对俄实施SWIFT制裁，如何影响全球经济？

美欧等国对俄罗斯实施涉及SWIFT的制裁欧盟、法、德、意、英、美、加领导人发表联合声明，宣布对俄罗斯中央银行实施制裁，并将一些选定的俄罗斯银行从环球银行间金融通信协会(SWIFT)系统中剔除。这是自俄乌冲突以来，西方国家对俄罗斯采取的最严厉的经济制裁手段。

对俄实施SWIFT制裁，如何影响全球经济?

1) 若将俄完全剔除，或加剧美滞胀，加速美联储紧缩。本轮SWIFT制裁可能导致全球能源供给收缩，以及与之直接相关的油价上涨和全球通胀攀升问题;正因如此，本轮制裁强调是剔除“被选出的”而并非全部俄罗斯银行。美国2021年呈现出鲜明的“滞胀”格局，若因俄罗斯原油产量大幅收缩而导致油价再度上涨，美国“滞胀”或将加剧，高通胀持续时间过久，可能导致美联储加速实施包括加息和缩表在内的货币紧缩操作，从而可能短期内强化美元指数上行动力。

2) 欧元区高度依赖自俄进口油气，若严厉制裁，居民消费或将收缩。主要发达经济体中欧元区对俄罗斯的能源依赖度最高，其中俄罗斯对德国出口天然气最多，切断SWIFT至少将在短期内危及能源供应。而欧元区正在经历更为严重的能源价格飙升困境，如俄罗斯油气产出因制裁而遭到明显限制，那么欧元区整体过高的通胀水平可能反噬欧洲经济今年原本预期较高的增速。我们小幅下修欧元区2022年实际GDP同比增速0.5个百分点至4.3%，提升下半年欧央行加息次数预测至2次。

对中国的外溢影响：支付体系合作保障能源安全，金融风险可控

能源供给方面，中俄长期协议的签订有利于稳定中国的能源保障，俄罗斯SPFS系统以及中国CIPS系统的合作可在相当程度上对SWIFT制裁形成缓冲。当前中国正在持续加大从俄罗斯的能源进口比例，若本轮制裁导致俄罗斯对欧洲能源出口受阻，中国的能源供应仍将随着中俄在能源方面的深入合作而得到有效保障。中国直接投资资金遭受损失具备可能性，但占比较小。证券投资方面，主要风险在于金融市场动荡加剧造成中国对俄罗斯的股票投资损失，以及通过离岸市场投向俄罗斯的资金损失，但规模不大;占中国对外证券投资31.4%的债券投资方面，中国投向两国的短债规模较少，风险可控。

俄乌冲突升级，原油风险溢价抬升

地缘政治紧张对油价造成的影响是短期的，一旦俄罗乌关系出现缓和，油价也会有所回调。

中长期来看，上游资本开支情况、石油供需是否平衡以及定价权的争夺才是影响油价走势的关键因素。海外油气巨头受股东看重碳中和以及分红原因，上游资本开支增速有所放缓;2022年原油处于供弱需强的状态;上游资本开支不足导致美国库存井表现低迷，预计下半年页岩油产量增量有限。

综上所述，我们认为2022年原油均价将明显高于2021年的水平，短期仍需关注：俄乌局势发展、3月初OPEC+的增产决策和美伊核谈判进展。

投资分析意见：

油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油(00857)、广汇能源(600256.SH)、中海油田服务(02883)、海油工程(600583.SH)、新奥股份(600803.SH)、中油工程(600339.SH)、博迈科(603727.SH)等。

风险提示：地缘政治影响;石油及化工品价格波动;经济下行风险;全球疫情影响。

乌克兰局势对航运影响

短期看：航运市场当前反映的更多的是短期冲击，比如说黑海货量减少，叠加风险偏好下降BDI回落，俄罗斯降价出售乌拉尔原油，市场担心SCF制裁导致运力紧张出现的苏伊士阿芙拉型油轮上涨。

中期看：俄罗斯船队占全球总运力1.2%，其中油轮2.4%，LNG2.1%，散货集装箱占比有限。货种角度俄罗斯加乌克兰占全球海运量整体的6%，占比高的为粮食16%，煤炭13%，成品油11%，原油8%，LNG8%。如果不出现极端通胀，货流结构重构带来的运距拉升对散货、油轮会带来增量需求。如果极端通胀出现，全球经济冲击下航运很难独善其身。

投资分析意见：

当前时间点，油轮板块处于基本面和估值的底部，事件无论从加速伊朗制裁回归进一步促进老旧船淘汰，还是短期需求的激增整体影响正面，建议关注招商轮船、中远海能 (01138)。散货短期反应的是黑海货量下滑导致的运价回落，中期看仍需关注替代需求导致的运距拉升情况。黑海区域由于不在东西干线，短期对集运板块影响有限。后续关注后续俄罗斯制裁情况，如果通胀超预期，基本面情况需要重新评估。

风险提示：经济增速低于预期。

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