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突兀的联储&有点东西的Omicron——海外大跌背后的边际变化

内容摘要

2021年12月中旬以来,海外市场的两个边际变化:

变化一:联储2021年12月会议纪要谈及缩表,鹰派程度超预期;

变化二:Omicron传播推动美国及全球新增确诊快速攀升。

资产表现来看,市场关注点重回“通胀-收紧”主线。

2021年12月中以来美国确诊快速上升但死亡率、ICU住院率相对较低,股涨债跌的格局显示,市场目前对疫情扰动增长似乎尚不担忧;

但美债利率速升及其伴随的通胀预期回升,显示市场(尤其是债市)担忧Omicron传播导致全球供需错配时间延长,从而加剧通胀压力。

Omicron真的“流感化”了吗?需要关注的两个数据:

看点一:阳性率达到历史新高。美国检测阳性率达26%,比2020年3月的最高点(20%)还要高,显示检测可能尚不充分;

看点二:年轻化、住院率超过前高。相较于Delta,Omicron似乎有确诊“年轻化”的倾向,需密切关注病毒对低龄儿童的冲击,进而对其家庭工作状态的影响;同时住院率超前高,关注部分州医疗挤兑风险。

展望:市场仍然处在高度波动期,联储的正常化道路或难以一蹴而就。

抗通胀是美国政界当前重心,联储短期预期持续强硬;

短期美国市场可能会波动加大,并给新兴市场带来资金回撤的风险;

考虑到2022年下半年美国消费面临的“财政悬崖”压力和美国金融体系对于联储放水的高依赖,美联储正常化道路很难一蹴而就;

海外市场的调整,可能反而为联储后期打开了由鹰回鸽的空间。

风险提示:全球疫情的不确定性,美联储货币政策超预期收紧。

正文

边际变化一:FOMC会议鹰派超预期

联储2021年12月会议纪要鹰派程度超预期。2021年12月的FOMC会议已经明确展现了联储鹰派转向的姿态。在释放加息指引后,2021年12月会议纪要显示官员们在对后续正常化路径进行进一步讨论。具体来看,与会者们认为相较于上次货币政策正常化,当前经济更强、通胀更高、劳动力市场更紧;同时对加息和缩表的先后顺序展开了初步讨论(initial discussion),几乎所有(almost all)与会者认为首次加息后开启缩表是合适的,且两者或早于上轮(2015年加息周期中二者相隔近两年)。

边际变化二:新增确诊远超前期高点,传播速度快

Omicron传播推动美国及全球新增确诊快速攀升:2021年12月中旬以来美国新增确诊快速攀升,圣诞节假期助推病毒传播,2022年1月3日美单日新增破百万,CDC表示超过95%美新增确诊为Omicron毒株感染。从疫苗情况来看,当前全球加强针疫苗接种率较低,与Delta时期相比防护屏障更弱。

然而,本轮死亡率和ICU人数或不及Delta高峰期,防控政策未见明显收紧。虽然Omicron传播速度快,但从死亡和重症率数据来看似乎不及Delta高峰期。从近期疫情防控政策变化来看,未见明显收紧。

资产表现:关注点重回“通胀-收紧”主线

资产表现来看,市场关注点重回“通胀-收紧”主线。从市场的反应来看,虽然新增确诊快速上升,但死亡率仍偏低且ICU住院率相对可控,且防疫政策尚未明显收紧,市场目前对疫情扰动增长似乎尚不担忧——2021年12月中旬以来美国市场整体股涨债跌。但是,美债收益率的快速上行和美元的走高,及其伴随的通胀预期和加息预期回升,显示市场(尤其是债市)开始担忧Omicron传播导致全球供需错配时间延长,从而加剧通胀压力。而2021年12月联储纪要公布后,美股也开始反映紧缩担忧,且成长股的回调更为显著(2022年1月5日Nasdaq单日跌幅3.3%,标普500单日跌幅1.9%)。市场对2022年3月FOMC会议的加息预期从65%进一步升至71%。

Omicron真的“流感化”了吗?两个关注点

关于Omicron的影响是否真的这么乐观,未来或仍需观察。虽然市场对确诊激增反应有限,但需要关注阳性率和住院率两个数据:

看点一:阳性率。美国当前检测阳性率达到26%,比2020年3月的最高点(20%)还要高,也显著高于确诊同样速升的法国(15%)和英国(10%),这说明当前的检测可能仍尚未充分反映确诊的实际情况,后续美国确诊可能仍有一段快速上升期。

看点二:住院率和年轻化。美国住院率已经超过Delta时期前高,从历史数据来看,住院率领先死亡率2-3周,后续死亡率是否会上行仍需要持续观察。同时,实验室数据显示相较于Delta,Omicron有确诊“年轻化”的倾向,需要密切关注病毒对低龄儿童的冲击,进而对其家庭工作状态的影响、以及医疗体系潜在的挤兑风险。

往后看,联储正常化的道路或难一蹴而就

展望:市场仍然处在高度波动期,联储的正常化道路或难以一蹴而就。2021年12月会议联储出现了超出市场预期的大幅转向——我们在2021年12月16日的报告《预期的帆,联储的舵》中讨论,这与美国政界当前对高通胀的及其重视是吻合的。在这样的引导中,美国市场可能会经历波动,并可能给新兴市场带来资金回撤的潜在风险。但是,正如纪要中部分官员提到,“美国国债的脆弱性可能会影响联储正常化的步伐”。考虑到美国金融体系对于联储放水的高度依赖,以及前期大幅财政宽松撤出后美国消费面临的“财政悬崖”压力,美联储的正常化道路是很难一蹴而就的。如果市场出现较大幅度的阶段性调整,可能反而为联储打开了由鹰回鸽的空间。这一点,可能是我们在2022年需要关注的潜在预期差来源。

风险提示:全球疫情的不确定性,美联储货币政策超预期收紧。

本文选编自 微信公众号“泓观卓见”,作者:卓泓 王涵等;智通财经编辑:马火敏。

标签: 美联储 美国 Omicron

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