浙商证券：回顾历史，当美联储加息，权益市场走势如何？

浙商证券发布研报，2000年以来美国两轮加息周期，原因各不相同。2004年-2006年这轮加息周期中，通胀压力是导致美联储收紧货币政策的核心原因。2015年-2018年这轮加息周期中，防止经济过热是导致美联储收紧货币政策的核心原因。这两轮加息后期，美债期限利差出现倒挂。美债期限利差倒挂本身反映的是经济下行压力较大，短期政策仍在收紧，这时候对美股的冲击比较明显，美股往往在期限利差倒挂后出现一定幅度的调整。

原文如下：

1.经济环境：通胀或过热是美联储加息的主要原因

从加息对中国权益市场的传导和影响来看，2000年以后美联储两轮加息更有参考意义。主要原因有两方面：1. 国内股票市场从2000年以后逐渐成熟转向基本面分析；2.QFII于2002年开通设立，外资开始流入A股。

2000年以来美国两轮加息周期，原因各不相同。（1）2004年-2006年这轮加息周期中，通胀压力是导致美联储收紧货币政策的核心原因。2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀抬头，房地产泡沫也初步开始显现。2004年美联储开始收紧货币政策，随后美国的经济增长回落但通胀压力依旧居高不下。（2）2015年-2018年这轮加息周期中，防止经济过热是导致美联储收紧货币政策的核心原因。美国为应对2008年发生的金融危机，推出了3轮量化宽松，联邦基金利率长期保持在接近于0的水平。但是从2013年开始，美国经济强劲复苏逐步摆脱危机的阴影，货币政策也开始重回正轨防止经济出现过热现象。

2.政策差异：美国加息周期中我国不一定加息

两轮美联储加息，中美经济环境不大相同。（1）2004-2006年加息周期，中国经济在加入WTO后高速发展，GDP增速稳定在10%以上。经济高速增长下通胀也随之快速回落，CPI从5%一路下降至1%左右。（2）2015-2018年加息周期，中国经济在2017年复苏后，又在2018年受中美经贸摩擦影响小幅回落，整体波动幅度较小，通胀在此阶段徘徊在1%-2%的区间之内。

两轮美联储加息，中国并不一定跟随加息。2004年6月美联储开始第一次加息，中国央行在2004年10月开始加息。从政策收紧的时间点来看，中国其实在2003年8月开始上调存款准备金率，已经开始收紧货币政策应对经济过热风险。在随后几次美联储加息中，中国的货币政策也没有跟随。2015年12月到2018年12月美联储加息周期中，中国没有加息也没有升准，反倒是在2018年初开始降准。

3.股市表现：“防通胀”加息对美股影响较大

2004-2006年美国“防通胀”加息中，美股受到了较大的影响。2004年6月-2006年7月，美国加息了16次，货币政策变化频繁。按照每次加息后市场的表现来看，美股在第一次加息受到比较大的冲击，第一次加息中道琼斯、纳斯达克和标普500分别下跌5.7%、12.8%和6.2%。虽然后面的加息对美股影响较小，但从整轮加息周期中美股的上涨是要弱于A股。

就A股来看，2004年至2005年，A股走势偏弱，上证指数整体回调，但2006年之后，受益于重工业腾飞，A股开启一轮牛市，即便在美联储加息周期内，上证指数涨幅显著。

4.股市表现：“防过热”加息对美股影响较小

2015-2018年美国“防过热”加息中，美股受到较小的影响。2015年末至2016年初，加息初期，美股受阶段性影响，走势偏弱。2017年，在特朗普减税和扩大基建的政策带动下，美国经济增长稳步上升，美股在强劲的盈利增长驱动之下快速收回跌幅，重新进入上涨通道中。2018年末至2019年，美债期限利差倒挂，美股出现调整。

2015-2018年国内权益市场并未受到美国加息的显著影响。回顾2015年12月至2019年7月A股表现，无论整体走势还是结构分化，主要驱动因素更多源自国内经济和货币政策，美联储加息的影响更多是阶段性为主。

5.股市表现：美债期限利差倒挂对美股有指引意义

两轮美联储加息后期，美债期限利差出现倒挂。2006年2月，在美联储加息的尾声，美债10年期和3月的期限利差首次出现倒挂；美联储加息结束后，期限利差在2006年底和2007年初仍然维持倒挂。2018年美联储缩表后期，美债10年期和3月的期限利差也出现倒挂。

美债期限利差倒挂，美股往往容易调整，对A股的影响相对有限。美债期限利差倒挂本身反映的是经济下行压力较大，短期政策仍在收紧，这时候对美股的冲击比较明显，美股往往在期限利差倒挂后出现一定幅度的调整。A股从历史数据来看并不受美债期限利差倒挂的影响，更多的是受国内政策和基本面的影响。

本文来源微信公众号“王杨策略研究”，作者王杨、陈昊，智通财经编辑：陈秋达。

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