半年18次暂停上市警示 户外巨头探路者“难探明路”

日前，探路者控股集团股份有限公司(300005.SZ，下称“探路者”)再次发布《关于股票可能被暂停上市的风险提示公告》。这已是自去年8月以来，该公司连续18次发布股票可能被暂停上市的风险提示公告。

公告显示，因对前期未达预期的投资项目连续计提了较大金额的商誉、投资和资产减值，探路者2017年度、2018年度已连续亏损，若公司2019年度继续亏损，深圳证券交易所可能暂停公司股票上市。探路者表示，公司2019年前三季度已实现归属于上市公司股东的净利润9,948.95万元，预计2019年全年实现净利润不低于1亿元。

尽管对于今年扭亏为盈表现得十分乐观，但靠出售资产努力自救的探路者还在谋求出路。不久前，公司引入具有国资背景新股东的行为再次引起关注。外界认为连续亏损的探路者为保壳不惜卖股，以此来引入新战略投资方缓解资金压力。

引入国资背景3.1亿战投纾困

12月23日，探路者发布公告称，公司控股股东、实控人盛发强和王静拟以协议转让的方式，向北京通域高精尖股权投资中心(下称“通域基金”)转让持有的公司无限售流通股合计6892.17万股股份，占公司总股本的7.733%(剔除回购专用账户中的股份数量后，占探路者总股本的7.80%)。

公告显示，本次交易转让价格为每股4.5元，涉及转让金额约3.1亿，交易完成后，不会导致公司控股股东、实际控制人变更，通域基金有权向探路者提名一名符合资格的董事候选人。

据披露，受让方通域基金于今年7月16日注册登记，是由北京通域合盈投资管理有限公司(以下简称“通域合盈投资”)作为执行事务合伙人管理的一只私募股权投资基金，首期募资30亿元(目前已获认缴出资额8.02亿元)，总规模预计募资100亿元。

记者从天眼查获悉，通域基金的执行事务合作人通域合盈投资具有地方国资背景，北京通州区房地产开发公司持有通域合盈投资40%股份，而前者的实控人为北京市通州区国资委。此外，通州区国资委还以同样的方式持有通域基金另一合伙人北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)38.37%的股权。

一位资深投资合伙人认为，战略股东实际上就是引入国资纾困，主要是缓解大股东的资金压力，对上市公司只有间接影响，大股东资金压力减轻可以让上市公司‘发生实控人变动的风险’减弱。

通域基金则表示，本次受让公司股份主要系看好探路者的长期发展潜力，通过对公司的战略投资协助其提升公司治理能力等综合竞争力，分享长期价值投资收益。同时，通域基金不排除在未来12个月内继续增加或减少其在上市公司中拥有权益股份的可能。

“不务正业”连续亏损

实际上，近两年来探路者为自救已加快回归主业，大力剥离非主业业务。此外，公司还通过出售房产来缓解经营压力，种种努力显示出了公司正在竭力求生。但在日益激烈的市场竞争中，作为本土户外品牌的探路者能否走出困境?寻求到一条发展的明路呢?

从探路者的发展过程来看，公司兴起受益于中国户外市场的增长。2009年10月30日，探路者成功登陆创业板，成为中国户外用品第一股。从上市到2013年，探路者业绩始终保持快速增长。Wind数据显示，2009到2013年间公司营收增速均超过30%，净利润增长均值也超过55%。其中，2011年为业绩爆发期，营收增长超7成，净利润更是暴增98.81%。

与此同时，国内户外市场规模的快速成长。2009年，国内核心户外市场规模达到49亿元，2010年增长了43%，规模达到70亿元，2011年的增速更是达到了的57%。但从2015年开始，增速已经从此前的两位数跌落至个位数。

而探路者也从2014年起营收增长明显放缓，净利由2013年的47.48%骤降至18.28%。2015年，公司首次出现业绩下滑，净利润跌至2.6亿。2016年，该公司营业收入由巅峰时刻的38.08亿元下降至28.78亿元，净利润则下跌至1.66亿元。此后两年，探路者持续亏损。

一位投资人告诉记者，探路者的业绩下滑不能简单归因于服饰市场的低迷。从市场表现看，在高速增长后公司未能在户外领域深耕，反而将大量资源倾斜于旅游服务及大体育产业上，导致公司后续陷入困境，这是探路者业绩下滑的重要因素。

2013年，探路者提出建设“户外旅行综合服务平台”战略构想，并在此后陆续对新加坡在线旅游平台Asiatravel、极之美、绿野网、厦门图途、易游天下等企业进行战略投资，建立起户外用品、旅行服务、大体育三大事业群。

抛售资产卖房“续命”

不过，此前投资的这些资产随着公司经营逐渐恶化，之后又被探路者接连抛售。从2018年开始，探路者开始剥离旅游、体育等副业资产，将厦门图途、绿野国际等都以原股东回购的方式释出股权。今年11月，探路者发布公告称以对价转让的形式让出易游天下29%股权给北京春光似锦管理咨询服务中心(有限合伙)。

另外，探路者还通过出售房产缓解压力。2019年半年报显示，公司拟出售位于北京市海淀区知春路6号锦秋国际A座21层共1659.99平方米的公司自有商用房产，交易价格为7884.95万元，资产出售为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比例为44.29%。

探路者此前曾表示，未来公司将继续聚焦资源发展户外用品主业，还会夯实产品竞争力。据透露，公司还将逐步引进或者打造与现有品牌体系有较强协同互补关系的新户外品牌，强化品牌精神，形成聚焦户外国际化多品牌运营战略。

前三季度业绩表现以及此次引入3.1亿的战略投资，一定程度上让探路者提振了投资者的信心。但回归主业的探路者探到发展明路了吗?

中国纺织品商业协会户外用品分会(COCA)认为，在全民体育的浪潮下，国内户外用品市场却持续多年低迷，究其原因，是运动服饰品牌、部分休闲品牌以及优衣库、H M等快时尚品牌、将户外类产品纳入自身产品线，这将进一步挤压传统户外品牌的市场份额。

数据显示，2018年中国户外用品零售总额达249.8亿元，同比增速2.1%，出货总额141.2亿元，同比增速2.38%，连续7年下降，创下2002年以来行业最低增速。在此背景下，另一家户外用品企业三夫户外已连续两年扣非后亏损。

广发证券分析师告诉记者，在市场份额逐渐缩小的情况下，以探路者为代表的国产户外品牌未能建立起行业壁垒，难以通过产品休闲化开拓市场。在全球各个专业品牌在国内市场展开竞争的背景下，探路者将会面临重大挑战。

北京关键之道体育咨询公司创始人、总裁张庆认为，探路者近年来在品牌方面确实做了很多功课，但从本身产品来看，无论是科技研发还是设计元素，还未建立起消费者期待的专业口碑。

那么，在市场低迷，劲敌环伺、自身又因为盲目多元化错失构筑行业壁垒时机的情况下，探路者靠引入国资想要重回巅峰恐怕还远远不够，面对前路一片荆棘，探路者能否探出一条明路令人担忧。

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