张忆东最新谈2022年：投资时钟从衰退到弱复苏，长主线“五大赛道”媲美当年“五朵金花”

“美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀……美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙、数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展。”

“对于美股，2022年不是大牛大熊，而是震荡市，可能小涨也可能小跌。不是一个指数大年，波动可能会比2021年增加，因为明年刺激政策退场，散户入市的动能也会退场。

但也不是大熊，因为流动性没有系统性的收紧。最重要的是，美国指数权重股中，具有内生增长动能的科技巨头，明年是资本开支的大年，内生增长动能还是比较强的。”

“2022年中国经济的亮点，就是结构性宽信用、政策刺激的方向。第一个就是“双碳”战略先立后破的“立”——拥抱能源科技革命……第二个是新基建……第三个是鼓励自主创新，专精特新……第四个是区域的协同发展和新型城镇化……第五个是进一步促进消费。”

“中国资本市场来说，总结一下，在一个老策略师的眼中，2022年投资时钟在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆。在这种情况下，综合指数肯定不是大年，既不是大涨也很难大跌，可能是指数底部抬升，但是还是个震荡市、结构性行情，结构性行情则是两条主线。

次要的主线就是那些2021年受损的行业，在2022年找寻到自信的力量就会有均值回归，但是这些方向需要波段操作。

长主线还是受益于本轮朱格拉周期的五大赛道。这五大赛道也有问题，就是它短期高估值和赛道比较拥挤，怎么办？在主流赛道之间以及赛道内部，基于预期差和性价比，要进行精细化的投资。其中数字经济、专精特新、军工相关的科创指数明年会更牛更精彩。”

“赛道一，低碳科技赛道，明年会分化。明年的重点可能从to c走向to B……风光核新能源、新型电力系统以及新能源相关的材料、节能减排技术等，这里边的小巨人有更好的弹性。新能源车长期战略性看多，但是明年要分化，要从贝塔转向阿尔法，精选零部件”

“港股还在底部重生中，明年技术性的小牛市有希望，从恒指的角度来说，明年有希望触摸3万点。但是，中长期，港股还是在找寻自信之旅……大牛市现在还不到时候。”

“明年香港机会还是有的。一是新兴领域紧，跟随A股和美股的科创潮流，港股找一找有特色的品种。第二个主线就是消费，精选体育服饰、物管商管以及职业教育。最后就是港股的价值股，像互联网、内房股等这些2021年“被抛弃”的行业……港澳的本地股。”

以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，今天（11月16日）在兴业证券2022年度策略会上，就明年市场分享的最新精彩观点。

展望明年，张忆东认为美国通胀不会失控，流动性也不会收得太紧，明年美国经济会降速，但不是失速。

对于A股市场，张忆东分别从中短期和中长期给出了分析，认为明年下半年经济增速有望企稳、弱复苏，并给出了五个明确的投资方向。

聪明投资者整理了演讲全文，经忆东总确认，分享给大家。

首先分享一下对于美股市场的一些看法。

美股2022年会面临“后疫情”时代美国刺激政策退场的影响，肯定是充满变数的。对这些变数，我们会给出一些自己的答案。

第一个答案，美国通胀上半年可能还会相对比较高，但是到了二季度开始不断回落，不会形成失控和恶性通胀。

以史为鉴，美国在二战后期到50年代初搞YCC（收益率曲线控制），那个时候也是高债务、高通胀背景。

但是，美国并没有放弃把长端利率压低，在一个低位运行，从而来支持美国的经济增长。

当然它曾阶段性提高短端利率、提高贴现率，来压制通胀预期，但是，当经济再度遇到衰退风险的时候，联储又快速放松货币政策。

这段历史跟现在很像，所以高通胀并不意味着必然会有加息或者加息周期。

更何况明年美国下半年的通胀也会回落到正常，所以，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。中长期，温和通胀叠加了科技进步，有利于美国摆脱“高债务、低增长”的陷阱。

中短期，美国又会面临着2022年中期选举年，所以更不太可能把流动性收得太紧，以至于出现系统性的风险。

所以美国明年流动性还好，期限利差可能会收窄，也就是长债利率维持低位，十年国债收益率可能在2%以下徘徊，而Taper之后短端利率会逐步上升。

期限利差的收窄，有利于内生增长动能比较强的公司和行业，有结构性行情。但是，前两年靠着大放水、靠着风大会飞的猪，会掉下来。

美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀。

前面说过了美国通胀明年二季度就会逐步回落，胀不是大问题。

而经济是不是滞？从总量宏观和结构两个维度分析，从宏观数字来说，因为疫情之后的刺激政策将逐步退场，所以，美国明年的宏观经济增速会回落，这也会压制美股业绩增速。

结构上，我们也不能低估美国科技创新的动能，再叠加上美国经济可能因为疫情形势的积极变化，疫苗普及、特效药、重新开放边境……，进而让美国的内需驱动型经济，能够抵抗一定的下滑压力。

所以，明年美国经济降速，但不是失速，不是硬着陆。而美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙、数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展。

明年的宏观货币环境是宽货币、稳信用，但是，结构性的宽信用值得期待。

宽货币大家好理解，但是，为啥不是宽信用而是稳信用，主要是不去积极刺激地产和基建、高能耗产业，所以，从总量的信用扩张来说，比如社融数据，是稳信用。

结构性的宽信用，主要体现在高质量、绿色发展，体现在中国可持续的增长动能。以前是高增长高污染高能耗。在双碳新阶段，我们要找到中国在中低增速的新平台进行可持续发展的动能，动能在哪儿？2022年中国经济的亮点，就是结构性宽信用、政策刺激的方向。

这些亮点分为5个方面，而这5个方面恰恰也是明年中国资产，无论是A股还是港股的机遇。

第一个就是“双碳”战略先立后破的“立”——拥抱能源科技革命：包括，风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术这些领域的投资，政策会持续的鼓励。

第二个是新基建：数字经济、元宇宙产业链为代表的万物智联。

第三个是鼓励自主创新，专精特新：主要是军工、半导体、新材料这些先进制造业的方向。

第四个是区域的协同发展和新型城镇化：包括保障房、智慧城市、农业现代化，这些是重点鼓励和刺激的方向。

第五个是进一步促进消费，特别是新能源车、大众消费、服务型消费是重点。

中短期投资，明年应淡化宏观，宏观就是一个降速转型；而重视结构，多看这些结构性宽信用的方向。

从中长期的角度来说，方向就更加明晰了，也是我们2019年底开始一直说的，中国新一轮的朱格拉周期已经启动了，现在是“双碳”科创时代，这是中长期的大背景。

上一轮的朱格拉周期有五朵金花行情，而这一轮朱格拉周期里有五大赛道，分别是低碳科技、万物智联、军工、半导体为代表的高端制造，以及生命科技。

这五个赛道可以媲美当年的五朵金花，甚至五大赛道的高景气度周期能够持续更久，相应的优质公司基本面也不断被市场所验证，被时间所验证，成为时间的朋友。

本文来源于“聪明投资者”微信公众号，作者为慧羊羊、鹤九；智通财经编辑：文文。

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