阳光城融资与拿地展现出截然不同的两面

2月份，阳光城(SZ:000671)融资与拿地展现出截然不同的两面。

一面是阳光城积极的扩储动作戛然而止，在1月份接连拿下8个项目后，2月份几乎颗粒无收;另一面则是阳光城在融资领域收获颇丰，不仅成功发行了一笔美元债，同时80亿元公司债也在月内顺利完成了审核工作。

在此背后，或是阳光城对于现金流的谨慎态度以及依然存在的扩储需求。

80亿元公司债获通过

进入2020年，阳光城悄然加快了融资节奏。

2月27日，阳光城80亿元小公募债状态变更为通过。据资料显示，该笔公司债首期发行规模不超过20亿元(含20亿元)，期限不超过7年，这意味着阳光城随时可以启动首期债券的发行工作，并在不久后获得不超于20亿元的现金流，更加游刃有余的面对危与机共存的2020年。

值得注意的是，本次阳光城再度踩准了节奏，仅用不到一个月便完成了从受理到反馈意见，再到最终获得通过的审核周期，相较以往足足减短了超过半数的时间，例如，在2018年3月受理的50亿元小公募债，阳光城足足等了72天才获得通过的消息，而另一笔在融资渠道尚未收紧的2016年5月获得受理的债券，走完相关审批事项也用了近两个月的工夫。

而这仅是二月里阳光城在融资领域的收获之一，在此之前，阳光城刚刚完成了一笔3亿美元海外债的发行，并在票面利率以及偿还期均有明显突破，其中8.25%的票面利率较2019年11月发行的2.5亿元美元债下降了175个基点。

事实上，阳光城并非是近期在国内融资市场唯一大有收获的房企，在近半个月内，碧桂园85.38亿元、龙湖子公司180亿元的小公募债亦先后审核通过，而与阳光城规模相近的金地集团拟发行的110亿元公司债，也在2月25日将项目状态更新为“已反馈”。

同时，在今年年初的海外债发行窗口期，诸多房企也把握住了机会，获得了大量融资。据贝壳研究院发布数据，1-2月份，居首的恒大集团累计海外债融资金额高达60亿元，而阳光城也有不俗成绩， 7.1亿元的美元债累积发行金额在榜单中排名第七。

在业内人士眼中，近来房企频繁的融资，无疑是抵御疫情影响的重要举措之一，在销售回款遇阻的背景下，债券融资将是保证现金流安全不可或缺的一部分。

事实上，若非疫情影响，2020年或是阳光城近年来资金上最为宽松的一年。

可以看到，旨在由融资驱动向经营驱动转变的阳光城，在过往几年发债规模并不突出。在2017年大规模扩储将有息负债抬至1134.88亿元的历史高点后，2018年、2019年阳光城基本保持着“借新还旧”的节奏，使得有息债务规模基本维持在1100亿元上下。

而通过长短债的置换，阳光城在2020年的偿债压力也大幅下降。据业绩快报披露，截至2019年末，公司短期有息债券为320.33亿元，较2018年末的482.11亿元下降33.56%，而净负债率也由2017年末的252.27%下降至2019年末的138.3%。

有观点认为，对于当前疫情影响下的房企而言，短期偿债压力下降提升了一定安全边际，此外，积极的融资动作也将进一步提升公司扩大规模的预期。

扩储动作戛然而止

在过去的2018年、2019年，阳光城已经连续两年未达到拿地预设金额。

根据广发证券统计，在2019年全年阳光城新增项目67个，新增建面1245万方，对应货值约1583亿元。在新增货值不及销售金额的同时，无论是478亿元的权益地价，还是646亿元的总地价，均明显小于800亿元。而在2018年，同样给出800亿元拿地额度的阳光城，全年拿地的累计权益对价则仅为306亿元。

在此背景下，今年一月份，阳光城展现出强烈的扩储意愿。通过收并购、招拍挂接连落子南昌、福州、南平、杭州、台州、长沙等多座城市，新增8个项目，对应土储183.23万平方米，并以257.5亿元的新增货值在CRIC榜单占据榜首。

然而，进入2月份，刚刚起势的扩储动作却因为新冠疫情而戛然而止，据CRIC数据，在2月份，阳光城货值仅增加10.1亿元，排名也从榜首滑落至第8位。

“过了观望期，土地还是要大举投资的，原来计划今年新增土地储备货值的目标没有变。”对于拿地节奏，阳光城高级副总裁吴建斌曾对媒体明确表明了态度， “二三月估计一块地也不买。”

事实上，阳光城的谨慎并无道理，有观点认为，在疫情影响下，购房者对于住宅的关注要素已经发生改变，与此对应的城市量级、项目产品的需求也将会发生变化;此外，房企会进一步重视项目的去化能力，确保项目回款的万无一失。

在此背景下，越来越多房企开始将布局的目光锁定在一二线城市。中原地产市场分析师卢文曦便对蓝鲸房产表示，一二线城市有着更高的安全边际以及更稳定的需求，疫情过后，城市管理精细化程度、管理水平以及资源均会左右潜在购房者的买房意愿，强化其在一二线城市买房的决心。同时，从长远的角度来看，一二线城市本身就是产品能力的一个重要标杆，布局的缺失无疑会进一步发展产生不利影响。

梳理发现，虽然近两年阳光城在一二线城市土地储备面积占比依然保持在76%左右的较高位置，但三线城市对于销售的贡献却始终难以被忽视。

在2018年，大福建区域中的南安、龙岩、晋江以及内地区域、长三角区域的上饶、赣州、梁平、乌鲁木齐、张家港、慈溪等三线城市均为阳光城业绩进击作出极大助力;而在跨过2000亿元门槛的2019年，阳光城全年新增三线城市面积口径占比更上行至51%，通过快速的周转也为销售额突破立下汗马功劳。

这意味着，“观望”的阳光城也将面临着需要是否转向的选择。与此同时，在规模与回款之外， 2019年末进行过区域合并的阳光城也展现出对利润更强的诉求。在此背景下，阳光城近年来“净利润率不能低于10%，现金流回正时间不超过12个月”的拿地标准或迎来更为严格的执行力度。

在财经评论员严跃进看来，在疫情之后，二线城市满足上述条件的可能性会更大一些。比如，布局近期长三角区域内的苏州、无锡等有政策放松的城市，都有助于企业加快回收现金流、保证利润，此外，别的一些省会城市也存在很大机会。

对于买地，阳光城曾表示“要看清市场发生什么样的变化” 。而在经过观望之后，谋定而后动的阳光城会将备好“钱粮”投向何处，蓝鲸房产将持续跟踪观察。

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