国债期货一、二级市场介绍

我国国债市场

建立与发展历程

国债市场的定义

国债市场，是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。主要筹集国家建设资金和实行反周期经济宏观调控。

我国国债发展的历史

第一阶段：1950-1987年

1950-1958：

传统体制下的国债市场(计划经济体制)，发行“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”。

特点：

针对国有企业和事业单位、不流通、完全政府行为

1959-1980：

国债市场“空白期”，无国债发行。

1981-1987：

国债恢复发行和市场机制引入，

特点：

经济改革引发的国债发行(国有企业改革);没有一级市场和二级市场;国债发行采取行政分配方式;具有一定的市场化表现，适当提高国债利率并缩短国债期限;开始面向个人发行国债。

第二阶段：1988-1991年：实物券柜台市场主导时期——早期的场外市场

1988年：

尝试通过商业银行和邮政储蓄的柜台销售方式发行实物国债，开始出现了国债一级市场，同一年，国债二级市场(柜台交易市场)也初步形成;

1991年：

以场外柜台交易市场为主、场内集中交易市场为辅的国债二级市场格局基本形成;发行方式逐步由柜台销售、承购包销过渡到公开招标;期限品种基本上以3年期和5年期为主。

第三阶段：1991-1996年交易所国债市场主导时期——场内市场创立与发展

特点：

1990年12月上海证券交易所成立，首次形成了场内场外两个交易市场并存的格局;国债期货交易开设与关闭;1995年8月，国家停止一切场外交易市场，证券交易所成为我国唯一合法的国债交易市场;国债逐步全部采取招标方式发行;实现了国债发行从零售市场向批发市场的转变;实现了国债期限品种多样化。

第四阶段：1997-2001年银行间债券市场产生并初步发展——场外交易市场兴起

特点：

1997年，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，建立全国银行间债券市场;保险公司、基金等机构投资者陆续进入银行间市场;银行间市场已经成为中国国债市场主要组成部分。

第五阶段：2002年至今——市场的融合与发展阶段及柜台市场的兴起

特点：

政府不断的出台新的措施促进交易主体、交易品种、交易平台的融合和统一;国债市场产品创新与交易机制的完善;柜台市场的兴起。

国债市场

一级市场

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一级市场的定义

一级市场是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。国债发行市场指国债发行场所，又称国债一级市场或初级市场，是国债交易的初始环节，一般是政府与证券承销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的交易，通常由证券承销机构一次全部买下发行的国债。

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国债发行机制

发行权：财政部

发行方式：滚动发行

招标方式：采取荷兰式、美国式、混合式为主

招标标的：利率、利差、价格或者数量

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国债一级市场发展流程

我国债券流通市场由交易所和银行间市场组成，发行人选择发行债券的场所不同，所需要满足的条件和审批报备单位均不同。除政府债券和政策性金融债之外，其他债券整体由意向发行、准备材料、监管审核和招标发行4个过程。

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国债分类及特点

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早期一级市场的作用与问题

国债一级市场创新的作用：

缩短了债券的发行时间，实现凭证式国债向记帐式国债过渡，降低了债券发行成本，大规模国债发行成为可能，增加了国债二级市场的流动性，为国债二级市场推出更多的金融品种奠定了良好的根基。

一级市场存在的主要问题：

发行规模偏小;债券品种和期限结构有待丰富;发行频率较低，而且不稳定;定价机制有待进一步完善。

国债市场

二级市场

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二级市场定义

国债二级市场又称国债流通市场或国债交易市场，是国债交易的第二阶段，是已发行但尚未到期的国债流通、转让的市场。一般是国债承销机构与认购者之间的交易，也包括国债持有者与政府或国债认购者之间的交易。它又分为证券交易所交易和场外交易两类。它与国债一级市场相辅相成，对整个国债市场的正常运转有着重要意义。

二级市场国债的种类：记账式国债、凭证式国债、电子式国债、无记名国债

二级市场类型：交易所市场、场外交易市场

投资者结构：较为单一，以机构投资者为主，供求趋于一致

交易类型：现券买卖、回购买卖

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国债交易方式

我国国债市场交易主要分为两类。

一是现券交易，指的是交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权的交易行为，在银行间交易市场，以商业银行为交易主体。现券交易具备风险较小、收益稳定的特点。

二是回购交易，回购交易分为买断式回购交易和质押式回购交易。回购交易指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由“卖方”向“买方”买回该笔债券的交易行为。买断式回购指债券持有人(正回购方)将债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。债券质押式回购是指债券持有人(正回购方)将债券质押给资金融出方的同时，与买方约定在未来某一日期，以约定的价格从资金融出方买回该债券。买断式回购和质押式回购最主要的区别在于，买断式回购债券所有权发生了转移，具备了融资和融券双重功能，而质押式回购所有权没有发生转移，只具备融资功能。在我国二级交易市场，国债交易绝大部分交易量都集中在回购上，而回购方面则主要集中在质押式回购上。

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国债二级市场的功能

1. 国债二级市场调节社会资金的运行，使资本配置趋于合理。

2.国债二级市场为广大投资者提供了风险较低，流动性较好的投资渠道

3.国债二级市场的价格走势与金融市场有示范作用

4.国债二级市场是中央银行进行公开业务操作的重要场所

国债市场

一、二级市场的联系

二级市场与一级市场的联系：

二级市场与初级市场关系密切，既相互依存，又相互制约。已发行的股票一经上市，就进入二级市场。投资人根据自己的判断和需要买进和卖出股票，其交易价格由买卖双方来决定，投资人在同一天中买入股票的价格是不同的。二级市场与一级市场的联系二级市场与初级市场关系密切，既相互依存，又相互制约。初级市场所提供的证券及其发行的种类，数量与方式决定着二级市场上流通证券的规模、结构与速度，而二级市场作为证券买卖的场所，对初级市场起着积极的推动作用。组织完善、经营有方、服务良好的二级市场将初级市场上所发行的证券快速有效地分配与转让，使其流通到其它更需要、更适当的投资者手中，并为证券的变现提供现实的可能。此外，二级市场上的证券供求状况与价格水平等都将有力地影响着初级市场上证券的发行。因此，没有二级市场，证券发行不可能顺利进行，初级市场也难以为继，扩大发行则更不可能。

国债市场

品种介绍

我国于1992年10月还曾一度推出国债期货市场。然而在1995在暂停国债期货交易。在2013年再次重启国债期货交易。所谓期货交易是相对现货交易而言，其特点是买卖双方债券所有权的转让和货款的交割时间分割开来，双方签订交易合同后不是立即付款和交付债券，只是到了约定的交割时间才进行买方付款，卖方交付债券。期货合同有四个要素：约定的时间、约定的国债品种、约定的国债品种、约定的交易数量，其约定品种即为期货交易的标的国债。

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国债期货的作用

1. 是显示和引导国债价格或国债行市。国债期货市场买卖双方经过公开竞价，使国债价格不断供需状况而变化，并在市场上传递。由于期货市场众多买者与卖者的意愿，是最有代表性的价格，对当前与未来的价格走势都有指导作用。

2. 是套期保值。国债投资者可以在期货市场与现货市场上同时就某一品种国债做数量相同、买卖相反的操作，以求期货市场与现货市场的盈亏相补或相抵，从而实现保值。

3. 投机获利。国债期货投资者还可以在期货市场上的不同债种之投机获利，也可以在现货市场和期货市场之间投机获利，为投资者提供更多的对冲机会。

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国债期货合约介绍

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影响国债期货的价格因素

1. 收益率因素：根据传统的固定资产定价理论，在国债发行市场上，国债价格与收益率成反向关系，利率上升，国债价格下降，反之，利率下降，国债价格上升;在票面利率相同的情况下，国债的期限越长，其价格对利率变动的敏感度越高，但敏感度随着年限的增加以递减的速度增加;在期限相同的情况下，国债的票面利率越低，其对利率变动的敏感度越高;利率下降带来的资本利得要大于相同幅度利率上升带来的资本损失。

2. 经济周期：经济周期总是在扩张和收缩之间变动，投资收益率也随之上升或下降。在经济收缩阶段，投资需求萎缩，利率水平下降，进入萧条以后，利率维持在低水平上，转入复苏以后，投资和消费的增长引发利率水平的回升，到高涨阶段，利率水平则维持在较高的水平。由于国债价格与收益率水平反向相关，因此，国债现券价格通常在经济收缩阶段上升，而在经济形势趋好后下降。国债期货的价格也受到同样的影响。

3. 通货膨胀率：当社会上通货膨胀程度较高时，货币贬值，从而造成国债投资者本金和利息收入实际相对减少，投资者为避免通货膨胀造成的损失，往往会把资金投向可以保值的商品，如黄金、房地产，减少国偾的持有量，这就使国债价格下跌。反之，当通货膨胀程度较小时，国债的高收益率就会吸引众多的投资者，造成国债需求增大，价格上涨。

4. 其他投资工具收益率：其他金融资产收益率对国债具有替代效应，其他金融资产收益高，国债价格下跌;反之国债价格上涨。

5. 货币政策：当货币供应不足时，利率上升，国债价格下跌;货币供应过量时，利率下降，国债价格上涨。

6. 财政政策：当政府财政赤字时，增发国债，国债供过于求而价格下降;财政盈余时，政府可能回购国债或提前兑付，国债需求增加而价格上升。

7. 投资者结构：不同行业、不同类别和不同历史渊源，不同知识背景的国债投资者对国债价格的影响都是不同的。

8. 市场技术性因素：影响期货价格短期波动的因素是指国债期货市场上完全跟期货交易有直接关系的因素，如合约余额、成交量、价格涨跌及速度、买气和卖压的来源。

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