康华生物一路狂奔 难掩产品单一困局

9月17日晚间，康华生物发布2020年度前三季度业绩预告，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元-3.55亿元，同比增长267.37% -301.28%。

业绩大幅增长的原因来自于公司基本面的好转。1月-9月康华生物产品冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)因市场需求等因素，产销两旺，实现高速增长。同时，公司经营管理效率提升，规模效应逐步显现。

受业绩利好消息影响，9月18日，康华生物高开10.98%，领涨生物疫苗股。截至当日下午收盘，康华生物股价报546元/股，涨幅12.23%，总市值327.60亿元。

自今年6月16日上市以来，康华生物乘着生物疫苗概念的春风一路狂奔。股价从70.37元/股一度冲高至996元/股，几乎成为仅次于贵州茅台(600519.SH)的第二只千元股。

然而，8月4日触顶后康华生物股价急转直下，至今股价腰斩，市值蒸发约300亿元。

此次三季报预告，能否给康华生物后期走势注入新的动力呢?

财经评论员郭施亮9月18日对时代财经表示，康华生物前三季净利大增业引发的股价大涨，属于股价近期大跌之后的价格修复表现，对企业后期走势影响有限。

“康华生物的股价定价已经消化了市场的期望值，作为次新股的康华生物，重返之前的涨势仍需要看后续核心技术的开发与突破，业绩增长的持续能力还是关键所在。”郭施亮说。

第三季度业绩爆增超37倍

康华生物造富神话的背后是众多投资者对疫苗“赛道”和公司基本面的看好。

康华生物成立于2004年，主营业务包括预防用生物制品的生产、销售、研究、开发及技术服务等，现有产品二倍体细胞狂犬病疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。

其中，人二倍体细胞狂犬病疫苗为康华生物核心产品，该疫苗于2014年上市，打破了国内狂犬病疫苗一直采用动物细胞制备狂犬病疫苗的技术局限，为国内首个也是目前唯一一个经中检院批签发上市的人二倍体狂犬病疫苗。

受益于狂犬疫苗销量的大涨，康华生物预计2020年前三季度净利润同比增长超300%。其中，第三季度单季表现更佳，公司第三季度实现净利润1.42-1.72亿元，同比增长高达37.51倍-45.63倍。

事实上，第三季度超37倍的增幅，一定程度上与去年同期基数较低有关，去年同期康华生物因车间技改销量有所减少。不过，第三季度净利润占比接近上半年数据一半也可见公司盈利能力趋势有所上升。

近年来，康华生物业绩持续保持高增长态势。2017年-2019年，康华生物分别实现营业收入2.62亿元、5.59亿元、5.55亿元，净利润分别为7445.79万元、1.54亿元，1.87亿元，其中营收年均复合增长率约为45.52%，净利的年均复合增长率超过58.34%。今年上半年营收和净利润则仍然保持高速增长，增速分别高达69.97%和115.51%。

目前，人用狂犬病疫苗需求刚性。国内人用狂犬病疫苗近年来的批签发总数量维持在6000万-8000万支，即1200万-1600万人份，整体批签发量基数较大。随着人们饲养宠物习惯的逐渐兴起，人用狂犬病疫苗仍有需求增长的空间。

当前，康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗产能为300万支，随着2020年底获批GMP认证，产能有望扩充至500万支。

难掩产品单一困局

在业绩靓丽且市场前景大好的背后，康华生物的市场普及率并不高。2020年上半年康华生物的人二倍体细胞狂犬病疫苗的批签发量为185.4万支，仅占整个狂犬疫苗市场的4.97%。批签发量最大的企业是辽宁成大辽宁成大(600739.SH)，该企业的Vero细胞狂犬疫苗在2020年上半年的签发量占整体狂犬疫苗市场的57.23%。

疫苗专家陶黎纳9月18日对时代财经表示，“相对于Vero细胞狂犬疫苗，人二倍体细胞狂犬病疫苗抗体水平高、免疫效果好，副作用更小，但由于市场售价却比前者高出很多，导致其市占率较小。”

据时代财经了解，单算针剂费用，人二倍体细胞狂犬疫苗每针价格为280元，接种患者共计需要打5针，合计费用至少1250元;Vero细胞狂犬疫苗每针70元左右，打4针共计280元左右。前者费用是后者的近5倍。

除市场普及率较低之外，康华生物产品单一问题也尤为明显。

据公司历年财报，康华生物超九成营收和利润都出自其人二倍体细胞狂犬病疫苗业务。2019年，公司该项业务的营收占比高达96.9%，其在2018年的营收占比，更是达98.5%。而康华生物另一款在售疫苗ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗占比不足5%。

虽然在人二倍体细胞狂犬病疫苗方面，康华生物现在是一家独大，但是依然不可小觑后来者。目前在国家药监局药品审评中心公开的已提交人二倍体细胞狂犬疫苗临床试验申请的已有北京民海、成都生物制品研究所、施耐克、智飞龙科马、成大生物及普康生物等多家企业。另外，康泰生物也已进入临床试验总结报告阶段。可以预见，康华生物未来面临不小的市场竞争压力。

当前，康华生物仅有两款在售疫苗产品，而在研管线布局的多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等均处于临床前，距离上市放量还需较长的时间。

针对公司严重依赖单一产品以及在研产品进展情况等问题，时代财经致电并发送采访函至康华生物董秘办处，但截至发稿前并未收到相关回复。

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