美瑞新材离职员工成大客户，“依赖”万华化学交易公允性存疑?

3月19日，美瑞新材料股份有限公司(以下简称“美瑞新材”)首发上会。美瑞新材拟于深交所创业板上市，计划公开发行股份数量不超过1668.00万股，保荐机构为海通证券。美瑞新材本次拟募集资金4.94亿元，分别用于30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目、技术中心项目、营销网络项目、补充流动资金。

资料显示，2017年3月9日，美瑞新材向证监会提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请，但2018年2月公司撤回申请文件。2019年4月12日，公司发布公告称，公司于2019年4月提交了创业板上市申请。

上市准备阶段，美瑞新材财务总监换人。2019年8月26日，美瑞新材召开第二届董事会第五次会议，任命都英涛为公司财务总监，同时张生不再兼任财务总监。

2016年至2019年1-6月，美瑞新材实现营业收入分别为3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、2.77亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为2722.12万元、4441.04万元、5537.37万元、3313.38万元，经营活动产生的现金流量净额分别为7180.74万元、1.09亿元、-380.26万元、3518.25万元。

2017年和2018年，公司营业收入增幅分别为57.36%和12.39%，营业收入增速放缓。2019年上半年，公司营业收入不到2018年营业收入一半。

2016年至2019年6月30日，美瑞新材应收账款余额分别为407.40万元、837.30万元、1386.53万元、1901.71万元，占营业收入比例分别为1.22%、1.59%、2.34%、6.86%。

报告期内，美瑞新材存货金额分别为4509.81万元、4359.33万元、3876.72万元和5339.74万元，占各期末流动资产的比例分别为28.03%、19.24%、19.08%和22.31%。

2016年至2019年1-6月，美瑞新材主营业务毛利率分别为19.68%、18.36%、18.80%和23.79%。美瑞新材毛利率低于可比公司毛利率均值，可比上市公司毛利率均值分别为23.46%、23.75%、21.45%、22.02%。

2019年上半年，美瑞新材主要产品销售价格全线下滑。通用聚酯型产品价格由2018年的18.50元/千克降至15.55元/千克，特殊聚酯型产品价格由21.09元/千克降至19.59元/千克，聚醚型产品价格由24.73元/千克降至23.91元/千克，发泡型产品价格由45.26元/千克降至41.78元/千克，综合价格由20.51元元/千克降至18.83元/千克。

2016年至2018年，公司主要原材料采购价格持续上升，原材料MDI平均采购价格分别为13.97元/千克、21.11元/千克、23.18元/千克，较上一年度分别上涨了51.11%、9.81%;BDO平均采购价格分别为6.71元/千克、9.29元/千克、9.32元/千克，分别较上一年度上涨了38.45%、0.32%;多元醇平均采购价格分别为9.02元/千克、14.50元/千克、16.27元/千克，较上一年度分别上涨了60.75%、12.21%。

2016年至2019年6月30日，美瑞新材负债总额分别为1.46亿元、2.01亿元、1.76亿元、1.90亿元，资产负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、45.31%。

美瑞新材拟募集资金4.94亿元，其中2.30亿元用于补充流动资金，占募资金额的近一半。

美瑞新材产能利用率下滑。2016年至2019年1-6月，美瑞新材TPU产品产能利用率分别为78.78%、74.93%、72.17%、77.31%。

据中国企业报旗下新媒体经鉴报道，美瑞新材交易对手已注销，离职员工化身大客户。2016年，美瑞新材有一家名叫佛山市汉邦经贸有限公司的客户，2016年期末，公司应收汉邦经贸票据12.17万元，业务发生日期为2016年12月。但诡异的是，佛山市汉邦经贸有限公司2016年5月就已经注销。

报道还指出，泉州市昶鸿化工贸易有限公司(以下简称“泉州昶鸿”)和厦门鹏睿化工有限公司(以下简称“厦门鹏睿”)是美瑞新材2015年、2016年和2017年的前五名客户。上述两家企业的负责人是自然人于海鹏。资料显示，2012年，于海鹏曾是公司股东，持有公司2.6%的股份，2015年，于海鹏将其持有的公司股权转让给王仁鸿，退出美瑞新材。在转股之前，于海鹏是美瑞新材TPU业务负责人，负责公司华东地区的销售。2015年离职后，于海鹏在福建、浙江等地区从事公司TPU的贸易业务。

据财经网报道，美瑞新材实控人及部分核心人员与万华化学“渊源颇深”。2003至2009年，公司实控人王仁鸿、董事张生、监事任光雷曾任烟台万华新材料科技有限公司(下称“烟台万华”)总经理、高级研究员、国际业务经理，且2006至2014年，公司监事宋红玮、董秘郭少红曾在万华化学从事聚氨酯技术研发工作、商务支持，烟台万华为万华化学控股子公司。报告期内，公司向万华化学子公司万华化学(烟台)销售有限公司、万华化学(烟台)石化有限公司采购MDI等原料。

中国经济网记者向美瑞新材证券部发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

TPU生产商拟创业板上市

美瑞新材是一家专业的TPU生产商，专注于TPU的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的TPU产品。报告期内，公司主要产品TPU销售收入占营业收入的比重超过99%，是公司经营业绩的主要来源。

截至2019年12月2日，招股说明书签署日，王仁鸿直接持有公司51.80%股份，通过杭州瑞创间接持有公司11.04%股份，通过杭州尚格间接持有公司0.55%股份，共计持有公司63.39%股份。同时，王仁鸿担任公司董事长兼总经理职务，且为杭州瑞创与杭州尚格的执行事务合伙人，实际控制公司股权比例为71.80%，能够对公司的经营决策产生重大影响。因此，王仁鸿为公司控股股东和实际控制人。

男，1977年4月出生，中国籍，无境外永久居留权，1999年7月毕业于青岛科技大学化工系，2009年取得香港科技大学EMBA学位。1999年7月至2006年4月于万华化学集团股份有限公司工作，历任车间技术员、车间主任、TPU部经理;2006年4月至2009年4月，任烟台万华新材料科技有限公司总经理;2009年5月至2014年1月，任烟台美瑞总经理;2013年5月至2015年8月，任山东美瑞董事长、总经理;2015年8月至今，任美瑞新材董事长、总经理。

美瑞新材拟于深交所创业板上市，计划公开发行股份数量不超过1668.00万股，保荐机构为海通证券。美瑞新材本次拟募集资金4.94亿元，其中1.37亿元用于30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目、7500亿元用于8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目、2100亿元用于技术中心项目、3100亿元用于营销网络项目、2.30亿元用于补充流动资金。

IPO阶段财务总监换人

上市准备阶段，美瑞新材财务总监换人，由张生换成了都英涛。

招股书显示，2018年8月14日，美瑞新材召开第二届董事会第一次会议，任命王仁鸿为公司总经理，任命张生为公司副总经理兼财务总监，任命郭少红为董事会秘书。

2019年8月26日，美瑞新材召开第二届董事会第五次会议，任命都英涛为公司财务总监，同时张生不再兼任财务总监。

本次发行前，张生持有公司股份820万股，持股比例为16.40，为公司董事、副总经理。

张生简历显示，2015年8月至2016年1月10日，任美瑞新材董事、副总经理、财务总监、董事会秘书;2016年1月11日至2019年8月，任美瑞新材董事、副总经理、财务总监;2019年8月至今，任美瑞新材董事、副总经理。

营业收入增速放缓

2016年至2019年1-6月，美瑞新材实现营业收入分别为3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、2.77亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为2722.12万元、4441.04万元、5537.37万元、3313.38万元。

2017年和2018年，公司营业收入增幅分别为57.36%和12.39%，营业收入增速放缓。2019年上半年，公司营业收入不到2018年营业收入一半。

2018年末，美瑞新材经营性现金流由正转负，与当期净利润不匹配。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7180.74万元、1.09亿元、-380.26万元、3518.25万元。其中，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.48亿元、4.26亿元、4.77亿元、2.40亿元。

美瑞新材表示，2018年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差异-5917.63万元，主要受应收账款、应收票据的增加以及应付账款、应付票据减少的影响。一方面，由于公司根据票据到期兑付期限开展票据质押业务进行流动性管理，未对期末在手未到期票据进行背书转让支付货款，因此导致应收票据余额同比增长了2877.39万元。

另一方面，由于2017至2018年度原材料价格波动较大，公司根据原材料市场价格变化，择机调整各月度的原材料采购规模;在此背景下，公司总体于2017年下半年和2018上半年增加了采购规模。由于公司原材料货款主要通过开具银行承兑汇票方式支付，且票据兑付期限绝大部分为6个月，导致2017年下半年及2018年上半年形成的采购额大部分于2018年实现兑付，2018年全年票据兑付金额大幅增加，期末应付票据余额相应减少。

2019年上半年末应收账款1902万元

2016年至2019年6月30日，美瑞新材应收账款余额分别为407.40万元、837.30万元、1386.53万元、1901.71万元，占营业收入比例分别为1.22%、1.59%、2.34%、6.86%。

报告期内，公司应收账款周转率分别为120.49、84.58、53.21和16.86。

报告期内，公司应收票据余额分别为310.37万元、432.14万元、3309.53万元、2909.84万元，占营业收入比例分别为0.93%、0.82%、5.59%、10.50%。

公司称，报告期各期末，公司应收账款余额占营业收入比例较低，主要原因为：公司基于快速拓展市场渠道、建立市场知名度、严格控制账期、树立标杆客户和培育新兴市场等多重因素考虑，对通用聚酯型产品以贸易商为主要销售客户，该种销售模式有助于减轻公司的营销和售后压力，有助于快速扩大公司销售规模和回收账款。因此，报告期各期末，公司应收账款余额较少。

报告期各期末，公司应收账款余额逐年增加，主要由于公司对直接客户的销售额逐年大幅提升;而部分直接客户资质良好，公司往往给予一定的授信，因此导致应收账款余额有所增长。

2019年上半年末存货5340万元

2016年至2019年6月30日，美瑞新材存货金额分别为4509.81万元、4359.33万元、3876.72万元和5339.74万元，占各期末流动资产的比例分别为28.03%、19.24%、19.08%和22.31%。

报告期内，公司存货周转率分别为7.90、9.71、11.67和4.58。

报告期内，公司存货主要为库存商品，库存商品金额分别为2106.99万元、2407.29万元、2744.08万元和3555.82万元，占存货的比例分别为46.72%、55.22%、70.78%、66.59%。

公司库存商品为TPU产品，对于销量较大的牌号产品以及长期稳定客户的需求产品，公司会根据销售淡旺季保持一定的库存量。

美瑞新材称，公司存货形成一是公司根据订单情况及对下一年市场需求预测提前备货，二是公司对MDI、BDO等主要原材料保有了一定的库存量。

毛利率低于可比公司毛利率均值

2016年至2019年1-6月，美瑞新材主营业务毛利率分别为19.68%、18.36%、18.80%和23.79%。

根据招股书，美瑞新材将万华化学、博锐斯、一诺威作为可比上市公司，美瑞新材毛利率低于可比公司毛利率均值。

2016年至2019年1-6月，三家公司毛利率均值分别为23.46%、23.75%、21.45%、22.02%。

公司通用聚酯型产品和特殊聚酯型产品毛利率在2017年均出现下滑，聚醚型产品和发泡型产品毛利率报告期内持续下滑。

2017年，公司通用聚酯型产品毛利率由2016年的15.73%降至14.83%;特殊聚酯型产品毛利率由2016年的28.02%降至18.08%。

2016年至2019年1-6月，聚醚型产品毛利率分别为40.73%、25.90%、20.18%、23.96%。

2017年至2019年1-6月，发泡型产品毛利率分别为58.23%、45.30%、37.14%。

2019年上半年产品价格下滑

2019年上半年，美瑞新材主要产品的销售价格全线下滑。

其中，通用聚酯型产品价格由2018年的18.50元/千克降至15.55元/千克，特殊聚酯型产品价格由21.09元/千克降至19.59元/千克，聚醚型产品价格由24.73元/千克降至23.91元/千克，发泡型产品价格由45.26元/千克降至41.78元/千克，综合价格由20.51元元/千克降至18.83元/千克。

原材料价格连续两年上升

公司产品的销售价格变动与主要原材料价格变动密切相关。公司产品的主要原材料包括MDI、多元醇和BDO等，2016年至2018年，公司主要原材料采购价格持续上升，2019年上半年除多元醇外的原材料价格有所下降。

2016年至2018年，原材料MDI平均采购价格分别为13.97元/千克、21.11元/千克、23.18元/千克，较上一年度分别上涨了51.11%、9.81%;BDO平均采购价格分别为6.71元/千克、9.29元/千克、9.32元/千克，分别较上一年度上涨了38.45%、0.32%;多元醇平均采购价格分别为9.02元/千克、14.50元/千克、16.27元/千克，较上一年度分别上涨了60.75%、12.21%。

2019年1-6月，MDI平均采购价格降至18.41元/千克，BDO平均采购价格降至7.61元/千克，多元醇平均采购价格16.46元/千克。

2016年至2019年1-6月，美瑞新材销售成本上升分别为2.68亿元、4.29亿元、4.78亿元、2.09亿元。

2019年上半年末负债1.9亿元

2016年至2019年6月30日，美瑞新材负债总额分别为1.46亿元、2.01亿元、1.76亿元、1.90亿元，资产负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、45.31%。

公司负债主要为流动负债，报告期内，公司流动负债分别为1.40亿元、1.98亿元、1.70亿元和1.85亿元，占总负债的比例分别为95.70%、98.51%、96.84%和97.18%。

其中，流动负债主要为应付票据和应付账款金额分别为1.10亿元、1.86亿元、1.59亿元、1.74亿元。

报告期内，公司没有短期借款。

2019年4月3日报送招股书显示，公司募资总额3.07亿元，1.80亿元用于补充流动资金。

本次美瑞新材拟募集资金4.94亿元，其中2.30亿元用于补充流动资金，占募资金额的近一半。

报告期内分红4300万元

招股书显示，报告期内，美瑞新材四次分红，累计分红金额4300万元。

2016年4月24日，美瑞新材召开2015年度股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币1.3元(含税)，支出分红资金650万元，上述股利已于2016年6月24日分配完毕。

2017年8月25日，公司召开2017年第三次临时股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币1.3元(含税)，支出分红资金650万元，上述股利已于2017年10月20日分配完毕。

2018年9月12日，公司召开2018年第三次临时股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币2.0元(含税)，支出分红资金1000万元，上述股利已于2018年10月16日分配完毕。

2019年9月11日，公司召开2019年第一次临时股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币4.0元(含税)，支出分红资金2000万元，上述股利已于2019年10月16日分配完毕。

产能利用率下滑 不足八成

2016年至2019年1-6月，美瑞新材TPU产品产能利用率分别为78.78%、74.93%、72.17%、77.31%。

公司称，2017年以来，随着公司生产设备投入的增加，产能利用率有所下降主要系公司根据TPU行业市场竞争情况及自身中高端产品的竞争优势，战略性增加特殊聚酯型、聚醚型等特种品的产能布局，助力公司未来持续优化产品结构，以进一步扩大中高端产品的销售规模。随着产品产销规模的逐步扩大，公司将进一步实现产能的充分利用;2019年1-6月，随着公司特种品产品布局的逐步完善，产能利用率显著回升。

本次募投项目包括30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目。

招股书显示，30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目第一期，建成年产10000吨TPU，使得美瑞新材能够生产出高品质TPU产品，具有较强的竞争实力。第二期，再建成年产20000吨TPU，并按照总的生产基地对厂房、仓储、仓库进行规划建设新项目。该期项目生产线主要针对专线专用，使得产品的固定成本降低，从而提高竞争能力。

8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目第一年，建成3000吨ETPU产能，能够生产高品质的ETPU产品，具备初步的市场竞争力。第二年，建成3000吨ETPU产能，实现专线专用，进一步降低产品的固定成本，提高市场竞争能力。第三年，建成2000吨ETPU产能，实现发行人在ETPU领域的领先地位。

交易对手已注销 离职员工成大客户

据中国企业报旗下新媒体经鉴报道，美瑞新材交易对手已注销，离职员工化身大客户。

据招股书显示，2016年，美瑞新材有一家名叫佛山市汉邦经贸有限公司的客户，2016年期末，公司应收汉邦经贸票据12.17万元，业务发生日期为2016年12月。工商资料显示，佛山市汉邦经贸有限公司成立于2003的10月，是一家私营的批发公司，按说美瑞新材与之进行业务往来也算正常，但诡异的是，佛山市汉邦经贸有限公司2016年5月就已经注销。换句话说，美瑞新材披露的与佛山市汉邦经贸有限公司发生业务时，该公司已经“死亡”半年多。美瑞新材的客户中为何会有注销企业?

招股书披露，泉州昶鸿和厦门鹏睿是美瑞新材2015年、2016年和2017年的前五名客户。上述两家企业的负责人是自然人于海鹏。

资料显示，2012年，于海鹏曾是公司股东，持有公司2.6%的股份，2015年，于海鹏将其持有的公司股权转让给王仁鸿，退出美瑞新材。而据了解，时隔三年，于海鹏转让的股份并没有溢价。

另外，在转股之前，于海鹏是美瑞新材TPU业务负责人，负责公司华东地区的销售。2015年离职后，于海鹏在福建、浙江等地区从事公司TPU的贸易业务。

于海鹏平价转让股份，离开公司，又迅速成为美瑞新材重要客户。一切都来得突然。于海鹏的公司与美瑞新材的交易是否存在特殊利益安排?销售又是否真实，这或将成为美瑞新材上市前需要解释的重点问题。

“依赖”万华化学 交易公允性存疑?

据财经网报道，美瑞新材实控人及部分核心人员与万华化学“渊源颇深”。

2003至2009年，公司实控人王仁鸿、董事张生、监事任光雷曾任烟台万华总经理、高级研究员、国际业务经理，且2006至2014年，公司监事宋红玮、董秘郭少红曾在万华化学从事聚氨酯技术研发工作、商务支持，烟台万华为万华化学控股子公司。

工商资料显示，美瑞新材成立于2009年9月，即王仁鸿及部分核心人员离职当年，那么，公司上述高管及核心人员离职时，是否与万华化学签订竞业限制等承诺呢?

即使王仁鸿从万华化学离职，但其一手创建的公司美瑞新材与万华化学来往密切。

报告期内，公司向万华化学子公司万华化学(烟台)销售有限公司、万华化学(烟台)石化有限公司采购MDI等原料，采购金额分别为6979.31万元、11415.71万元、14106.33万元、6227万元，采购占比分别为24.73%、27.72%、30.9%、29.19%。

实控人、部分高管系万华化学“出身”，那公司与万华化学之间的交易定价又是否公允呢?而除此之外，美瑞新材与大客户之间的交易公允性也有待商榷。

通常来说，基于TPU中高端产品个性化需求及下游应用广而分散等特征，TPU企业一般选择“直销+贸易商”的销售模式。报告期内，美瑞新材直接客户销售占比逐年增加，由25.07%上升至47.51%;贸易商销售占比逐年下降，由74.93%减少至52.49%。

不过，即便如此，公司前五大客户仍以贸易商居多。

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