原油“领衔主演”2021年大宗商品火爆行情，2022年精彩续集继续上演?

今年大宗商品市场用“狂热”一词来形容也不为过。受益于全球极度宽松的货币环境以及全球经济复苏超预期等因素，需求异常强劲，大宗商品市场“涨”声连绵不断。

分析及预测大宗商品的走势离不开两个字：供需。股票的价格往往是围绕上市公司的业绩预期上下波动，而大宗商品没有所谓“业绩支撑”说法，自然也就不用考虑将未来现金流折现，价格完全由市场供需形势来决定，这也是大宗商品价格波动的逻辑基础。

在今年以来的全球经济复苏浪潮之中，全球消费端需求量暴增而生产者产能无法跟上需求，大宗商品的市场需求远超供给量，反映在价格体系中就是其市场价格随需求增长而不断上涨。

智通财经APP注意到，以高盛为代表的华尔街投行表示强烈看涨大宗商品，认为大宗商品“超级周期”已经到来，在高盛看来，由新冠疫苗接种率提高带动的全球经济强劲复苏，将对周期性资产(包括大宗商品、股票市场周期板块和新兴市场)给予巨大提振。

超级周期?

“超级周期”通常被视为持续时间长、异常强劲的需求增长时期，从而推动大宗商品价格上涨，这种上涨可能持续数年，有时持续10年甚至更长时间。

高盛认为，看涨大宗商品的观点既与通胀风险无关，也与美联储政策前瞻无关，而是与资源稀缺性和市场对商品的强劲需求有关。

摩根大通表示，大宗商品已经步入了一个将持续数年的全新超级周期，并强调看好能源和金属。

富国银行在2022年投资展望中表示，就全球实体资产而言，持续的经济复苏将支持大宗商品需求增长和价格上涨。

招商证券去年年末曾发布研报称：“从2020年开始，我们将迎来一个9年的商品牛市。这中间伴随库存周期的调整，商品价格会有起起落落，但是价格的高点有望逐级上升。”

平安证券表示，当前美联储缩债已经启动，偏紧的货币政策将限制大宗商品的牛市空间。受疫情影响，海外经济出现筑顶迹象。从经济需求端看，大宗商品强势可能不会持久。此轮大宗商品牛市已进入尾声，四季度将呈现筑顶回落态势。

中金认为，当前大宗商品市场并非超级周期，长期大宗商品可能并不具备整体结构性牛市的特征。而中短期来看，大宗商品价格轮动可能从三梯队分化转向二元分布，主要来自供需双K驱动。

热门大宗商品盘点

其实今年以来，并非是所有大宗商品都出现普涨、疯涨的“超级牛市”，即使是周期性行情的“领导者”有色金属，也并未出现普涨行情。接下来本文将盘点一些今年以来热度较高的大宗商品，做一个简单的年末梳理及2022年展望。

下图为本文盘点的全球热门大宗商品期价今年以来涨跌幅：

原油

在今年的大宗商品市场，原油可以说是毋庸置疑的“C位”角色。在全球经济复苏的大背景下之下，截至发稿，WTI原油期货价格今年以来涨幅达到57.89%，布伦特原油涨幅达到52.95%。

强需求毫无疑问是原油价格上涨的基础，在8-11月原油价格达到峰值期间，涨幅主要由库存的逐步下降及需求急剧增长所驱动。随着全球主要国家的陆上交通恢复到新冠疫情前水平，而欧佩克+完美控制了全球的供应增量，全球原油产量在8-11月间加速去库存，加之成品油裂解价差开始攀升，给油价带来了较强的上行驱动。

11月中旬油价似乎开启了新一轮下跌，背后的逻辑同样是供需基础，主要有两点，首先美国汽油价格持续走高拉高美国通胀率，美国政府当时采取一切可行的措施提高供应量，进而打压油价;其次是奥密克戎(Omicron)变异病毒带来的需求冲击预期，若封锁措施再度来袭，全球石油需求将大幅缩减。

高盛能源研究主管Damien Courvalin表示，如果奥密克戎变异病毒引发新一轮感染潮，那么它将对2022年第一季度的经济增长造成负面影响。 “但如果随后出现复苏，石油需求将在2022年的大部分时间里创下历史新高。11月初，石油需求曾短暂触及疫情前的水平。”

Courvalin强调，尽管高盛的基本预测是2022年和2023年布伦特原油将维持在85美元左右，但油价仍有可能突破三位数，原因在于，钻探商成本可能随着通胀上升，或是意外的供应短缺迫使价格飙升至足以破坏需求的水平。

欧佩克预计2022年第一季度世界石油需求平均为9913万桶/日，比上个月的预测增加了111万桶/日。

欧佩克在报告中表示：“之前预计的2021年第四季度的一些复苏已经转移到了2022年第一季度，随后在整个2022年下半年会有更稳定的复苏。此外，新的奥密克戎变体的影响预计是温和和短暂的，因为世界变得更有能力管理新冠疫情及其相关挑战。”

在报告中，欧佩克维持其预测，即2022年世界石油需求将增长415万桶/日。

而国际能源署(IEA)则将2022年石油日需求预测量下调10万桶，并将明年第一季度全球石油日需求量预测下调60万桶。

国际能源署同时预计，由于新冠疫苗接种率提高限制了变异病毒扩散，每天10万桶需求减少量对明年石油产品消耗的影响不大。

尽管和欧佩克预测并不一致，但有一点趋同，即全球石油复苏趋势，IEA报告中称:“预计新冠病例数增加将暂时减缓，但不会颠覆石油需求复苏的进程。”

欧洲天然气

“欧洲天然气价格暴涨”、“美国加大对‘北溪2号’天然气管道项目制裁”、“俄罗斯下狠手骤减供应量”等话题今年以来热度极高。虽然欧洲天然气并非全球性质的大宗商品，但这些话题使得欧洲天然气热度空前高涨。

此前天气预报显示未来几周美国将出现温暖气温，这一因素抑制了美国国内对天然气的需求。美国天然气期货价格已从9月的超5.5美元/百万英热，跌破4美元关口，但今年以来涨幅仍超40%。

欧洲的天然气市场与美国截然相反，从今年下半年以来欧洲天然气价格一路飙升，根本原因可能是随着欧洲天气逐渐转冷，市场对天然气的需求量越来越高，而欧洲天然气却面临三方势力政治博弈、库存见底以及供不应求的紧张局面。

以TTF基准荷兰天然气期货价格来看，今年以来涨幅最高达惊人的600%!欧洲史上“最贵”的冬天也许已经在赶来的路上。

若俄罗斯北溪2号管道启动，欧洲极高的天然气价格应该会缓和。问题是，谁也无法确定管道何时会开始运行。该项目正受到一些政治因素影响，正等待德国监管机构的批准和欧盟当局的审查，加之美国政府不断干涉该项目进度。

据媒体报道，在本月21日，俄罗斯通过“亚马尔-欧洲”主管道向欧洲供应的天然气规模下降为零。“亚马尔-欧洲”管道横跨俄罗斯、白俄罗斯、波兰和德国四个国家，据报道，截至平安夜当天俄罗斯已经连续四天没有向德国输送天然气。这些情况可能意味着欧洲大陆可能会在没有俄罗斯供给数十亿立方米天然气的情况下度过冬季大部分时间。

但近期美国开始加大力度干预欧洲天然气供应，路易斯安那州两个新的液化天然气出口设施可能将使美国成为世界最大的液化天然气出口国。美国目前的液化天然气产量仅次于卡塔尔和澳大利亚，位居世界第三，但如果海外竞争对手面临产量问题或维护问题，美国的产量可能会成为第一。

受美国加大液化天然气供应量的影响，当地时间23日TTF欧洲天然气期价出现大幅下跌，跌幅达27%。媒体近日报道称， 装载美国液化天然气横渡大西洋并宣布目的地为西欧港口的油轮数量增加了50%!

上周航运数据显示，前往欧洲的油轮数量从上周三的10艘上升到上周四的15艘。此外，还有11艘未申报目的地的装载着美国液化天然气油轮，其路径表明它们将前往欧洲，其中包括Minerva Chios号，该船于11月中旬离开Cheniere Energy位于路易斯安那州的Sabine Pass液化天然气出口终端，平安夜前一周在印度洋上改道前往欧洲。

根据媒体最新汇编的数据，近期有20艘装载美国液化天然气(LNG)的运输船驶往欧洲，比平安夜假期前一天的15艘有所增加。另外14艘船正驶向欧洲，等待最终订单。

来自英国National Grid的最新数据显示，自12月24日以来，英国Grain 和Milford Haven 码头的LNG运输船数量剧增，近日增加超17%。欧洲其他港口的货运量也将增加，预计本周末前往欧洲大陆港口的美国货运船将增加三分之一。

随着近期从美国运往欧洲的LNG运输船数量剧增，欧洲天然气价格也从历史高位开始逐渐回落。截至发稿，今年以来涨幅仍达到惊人的428%。

然而从美国到欧洲，液化天然气运输成本远高于俄罗斯管道运输，不排除美国会因成本抬高本已高企的欧洲天然气价格，欧洲买家们会为高昂的天然气价格买单吗?能源市场的交易员们现在也开始期待，没有了邻居俄罗斯的大力援助，美国在明年寒冬能否成为欧洲盟友们天然气供应的“救星”。

“欧洲的天然气问题明年可能也难以得到解决。”BloombergNEF欧洲天然气分析主管 Andrew Hill在本周三的一份报告中表示。“地缘政治博弈以及美欧与俄罗斯的争执，尤其是围绕北溪 2 号管道的问题，俄罗斯对欧洲的天然气供应限制可能持续明年上半年，甚至更长时间。”

铝

截至发稿，伦敦铝期价今年以来涨幅达40.84%，在10月中旬达到今年价格顶峰，突破3000美元/吨，创2008年以来最高价格。

铝及铝合金是当前用途十分广泛的、最具经济适用性的材料之一，铝被大量用于制造高压电线、电缆、无线电工业。以铝为主要材料的铝合金号称“制造工业核心”，目前铝合金已经广泛应用于建筑、飞机、汽车、火车、船舶等传统制造工业。此外，火箭、航天飞机、人造卫星也使用大量的铝及其铝合金。

铝及铝合金为能源转型阶段不可或缺的一环，电动汽车及和新能源有关的基础设施建设离不开铝及铝合金，更是在美国万亿基建计划中扮演至关重要的角色。

在今年全球供应链困局之下，铝价也被不断推高。全球大部分的铝供应商都集中在亚洲，但今年以来，全球供应链受到港口拥堵、工业集装箱短缺等因素影响，远在亚洲的铝库存难以运送至欧美等西方市场。

杰富瑞预测，新经济领域对基本金属的需求将上升，该行预计，亚洲经济的需求将从钢铁、铁矿石和煤炭转向铜、镍、铝和其他能源转型金属。

渣打银行分析师们认为铝价上行趋势犹存，原因是亚洲的供应受阻，以及在能源转型和碳排放目标评估更加严格之际，需求端对未来供应量增长的担忧日益加剧。

美国铝业(AA.US)在Q3业绩报告中，预计其铝材出货量保持在290万至300万公吨不变，氧化铝出货量为1410-1420万公吨之间不变。

基于经济持续复苏和所有终端市场对铝的需求增加，美国铝业预计与2020年相比，今年全球对原铝的年需求将增长约10%，并超过2019年疫情前的水平。

铜

以美铜期价走势来看，截至发稿，年初至今铜价涨幅达24.47%。随着铜需求不断增长，铜价在今年5月创历史最高价格，在10月中旬一度触及该高位。

美国总统拜登提出的基础设施建设法案及全球能源脱碳计划都需要铜参与其中。由于铜的导电性，它在电动汽车中的使用量往往是传统内燃机汽车的四到五倍。

另外，铜被广泛地应用于电力、电子、能源、机械及冶金、交通、轻工等领域,在全球有色金属材料的消费中占大头。任何与可再生能源及清洁能源有关的核心部件都需要一定成分的铜，无论是风力发电机、太阳能电池板、电动汽车电池还是储能装置。

在10月下旬，全球最大的铜矿商麦克莫兰铜金(FCX.US)公布其美洲矿区第三季度产量低于预期，在高需求量的背景下，加剧了市场对铜供应的担忧。麦克莫兰铜金首席执行官Richard Adkerson表示，铜市场的前景非常乐观。

花旗在今年的一份研报中高呼铜价进入“超级周期”，表示大部分有色品种都只是在经历一个普通的周期，唯有铜正在经历一个超级周期。该行预计未来固体铜需求将由无碳化投资带动，包括电动车和可再生能源电网的建设。

杰富瑞表示，其将2021年铜矿供应高估了50万吨，并预计2022年铜产量将再次低于预期，并认为市场期待的“供应海啸”可能不会出现，加之需求上升，铜价有望继续上涨。

高盛的一份报告指出，铜是当下最被低估的商品，市场定价错误是因为忽略了库存减少这一重要因素。高盛建议做多2023年底到期的铜和布伦特原油合约，因为这些市场周期性紧张，远期合约远没有达到提高活动所需的激励水平。

镍、锂

当谈起近几年全球股票市场火热的电动车板块，不得不提的两大有色金属就是镍和锂，这两种金属代表了电动汽车电池两种不同的技术路线。

截至发稿，伦敦镍期货价格年初至今涨幅达23.47%。

当前电动汽车电池对镍需求旺盛，且高镍化趋势下三元动力电池对镍的需求保持较高增长。

广发证券认为，美联储缩债加息预期升温，对镍价上行造成压力。一季度镍基本面可能呈现偏空局面。但从长远看，如果高冰镍投放不够快，则不能满足新能源汽车快速发展需求。石油化工产能持续扩张，地产政策边际放松，汽车缺芯逐步缓解，不锈钢需求不宜太过悲观，钢厂对镍需求仍会增加。因此，镍价有望再创新高。预计沪镍运行区间130000-170000元/吨，伦镍运行区间16000-26000美元/吨。

锂金属期货目前还未在主流期货交易所上市。澳大利亚最大的锂矿商之一Pilbara Minerals Ltd. (PILBF.US)近日表示，该公司截至12月当季公司接受的平均锂价可能位于其此前指导价区间的高水平端，即每干公吨1,650美元至1,800美元。今年早些时候，该公司开始在一个线上拍卖平台上出售现货锂，10月份的价格达到了每吨2,350美元。

全球电气化运输的趋势大力刺激了锂的消耗量，根据Bloomberg统计的锂价指数，这种重要电池原材料的价格今年已上涨逾两倍，达到创纪录水平。锂矿商当前正加大力度提高产能，但它们似乎无法跟上市场需求，短期内市场供应可能会持续紧张。

大和资本市场分析师Dennis Ip和Leo Ho表示:“我们预计，锂化工产品和锂辉石价格都将继续上涨。”他们补充表示，锂辉石的供应尤其短缺，价格可能会持续上涨。

与此同时，锂矿石市场的长期基本面维持看涨，据BloombergNEF预测数据，到2030年，锂矿需求将增长5倍。

小麦

本文以美国小麦期价为统计标的，在强劲需求之下，截至发稿，美国小麦期价年初至今涨幅达到22.78%。

据媒体报道，世界上最大的小麦出口国俄罗斯此前表示，将于明年2月15日至6月30日期间实行谷物和小麦出口配额，称此举目的是优先确保俄罗斯国内供应，以应对食品价格高企。

分析师普遍认为，今年以来小麦价格攀升的主要原因是市场对全球主要小麦出口国供应紧张的担忧加剧。

U.S. Commodities创始人Don Roose曾表示：“小麦市场受到澳大利亚气候过于潮湿、美国平原过于干燥、加拿大西南部航运问题以及俄罗斯出口税等多因素的综合打击。”

RCM Alternatives 分析师Doug Bergman 表示：“由于澳大利亚收割期降雨，以及美国和加拿大因气候问题导致小麦歉收的持续性影响，小麦收割期普遍推迟，加之俄罗斯上调出口税，及该国考虑实行小麦出口配额，小麦价格又回到了多年来的高点。”他还指出小麦作为全球性粮食，需求只会越来越旺盛。

DTN首席分析师Todd Hultman表示，美国北部平原的干旱使得小麦产量大幅降低，国内小麦供应量无法跟上庞大需求量。

美国农业部预计，2021-2022年美国国内小麦产量约为16.46亿蒲式耳，可能较2020-2021年下降10%，为19年来最低产量。

“拖后腿”的大宗商品

黄金

作为世界通用避险投资工具的“黄金”今年以来的表现令人大跌眼镜，截至发稿，黄金期价今年以来跌幅达6.01%，黄金可能近三年来首现年度下跌。

美国通胀居高不下，美联储自今年下半年以来“鹰声”不断，加之12月美联储官员释放明年加息三次及加速taper的鹰派信号，美元走强成大概率事件。

另外，随着各大央行就抵御高通胀达成一致，市场普遍预期全球货币政策将从明年逐渐收紧。金价与美元指数息息相关，且它们的关系普遍认为呈负相关，随着美元及非美外汇走高，黄金价格疲软可能在短期内无法避免。

目前，黄金上涨的主要动能可能来自于市场对奥密克戎变异病毒担忧引发的投资情绪突变，这一预期可能为后续黄金上涨提供了一定程度的支撑。

OANDA高级市场分析师Edward Moya表示：“总体而言，短期前景面临的风险在不断增加。投资者一直将美联储视为安全网，但美联储似乎正感到恐慌。美联储在通胀问题上犯了错。现在看来，他们将匆忙缩减购债规模，并迅速加息。如果通胀压力依然存在，你可能会看到一个加速的加息周期，这可能威胁到金融状况。”

新加坡贵金属交易所首席执行官Victor Foo表示:“横盘走势将继续维持在1750美元至1820美元区间。”“金价在1815美元上方将面临一些阻力，除非美元大幅走低，否则金价未来甚至难以维持在上述水平。”

摩根大通团队虽然在近期上调了对今年金价的预测，预计21年第四季度金价平均为1760美元/盎司，明年第一季度为1740美元/盎司。但该机构分析师Gregory C. Shearer仍指出，由通胀和能源价格飙升引发的金价升势难以持续到明年底，他预计黄金明年底或将跌至1520美元。

白银

美国电动汽车推广及向清洁能源过渡的政策似乎未能对白银构成强力支撑，白银价格或将出现七年来最大年度跌幅。截至发稿，年初至今白银期货价格跌幅达到14.63%。

有分析人士认为，如果拜登领导的价值1.75万亿美元“重建更好法案”继续停滞，白银的工业前景可能不会在2022年有太大改观。

白银是制造电动汽车和太阳能电池板的关键部件之一，拜登政府提出的法案将为相关公司提供巨大的税收优惠。

超过50%的白银需求来自于工业用途。 作为一种可锻铸的金属，它和黄金一样适合做首饰。但它也是电的良导体，被广泛应用于制造电子元件。向清洁能源的过渡预计将在未来几年推动白银需求，尤其是在电动汽车连接件和太阳能电池板组件等应用领域。

IHS Markit预计明年白银的均价为每盎司20美元，全球宽松货币政策收紧和零售珠宝需求持平将限制银价上行空间。

对冲基金Norbury Partners首席投资官Decio Nascimento表示，白银的工业金属特性与其近期价格的下跌无关，银价可能尚未达到合理价位，加之明年实际利率可能会升高，或将导致银价持续疲软。

钯

在铜和铝等有色金属疯涨之际，钯年初至今跌幅达到19.60%(截至发稿)，可以说是有色金属中的“异类”。

今年5月，钯金价格飙升至创纪录水平，随后又暴跌至成为2021年表现最差的大宗商品。

自2018年年中以来，钯金价格上涨了两倍多，这种金属在全球供应量中约有85%用于汽油发动机废气排放控制的催化剂。然而，价格飙升加上技术的进步，汽车制造商纷纷开始使用更为便宜的铂金代替钯金，加之全球芯片短缺抑制消费，使得今年钯金价格走软。

Metals Focus董事总经理Nikos Kavalis表示，随着采购量的增加和供应链问题得到缓解，钯金的好日子很快就会到来。

摩根士丹利本月在一份报告中表示，汽车生产反弹应会在2022年推动钯价上涨。该行预计，明年价格平均将达到每盎司2100美元，而目前现货市场的价格约为每盎司1800美元。但大摩补充称，2023年钯价将降至每盎司1850美元，然后在较长期内跌至1210美元。

汇丰证券(美国)首席贵金属分析师James Steel认为，由于芯片短缺引发的汽车产量问题可能在明年年底之前得到解决，因此明年下半年钯金价格更有可能回升。从根本上说，价格应该高于2000美元，而不是低于2000美元。”

铂

铂与钯可谓是“难兄难弟”，上面提到，汽车制造商开始使用更为便宜的铂金代替钯金，虽然如此，但全球芯片短缺影响了这两种用于汽车生产金属的需求增长。截至发稿，铂期价年初至今跌幅达10.75%，此前两年的涨幅均超过10%。

根据世界铂金投资委员会的最新报告，铂金和钯金明年可能会进一步下跌，因为主导2021年的许多趋势预计将延续到明年。报告还预测，今年铂金供应过剩76.9万盎司，明年将过剩63.7万盎司。

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