的股票，法国巴黎银行在完成出售其美国业务BancWest之后也将回购股票。

监管机构已经完成了增加欧洲资本要求的工作，现在所有银行的资本要求都超出了他们需要达到的水平，有些还远远超过了要求。据美国银行分析师称，欧盟和英国银行业未来两年向股东返还的资本总额可能超过1300亿欧元(合1480亿美元)。

除了放贷之外，由于长期的负利率，银行被迫寻找其他收入来源。他们从资产财富管理或保险等业务中获得了更多的佣金，甚至在利率上升之前就增加了利润。

当然，欧洲银行业仍面临着风险。这些问题虽然还没有完全解决，但已经被大大稀释了。如在已政府高度负债的环境中，银行或将遭受冲击，就如十年前的意大利。意大利的银行仍持有大量意大利政府债券，但欧洲央行持有更多，而且不打算开始抛售。随着欧洲央行改变货币政策以抑制通胀，欧洲央行将密切关注德国政府债券收益率与意大利或西班牙等更多的国家债券之间的利差。

欧洲央行还通过向银行支付从其目标长期回购操作中借入的资金，以及将大量资金存回欧洲央行的方式来支持银行。这一政策将会结束，但银行应以正常的贷款收入和更高的利润率取而代之。

如果欧洲经济放缓，不良贷款也可能会卷土重来，但在这方面也有改革，特别是在意大利，缓慢破产制度使不良贷款难以转移。只要改革得到全面实施，当意大利公司开始面临违约时，重组债务就会容易得多，也快得多。

欧元区的银行或许不会在回报率方面领先于美国同行，但它们正努力摆脱过去10年的困境。现在是时候开始把它们的估值看作是一个机会而不是一个陷阱了。

标签： 欧洲 银行 银行股