绩优股下跌适宜买入 中国的发展红利期仍在延续

3月17日讯 ， 今年以来，疫情对我国经济造成了短期影响，但随着有效的控制，疫情的影响正在减弱，同时货币政策、财政政策正在帮助企业有序复工复产，对于后期我国资本市场的投资价值，南方基金李振兴表示，这是一次中短期的影响，不会造成我国投资环境的破坏，如果绩优股因此下跌，或是较好的买入机会。

目前，全球央行都在提供流动性，这显然更有利于成长股，但李振兴认为，充裕的资金或许能阶段性改变公司的估值，但上市公司要改变创造利润的能力仍需靠踏实实干。近期科技股短期在政策和资金推动下出现了快速上涨，部分领域开始出现估值偏高的迹象。

相比之下，以沪深300为主的成分股基本面和盈利都具备良好的稳定性，近两年在外资流入的过程中，沪深300与MSCI成分股重合度达到80%以上，也说明了其资产质量是受到机构投资者认可的。

李振兴表示，相比新兴产业，传统经济的优势是具备更成熟的商业模式、行业地位、品牌积累，相关公司也经历了历史的检验，其长期发展的稳定性更胜一筹。目前全球延续低利率货币宽松，而沪深300整体股息回报率较高，后续可能受到更多投资者关注。

近年来其管理的基金风格稳定，业绩优秀，李振兴认为，价值投资还是基本逻辑，但低估值并不是绝对的，以合理估值买入基本面优秀的公司，以时间的推移来实现价值成长才是重点。其认为，面对市场波动最好的方法是买入好标的，市场悲观的时候，一家卓越的公司通常也能处理好遇到的困难并拉大和竞争对手的差距。

以下为采访实录：

问：今年以来，全球货币政策的宽松、A股的再融资政策以及财政政策都对资本市场较为有利，与此同时，疫情过后部分行业也迎来了新的机会，在这个背景下您认为市场未来会有哪些变化？

答：短期市场一直具备较大的不确定性，今年以来市场受到疫情冲击较多，尽管目前在全球一些地区还存在压力，但国内我们或已实现了控制并积累了丰富经验，我们相信这是一次中短期的影响，不会造成投资环境的破坏，而由此如果引起长期绩优股的下跌，或是较好的买入机会。

中期来看，我们的经济还存在结构不均衡、增长中枢下移等问题，相较而言，资金和政策面是非常友好的，低利率时代在全球范围内或进一步延续，这将推动更多资金投资意愿增强，而国家也在大力发展相关新兴产业以实现接力传统经济。整体来看，我们认为市场系统性风险是基本可控的。

展望长期，中国的发展红利期仍在延续，我们的制造、研发、产业链配套、政策等优势继续推动国民经济良好发展，很多过去的问题在不断优化解决。宝剑锋从磨砺出，尽管近年来遭遇种种困难，但终将促成我们的经济具备更好韧性，而在此期间会带来相关公司的快速发展，因此整体来看，A股具备良好的投资机会。

问：在低利率的环境中，成长股是否会更有机会？但是对于波动性更大的成长股来说，投资者又应该如何把握风险和机会？

答：从海外经验看，低利率确实会推动优质公司的估值提升，而在国内也可能推动中小市值估值提升。当前国家大力发展新经济，会带来新兴产业加速发展，公司的经营前景改善，我们也一直致力于相关领域的优秀投资机会。但值得注意的是，充裕的资金或许能阶段性改变公司的估值，但上市公司要改变创造利润的能力仍需靠踏实实干。市场短期是投票器、长期终归会回归到称重器。对于投资而言，努力学习并拓展能力圈，但不因市场风格而偏离选股标准，才是取得长期优秀回报的坚实保障。

问：近一年来，科技股呈现持续的上涨趋势，您认为后市科技股将如何演绎？您看好科技股中的哪些细分领域？

答：传统经济面临结构转型的大背景下，国家出台大量政策推动新兴产业领域发展，科技股短期在政策和资金推动下出现了快速上涨，部分领域开始出现估值偏高的迹象。尤其是疫情冲击以来，传统经济面临压力，更助推了资金向科技股领域倾斜。要判断短期市场走势如何演绎永远是困难的，我们需要做的是坚守投资标准，以积极心态研究学习，寻求良好投资机会。

问：对于目前市场的震荡行情，您觉得沪深300这类宽基指数是否是更好的投资标的，怎么看待如沪深300等这类核心资产？沪深300指数成份股的表现会不会出现分化？

答：沪深300是国内关键的指数之一，成分股整体基本面稳健，盈利具备良好的稳定性，从行业分布上也具备较为均衡的结构。近两年外资流入的过程中，沪深300与MSCI成分股重合度达到80%以上，也说明了其资产质量是受到机构投资者认可的。相较于前景靓丽的新兴产业，传统经济的优势是具备更成熟的商业模式、行业地位、品牌积累，相关公司也经历了历史的检验，其长期发展的稳定性更胜一筹。目前全球延续低利率货币宽松，而沪深300整体股息回报率较高，后续可能受到更多投资者关注。任何指数的成分股的表现必然是不断分化的，而从过往历史来看，沪深300指数整体明显超越了上证指数等大盘指数，这说明其个股拥有总体更好的基本面。

问：您如何理解“低估值”策略？

答：低估值投资策略是个很大的范畴，不同的产业生命周期、不同的行业都拥有不同的估值方式。从理论上讲，低估值策略是希望通过买的便宜来获取投资上的安全性，这个思路的出发点是没错的。但是，“买便宜”心态本质是认为市场定价错误了，这种思路如果用来一概而论，是存在问题的。因为市场在大多数时候足够高效，真正低估值的好机会很稀缺且短暂，这也是为什么在长期来看，要战胜市场需要付诸大量努力的原因。

一昧的需求低估值，很容易买到绩差的公司、缺乏吸引力的机会，也就是所谓的低估值陷阱。我们认为估值是选择投资标的的一个重要维度，而不能作为充分条件，相较于低估值，我们更希望以合理的估值买入基本面优秀的公司，以时间的推移来实现价值成长。

问：您管理的南方品质优选，2017年以来整体风格变化不大但却获得了优秀的回报，请问在每天都风起云涌的市场中如何去保持这种定力？有哪些研究方法，以及经验可以分享？

答：在投资端保持定力，是价值投资必须具备的素质，我觉得需要做到的两点，一是对于价值投资逻辑的深刻认识，很多人在方法论上是动摇的，那么行为上也就没有原则来指引，会导致波动;其次，需要把针对具体标的的工作做扎实，不能仅仅依靠理论来纸上谈兵，不论是公司的前期研究还是持仓期的跟踪，都需要认真仔细，付诸努力。最后说一点，持仓标的阶段性变动与否具备一定随机性，低换手率是一个表观结果，刻意去追求这一点其实有点舍本逐末——当巴菲特卖出自己投资失败的IBM时，不会纠结于自己持仓的时间是否足够长。

问：您觉得一味地保持定力是否是正确的？您怎么看市场的风格切换、行业轮动？

答：如上所述，对于基金经理而言，每天都在面对牛熊和风格切换，处理这种压力是一种例行的工作。一般来说，我们买入的公司都是着眼3年以上时间，市场短期表现对我们影响较小。

问：在多年投资生涯中，您能否和我们分享一些成功以及失败的投资案？

答：对于养殖龙头的投资算是成功的例子，我们是机构投资者中较早重仓买入这家公司并一直持有了3年多的时间，至今股价上涨了近十倍，重要的是，我们对这家公司投资逻辑在不断的得到时间的验证以及被市场认可。犯错的例子很多，但真正通过持仓产生重大亏损的很少。

作为价值投资者，比较容易犯的错误是对于看好的标的因为价格偏贵的原因而错过。A股因为交易机制的原因，定价较其他市场偏贵的概率更大，但企业长期来看价值是不受影响的——一家公司的盈利能力与它在哪里选择上市没有直接关系。所以对于价值投资者而言，必须做深入的研究和等待机会的出现，而有时候如果研究的很清楚，却在等待过程中错过一些好的机会，是会感到可惜。值得一提的是，这种保守的背后，价值投资者也避免了很多重大风险。所以相对其他投资方法，价值投资比较大的错误是少赚了，而不是亏损了，而投资重要的事情，就是不亏损。

问：从前几年价值投资风起之后，市场一直有一种观点，认为买就买行业第一名，因为这是一个市场份额不断集中，赢家通吃的时代，您觉得价值投资是否应该这样？

答：我们坚定于价值投资，以低估或合理的价格买入卓越的公司，通过长期持有来获取收益。公司是否是龙头还是二线并不重要，关键是基本面质地以及是否有合适的价格。

问：您如何控制回撤？在市场整体行情不好的时候是否需要通过仓位控制风险？

答：从表观上看，我们保持行业能力圈均衡，考量买入标的的流动性风险，并强调我们基金产品在合同设置上是仓位灵活的产品，以此满足极端情况下的风险控制要求。但真正控制回撤核心的事情，是买入好的标的，好公司。即使是经济差市场悲观的时候，一家卓越的公司通常也能处理好遇到的困难并拉大和竞争对手的差距，真正需要我们通过主动操作去控制回撤的行为，很少。

问：您觉得A股中是否有货真价实的互联网公司？注册制的实施是否为投资者带来投资互联网公司的机会？

答：互联网是个很大的范畴，涉及到互联网业务的公司很多，但业务真正完全依托互联网的公司，在A股比较少，核心原因在于这些企业在过去满足不了上市盈利标准。在过去的十多年中，很多国内的投资者因此无法享受我们一些卓越互联网企业成长的收益，其实很可惜。最近注册制开始得到全面推行，A股也放宽了对盈利的修正，是非常好的举措。对这些新兴公司的研究方法目前已经日趋成熟，但由于互联网商业模式太新，导致长期业务难度判断偏大，全球对这类公司的估值体系都在不断探索修正。我觉得投资互联网公司的门槛还是很高，建议普通投资者不要轻易尝试。

基金经理介绍：

李振兴，武汉大学计算机、工商管理双学士，金融学硕士，具有基金从业资格。曾就职于艾默生网络能源有限公司;2008年6月起就职于长城基金管理有限公司，历任行业研究员、研究组组长、基金经理助理;2014年4月18日至2015年10月15日，任长城久利保本、长城保本的基金经理;2014年9月5日至2015年10月15日，任长城久鑫保本的基金经理。2015年10月加入南方基金;2017年6月14日至2019年1月25日，任南方安康混合基金经理;2016年8月1日至今，任南方品质混合基金经理;2017年9月13日至今，任南方兴盛混合基金经理;2017年12月6日至今，任南方优享分红混合基金经理。

代表产品：

南方品质混合(002851)、南方兴盛混合(004703)

(记者 康博)

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