小摩： 目前断定AI应用市场最终赢家为时过早 偏好阿里巴巴-W(09988)等

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智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，消费者行为正在转变，用户获取信息和消费内容的方式逐渐改变，聊天机器人正成为搜寻、推荐和任务执行的新“起点”。该行认为，大型互联网平台现在愿意投入真正的营销资金以加速采用，这将机器性地提高推理量并推动Token消耗的快速增长。小摩更青睐中国AI基础设施受益，如阿里巴巴-W(09988)和百度集团-SW(09888)以及线上广告受益者快手-W(01024)作为二级赢家，因为该行认为现在判断持久的AI应用赢家与输家还为时过早。?

大摩预测，中国的Token消耗在2025年至2030年间的年复合增长率将达到约330%。同时，GPU计算能力的供不应求状况预计在未来几年内仍会持续。该行认为，这使得中国的AI基础设施成为其中国TMT覆盖范围内最具吸引力的投资主题之一。

一些投资者指出，腾讯控股(00700)的AI产品推进势头似乎比某些大型平台同业更谨慎，这引发对潜在估值压缩的担忧。该行认为市场已经反映这一担忧的很大一部分，该股目前的交易估值为2026年预测市盈率的15倍，仅比历史低点高约25%，而核心盈利展望仍然稳健。该行认为，腾讯最持久的资产不是任何单一的AI能力，而是其分发和参与度，这种能力往往会随时间复利增长，并使包括AI在内的新能力以比同行更低的用户获取成本实现规模化。

该行认为，即使当前增速较为谨慎，AI仍然是一个重要的上行选项：腾讯的优势在于将AI嵌入高频应用场景(如搜索、内容和小程序工作流程)，这可以推动变现，而无需腾讯在前沿模型竞赛中赢得胜利，建议逢低买入。

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