高盛：美联储缩表拟损害市场流动性 加剧美债波动

高盛集团表示，美联储缩表可能会损害美国国债市场的流动性，进而增加波动性并损害美国利率市场不同部分的相对估值。

包括Praveen Korapaty在内的高盛策略师发表上述评论之前，花旗集团策略师曾表示，所谓量化紧缩(QT)的过程可能让美国利率市场的交易员重新获得套利机会。

在高盛看来，QT可能会扩大美国国债与其他发行时间较长的证券之间的利差，并收紧收益率曲线较短端美国国债收益率与掉期利率之间的差距。该行策略师周二在给客户的一份报告中表示，他们还预计期货和现货证券之间的收益率差距会更大，“收益率离散指标也会更高”。

与此同时，美联储减少债券持有规模所导致的系统内超额准备金耗尽，可能对短期利率产生上行压力，例如有效联邦基金利率和短期国债收益率，不过相比2022年，2023年这些走势可能会更显著。

美联储计划在3月之前逐步减少购买美国国债，满足市场预期的缩减购债规模，并可能在今年晚些时候开始逐步减持。一些观察人士甚至暗示，美联储可能需要考虑在某个时候彻底出售其所持有的国债。美联储官员目前正在为人们普遍预期的3月份加息铺平道路，但他们尚未宣布具体的资产负债表缩减计划。

高盛策略师指出，美国储备余额、国库券发行和国债需求的情况意味着到2023年底，相对于储备余额利率，联邦基金利率将上升约5个基点，担保隔夜融资利率将上升约9个基点。他们还预计同期国库券利率与隔夜指数掉期利率之间的利差将扩大约4-5个基点。

在负债端，美联储逆回购工具(RRP)的准备金和余额的下降应该将反映出资产负债表的萎缩，不过RRP可能会在最初出现更多的下降。策略师的基本预测是35或35的储备/RRP耗竭率，不过这方面存在相当大的不确定性。其次，随着时间的推移，杠杆投资者将取代美联储，成为美国国库券的边际买家。策略师认为QT不会对跨货币基础产生“实质性影响”。

这些策略师的预测是基于一个假设,美联储将宣布6月缩表的计划，然后迅速将缩表速度调高到每月1000亿美元的步伐 ,最终在2年到2年半之间，把资产负责表的规模缩减至2.2万亿美元到2.7万亿美元之间。此外，他们还预计，美国财政部将严重依赖票据发行，以弥补这一融资损失。

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