美股已经进入“熊市”

又到了和大家周末见面的时候，股指的波动性还没降下来，圣诞行情似乎是已经提前来了，但似乎又没有来。

在上周末的文章里面，我们坚信圣诞行情一定会来，但股指仍然会保持猴市行情，本周可以说得到了非常好的印证。周一大盘低开高走，纳指开盘延续了上周的跌势，开盘一度跌1%，但盘中迅速拉升，最终收盘的涨1%，日内波动超过了2%。道指和标普则表现相对稳健。

纳指之所以在周一波动如此之大，主要则是因为TSLA和NVDA两家公司，NVDA在周末传出老黄卖股票的消息，开盘就被散户疯狂抛售，盘中一度跌了接近8%，TSLA则因为美国证监会的调查，一度市值跌破了万亿美元。两大巨头砸盘，市场肯定承接不住，瞬间就跌的很惨，但抄底的散户也很疯狂，很快就在AAPL的带动下，实现了绝地反击。

周二大盘集体高开，三大股指纷纷暴涨，纳指更是创下了自去年11月以内的最大单日涨幅，TFAAMNG七大超级巨头更是纷纷暴涨，英伟达不仅收复了周一的跌幅，周二更是单日暴涨7.96%，这也很大程度上体现出了当前市场的疯狂和投机性，任何一个消息都足以给股指造成巨大的波动。

市场之所以在这一天进入狂欢，或者说提前迎来圣诞行情，很大程度上在于一个消息。彭博社报道称，「Omicron变异病毒危害很轻，但传染性非常强，这天然就是疫苗，甚至比全民接种疫苗的效果还要好」。变异病毒真能取代疫苗吗?实际效果到底怎么样?这些问题暂时没有明确的答案，但市场是首先疯狂了起来。

其实在Omicron变异病毒刚出现那会，我们就曾有过判断，认为所谓的「Omicron抛售」只是机构在吓散户交出筹码，短期抛售会为投资者提供「圣诞行情」(Santa rally)的买入点，再加上基金分配收益，投资组合经理可能将在月中左右开始为其年终报告进行「粉饰」，最终推动市场大幅走高。这一切虽然来得比我们预测的要早了几天，但也印证了我们早前预测的准确性。

对于这次的反弹，最精准预测的当属知名对冲基金经理比尔·阿克曼(Bill Ackman)。早在12月5日，阿克曼就曾断言，如果症状没有那么严重，新冠变异毒株奥密克戎(Ommicron)实际上可能会提振美国股市。最终一语中的，美股在周三迎来了全面暴涨，超级巨头的涨幅普遍都超过了3%，可以说逢低买入相当的疯狂。

周三市场在消化前一天的涨幅，并没有什么太大的事发生，但盘中的震荡也不小。周四三大股指高开低走，纳指更是最终收跌，市场开始担心周五的爆表的CPI数据。点燃这个担心的，主要是拜登的一番讲话。拜登表示，周五的通胀数据将不计算油价的影响。

我们都知道油价最近才降下来的，如果11月的CPI不计算油价下跌，那大概率会创历史记录了，市场也在担心这个爆表的数字，最终也引发美联储的提前行动，再加上前两个交易日涨的实在太多了，避险情绪在这一天明显比较浓厚。全球最大资产管理公司贝莱德iShares美国投资策略主管Gargi Chaudhuri在这一天表示，「是时候对冲美国通胀问题了」。

在他看来，「投资者应该寻求那些能够转嫁更高价格的公司的股票……在债券市场，我们的预期是收益率会上升，将你的配置转移到与通胀挂钩的债券上可能是有意义的。同样，实物资产也提供了良好的通胀对冲，包括基础设施投资、房地产投资信托基金和一篮子多样化的大宗商品等」。

周五三大股指再次强势上攻，万众瞩目的CPI数据终于公布了，11月CPI同比增6.8%，创1982年6月以来新高。拜登前一天的预防针这个时候就起作用了，市场原本觉得不算油价下跌，那应该是激增，但最后数据只是符合市场，12月油价又降下来了，所以最终解读成了「通胀已到顶峰，下个月将出现拐点」，连带着市场对美联储的加息预期都从6月延后到了9月。

最后的结果我们看到了，这次的CPI数据虽然爆表，但因为符合市场预期，被解读成了大利好消息。当然，还有另一层理解，我们之前的文章里面提到过一个观点，当前市场是「漂亮50」行情是复制，通胀越严重，市场越会去抱紧那些可以跑赢通胀的巨头，而巨头一涨，指数就表现的很好。

从纳指的技术形态来看的话，股指上周二跳空上涨之后，新的支撑位是15550，上方的阻力位是15830，当前就在这个区间震荡，很明显是在等待美联储议息会议的消息。下周只要不跌破15550，继续在这个区间震荡，那基本就可以形成一个头肩底，突破阻力位之后，将会有非常不错的一波反弹。

本周表现最为极端的，毫无疑问就是万众瞩目的苹果了。这家公司过去30天涨了22%，上周更是暴涨10.88%，远远跑赢了三大股指的涨幅。机构在最近疯狂上调苹果的目标价，大摩更是把苹果的目标价上调至200美元，并表示苹果的AR/VR产品在2026年将为苹果创造290亿美元的营收，自动驾驶汽车将为苹果创造3000亿美元的年度营收。

当前的苹果距离3万亿美元，也就差不多3个点不到的涨幅了，也许我们很快将见证到美股的历史奇迹。我不知道大家在这一波苹果的暴涨中发现什么问题了没有?那就是市场已经忽略了一切的短期基本面，转而将重心放在了5年后，甚至10年后，这是一件相当可怕的事。

一方面，当前iPhone的产能受到了供应链不小的影响，从苹果中国供应商普遍三季度财报的下滑，可以看出这家公司遇到了一些问题，虽然并不像早前彭博社报道的会减产1000万部，但300万~500万部的减产怕是会有。另一方面，苹果的VR和自动驾驶即使能大获成功，那也是3~5年之后的事，尤其苹果汽车最近频繁流失高管，也找不到合作的代工厂，真不知道机构到底哪里来的这么强信心。

现在的苹果基本面已经完美定价，业绩也炒作到几年之后了，市值也马上要涨到3万亿美元了，接下来还有更大的上涨空间吗?还能带着大盘进一步上涨吗?这或许是我们迫切需要思考的一个问题，一旦苹果出现见顶信号，美股一轮深度回调怕是也不远了。

回到文章的标题，既然大盘还要创新高，我为什么要说「美股实际上已经跌入熊市」呢?这段话肯定会被很多人冷嘲热讽，不赞同的更会是大多数，但我仍然要把这个有相当大的争议性的观点拿出来。

早在今年10月的时候，我们前几期周末的文章里面就非常明确的说过，今年的美股指数上涨，主要依靠的是超级巨头。

最近美国银行的数据则证明了这个结论。在一份最新的报告中，美国银行表示，如果今年去掉AAPL、MSFT、GOOG、AMZN和TSLA五家公司，那纳斯达克指数的回报将回撤64%。这是一份多怕的数据，要知今年纳指100到现在也就涨了27%，这回撤64%，那等于倒跌了37%，这还没把今年暴涨132%的第六大权重NVDA给算上。

这份数据告诉了我们一个结论，如果你把几大超级巨头从美股里面去掉，剩下的公司早已跌入了技术性熊市。ARKK的梦幻成长股和中概股在今年2月就已经宣告泡沫破灭;7月左右PYPL带着金融科技赛道泡沫破灭;11月之后，软件SaaS赛道的泡沫开始破灭。很多优质的成长股，像NET、SE、CRWD、ABNB这些公司最近也是集体暴跌。

从这个角度去看，美股虽然当前处在一个极端抱团市场，但大多数公司都已经从高位跌入技术性熊市的市场，毫无疑问是一个极其不健康的市场，当市场深度不再，当巨头缺乏上涨动能之时，市场将走向何方?

短期内来看，TFAANMG七大巨头当中，还有好几家公司都没有创历史新高，除了TSLA和NVDA稍微贵点，FB的市盈率只有20倍，AMZN今年也就涨了9%，GOOG和APPL的PE差不多是30，MSFT稍微贵点但很稳健，这些巨头似乎都没有什么泡沫。

但市场当前的深度已经相当差了，整个市场抱紧了极少数的巨头，也非常明显是「漂亮50」行情的复制，当巨头不可能永远这么护着指数，抱团行情的第三阶段是「市场震荡下行，巨头显著跑赢大盘」。

这句话如何理解?市场震荡往下，这说明巨头也支撑不住指数了，最终不断往下，很明显这是熊市要来了。巨头显著跑赢大盘，那是因为市场仍然在抱紧巨头避险，但终究也是改变不了股指往下的趋势。

现在市场其实是已经形成共识了，当前就是“漂亮50”行情的复制，市场在疯狂无脑抱紧巨头，巨头不断新高，成长股不断新低，成长股在未来一年的每一次反弹，那都是死猫跳。随着苹果市值逼近3万亿美元，COST周五暴涨6%，我相信市场已经即将进入“漂亮50”的第三阶段。

明年抱紧巨头，估计能让你不至于亏大钱，但日子也不会好过，大家其实要做好亏损的准备，也要有美股牛市拐点即将到来的心理预期。要知道巨头显著跑赢大盘，并不代表，巨头一定会涨。

大盘暴跌20%，巨头跌10%，这也叫巨头显著跑赢大盘。伴随着巨头的估值越来越高，最终没办法护盘的时候，市场就会迎来“漂亮50”的第四阶段：巨头补跌，全面崩盘。

不知道大家发现了没，巨头其实一直是在轮动的：TSLA和NVDA在11月暴涨，AMD和QCOM算是跟着NVDA，也是11月暴涨。其他巨头基本是没涨，基本都在高位横盘震荡，苹果在10月22日到11月18日这接近一个月时间，不仅没涨，甚至还跌了1%，这与最近一段时间的强势形成鲜明对比。

进入12月，TSLA和NVDA明显涨不动了，从高位回调了不少，最近也开始盘整了。大盘却基本没怎么跌，这主要是因为MSFT和AAPL开始补涨了，周五两家公司加速赶顶之后，可能还会继续涨，但上涨空间已经不大。市场如果想要再创新高，那就必须AMZN、GOOG和FB三家巨头补涨，不然肯定是没有上涨动能了。所以接下来肯定会轮到这三家巨头带着大盘上涨。

所以短期来看，市场还有进一步上涨空间。最近的AMZN、NVDA这些巨头回撤，明显都是一些做多机会，因为AAPL和MSFT不可能一直护盘，后面肯定需要其他巨头跟上，不然大盘如何创新高?所以未来一个月，还是积极抱紧巨头，机会肯定还是有的。

至于，成长股应该也会有一些机会，做多逻辑也很清晰，美联储议息会议之前，反复炒作收紧货币政策和利率，成长股进一步被疯狂杀估值，等开完会之后，利空出尽，成长股年底迎来一波死猫跳。这波死猫跳就是大家加仓做多的机会，做完之后，果断跑路。

今天早上一起来看到高盛出了最新的预测报告：

尽管标普500指数屡创新高的上涨动力越来越集中在少数几只个股身上，但美股缺乏在未来数月大跌的理由。不同于股市最初展现的疫情后反弹，近期涨势的宽度已经明显收窄，令人警觉。在像近期这样市场宽度急剧收窄的时期，股票历来会出现低于平均水平的回报和更深的下跌。

不过展望未来，重现历史行情的理由似乎不多。从宏观环境来看，未来几个月下跌风险并不高。公司盈利和利润率继续优于预期，经济衰退风险较低，且股价已经反映了对美联储可能收紧政策的预期。名义和实际利率料将上升，但未来几个月仍将保持在低位，从而支撑估值和股票需求。

考虑到高盛的反指和无耻，忽略掉其中看涨的部分，报告就变成了这样：标普500指数屡创新高的上涨动力越来越集中在少数几只个股身上，涨势的宽度已经明显收窄，令人警觉。在像近期这样市场宽度急剧收窄的时期，股票历来会出现低于平均水平的回报和更深的下跌。

过去两年这波涨势使美国股市在创纪录的估值水平上摇摇欲坠，甚至一些通常看好美股的华尔街分析师也开始看空明年的股市。对投资者而言，争论的焦点仍是各国央行将以多快的速度加息以遏制通胀，以及加息对经济增长的潜在侵蚀有多严重。

摩根士丹利的首席股票策略师威尔逊(Mike Wilson)就表示明年的波动性将更加显著地上升，标准普尔500指数低收于4400点。

明年的美股不确定性显著增加，尽管华尔街的分析师相信牛市将持续到 2022 年，但已经足够多的风险使这些市场预测偏离轨道。

最近还有一个值得关注的信号，那就是高管卖股票的数量创了历史新高，上一次历史新高是2020年1月，后面就出现了史诗级的暴跌。有媒体援引 InsiderScore 的数据称：

截至 2021 年，48 位高管每人从股票销售中获得的收入均超过 2 亿美元，几乎是 2016 年至 2020 年内部人士平均人数的四倍。关于标准普尔 500 指数公司内部人士在 11 月之前出售了创纪录的 635亿 美元的股票，比 2020 年增长了 50% 。

现在市场是当年“漂亮50”抱团行情的复制，短时间内，只要巨头的业绩没出问题，相信美股明年还能在高位震荡，一旦巨头业绩支撑不住股价 ..........

想想，这是多么可怕的一件事。

本文编选自微信公众号“美股研究社”，作者：li俊，智通财经编辑：丁婷。

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