通胀飙升，投资怎么选？高盛：证券化资产比公司债香

高盛集团策略师称，美国通胀上升对消费者的好处可能最终要比对企业的好处大得多，因此投资者应该清仓公司债券，转向资产支持证券(ABS)和其他证券化债券。

供应链问题可能会限制企业明年的利润，这可能会损害企业债务，同时供应短缺将推高住房和汽车价格，提振由这些资产支持的证券。以Marty Young和Lotfi Karoui为首的高盛策略师写道，与此同时，许多企业所面临的工资通胀压力将有利于消费者的同时打压企业利润。

此外，从历史上看，证券化债券的估值要比公司债券好。高盛策略师写道：“宏观结构似乎对证券化比对企业信贷更有利。”

高盛的经济学家预计，到2022年第四季度，美国失业率将降至3.5%，工资年增长率将升至4%，而低工资工人的增幅甚至会更大。分析师称，这可能会侵蚀企业收益，但对与消费者支付相关的资产支持型证券(ABS)将是一个利好，包括汽车、学生贷款、信用卡、住宅抵押贷款和消费者贷款支持型证券。

上述策略师指出，与此同时，供应链中断抑制了汽车制造商和房屋建筑商的产量和利润，这也推高了二手车和住房价格，这两种价格同比分别上涨了38%和20%。

这些策略师写道，汽车ABS的损失率目前处于几十年来的低点，这在一定程度上反映了回收资产的高回收率。即使是与公司挂钩的资产支持证券，比如以贷款和办公、制造业和农业机械租赁为基础的设备ABS，以及以航运集装箱租赁为基础的集装箱ABS，也可以从供应链挑战带来的价格通胀压力中受益。

这些策略师写道:“与企业信贷相比，证券化产品历来提供多元化的好处。我们认为，尽管单是多元化动机就足以证明目前投资证券化行业的合理性，考虑到当前估值水平，相对价值因素也支持从企业信贷转向结构性信贷。”

2008年金融危机后，包括ABS和CMBS在内的大多数领域都创下了证券化债券的销售纪录，今年证券化债券的销售火爆。贷款抵押债券的销售已经达到了历史最高水平，今年年底有望加速。

证券化市场的许多部分，如贷款抵押债券和一些学生贷款资产支持型证券，都是浮动利率的，在利率预计将上升的时期，这是很有吸引力的。

SLC Management投资证券化信贷的高级投资组合经理Daniel Lucey表示："无论是从利差还是收益率来看，证券化债券相对于短期公司债券都更具有吸引力。例如，贷款抵押债券在利率上升的环境中是一种很好的结构。在我们的投资组合中，处处都有贷款抵押债券(尤其是A层级)。”

不过，根据高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)最新的每周固定收益报告，该公司对机构房屋抵押贷款支持证券的持仓比例已从中性转变为减持。

分析师预计，供应相对稳定，加上美联储每月削减50亿美元的MBS购买规模，将对该领域构成阻力。此外，近期该领域在利率波动中表现出众，促使高盛资产管理公司决定提前重新进入减持状态。

此外，Voya Investment Management证券化信贷部门主管Dave Goodson在谈到新发行债券的定价时表示:"在一些稳定的资产支持型证券领域，包括最近发行的次级汽车和学生贷款债券，出现了一些问题。发行人分级制正开始重新出现。”

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