今年万亿美元涌入全球股市超过去19年之和，鲍威尔可没给他们这样的胆

智通财经APP注意到，对利率上升押注的增加并未阻止股市上涨，因为市场相信美联储和其他央行的政策收紧力度不会像过去那样大。

新一轮与新冠疫情相关的不确定性使市场略微逆转了美联储、英国央行和其他机构预计明年将大幅加息的趋势。但美联储主席鲍威尔最近的言论表明，他将在未来两年加息数次。

股市基本上没有受到加息传言的影响，今年股票基金每周都有资金流入。投资者说，在一个债券收益率(经通胀因素调整后)远低于0%的世界里，根本没有其他选择。

而这些负的“实际”收益率，以及长期政府借款成本居高不下的低水平、收益率曲线趋平和股市飙升，都依赖于这样一种观点：即最终利率(即央行政策利率将见顶的地方)将低于以往周期。

美联储上一次加息周期在2018年达到2.25%-2.5%的峰值。但根据欧元-美元期货对美国未来五年利率的预测，即将到来的加息周期结束时利率将低于2%。

这一押注低于美联储预期的2.5%，反映出人们相信，在利率达到美联储2%的通胀目标之前，紧缩政策可能就会结束。这意味着美国的"实际"利率仍将为负。

欧元区和英国的情况也类似，最终利率分别略高于0%和略低于1%。

伦敦皇家资产管理公司利率和现金主管Craig inch表示：“股市的意思是……利率不会变得非常高，实际收益率将保持低位。”

“债券市场正在说……我们将把长期收益率保持在低位，因为我们认为(利率)会上升，然后又会直接回落。”

今年有一万亿美元涌入全球股市，比之前19年的总和还要多，使得股票估值达到历史新高。公司债券的风险溢价处于历史低点，而家庭、企业和主权债务在疫情期间累计飙升了36万亿美元。

出于这个原因，许多人认为美国的实际收益率(10年期基准利率目前为-1%)将需要在数年甚至数十年内保持在零以下。长期债券的收益率仍然顽固地处于低位——10年期美国国债今年达到了略低于1.8%的峰值。

美国银行信贷策略主管Barnaby Martin表示:“推动曲线延长的是一种预期，即一旦各大央行开始加息，它们将无法达到以往加息周期所达到的水平。”

估算最终汇率关键的一项指标是“中性利率”，被分析师称为“r-star”，是指使经济保持平稳运行的政策利率估计值。

在发达经济体，这一比率一直在稳步下降。原因包括人口老龄化和高储蓄率，美国也不例外，经通货膨胀调整后的储蓄率从2007年的2.5%下降到去年的0.4%左右。

风险是中性利率高于市场预期。

一些人认为，长期债券收益率受到对安全证券的巨大需求的压制，是一个误导性的指标。

其次，相对于美联储自己的预测，提前和激进的加息预测表明投资者并不认同美联储转向灵活平均通胀目标(FAIT)的做法。通过FAIT，美联储的目标是在一段时间内将通胀率平均控制在2%，并容忍暂时的通胀超出预期。

摩根士丹利美国利率策略主管Guneet Dhingra指出，美联储在推出新的通胀策略时，旨在提高中性利率。

Dhingra表示，“从某种程度上来说，你可以称FAIT框架是成功的，你也可以说美联储成功地将中性利率提高到比上一个周期更高的水平。”他预计最终利率可能会高于2.5%。

企业增加支出、提高生产率，最重要的是劳动力市场的变化，也可以提高利率。在这里，经济学家将关注NAIRU利率，即最低的失业率可以在不加剧通胀的情况下增长。

问题在于，如果工人获得了更多的工资议价能力，这场新冠疫情是否会扭转长达数年的NAIRU下滑趋势。

目前还没有出现工资螺旋上升的迹象，尽管目前的劳动力短缺意味着市场的终端利率押注可能面临挑战。

如果短缺缓解，这可能会增加美联储坚持其目前计划的加息周期的可能性。

Vontobel资产管理公司的投资组合经理Ludovic Colin称，长期债券的“剧烈”重新定价是一种风险。“股市要维持目前的估值，非常困难。”

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