春节“宅家概念”依旧能大涨四天

这个春节假期十分地不寻常，相信“宅家”成了绝大部分人春节生活的写照。以往过年时需要用来走亲访友、聚会拜年的时间，现在全部都要在家里打发。

全民的行为改变也刺激了特定领域的消费，相关研究表明，微信的线上游戏小程序日活量迎来了新高，《王者荣耀》的单日流水据估计达到了20亿元，再一次刷新了人们对游戏利润的认知。

于是，A股市场上又出现了了迎合当下国民行为的“宅家概念股”，在新年开盘第一天，掌趣科技(300315.SZ)、三七互娱(002555.SZ)等网络游戏股纷纷涨停，即便是在2月3日刚刚发布了5.78~5.8亿元亏损预告的中文在线(300364.SZ)也收获了一个涨停。

可惜的是，网络游戏的火热恐怕只是少数头部玩家的狂欢，真实的游戏行业现状是几家欢喜几家愁。具体来说，中文在线的大涨就是一个美丽的误会。

身为“网文三巨头”的宅家概念股

年轻人宅在家里能够进行的活动，除了打游戏、追剧之外，第三个选择大概就是看小说了。中文在线之所以会被视为“宅家概念股”，也与年轻人的这个爱好有关。

中文在线是中国最大的数字阅读版权商之一，虽然经营的是十分接地气的网络文学，却有一个不平凡的出身。资料显示，中文在线成立于2000年的清华大学，创始人童之磊是中国首届“挑战杯”中国大学生创业计划竞赛冠军队队长。

中文在线旗下拥有四个数字阅读平台，分别为：17K小说网、四月天文学网、汤圆创作和中文书城。网站上连载的网文作品包括了《天行》、《九星霸体诀》、《正道潜龙》、《至高使命》、《超级兵王》等。

另外，中文在线还经营传统出版作品，签约了局座张召忠、江波、蒋方舟等文化名人，旗下签约作者人数达到了2000余位。据中信建投证券的研究，以发布网文作品的作家数量来看，阅文集团行业占比为88.3%，中文在线占比为41.6%，掌阅科技为33.3%(存在作家多平台发布作品的情况)。

值得注意的是，中文在线还拥有著名科幻作家刘慈欣所著的29部科幻作品的数字版权，其中包括《流浪地球》、《乡村教师》、《朝闻道》和《吞食者》等。

中文在线的数字图书在自有渠道和第三方合作渠道分销，其合作的第三方阅读平台包括了掌阅、爱奇艺、书旗、新浪、亚马逊等。中文在线还拥有全国最大的有声书版权机构鸿达以太，旗下拥有《马三立绝版珍藏》、《郭德纲对口相声》、《汉朝那些事》、《人民的名义》等有声书的版权。

另外，中文在线还会出品其旗下网文IP改编的电视剧和游戏。资料显示，中文在线曾经出品过《天盛长歌》、《橙红年代》、《新白娘子传奇》等电视剧，其网文改变游戏有《武道至尊》、《修罗武神》、《苍蓝境界》等。

数字阅读是一个刚刚走入主流视野，又充满了活力的行业。据《2016年度中国数字阅读白皮书》，我国的数字阅读用户在2016年达到了3.33亿人，且依旧保持着12.3%的增长率。据Frost& Sullivan预测，2020年我国的数字阅读用户将达到4.21亿人。

在数字阅读行业中，阅文集团、掌阅科技和中文在线为三大巨头，其中阅文集团又遥遥领先。以网文提供量计，阅文集团的行业占比为72%，中文在线的内容产出占比为27.5%，掌阅科技为5.2%。根据Frost& Sullivan的统计，在中国最受欢迎的50名网络文学作家中，有41位都在阅文集团的平台上发布作品，占比高达82%。

网络书商不好做

即便手握众多的网文版权，但中文在线挣钱却十分不易。中信建投的研究表明，我国的网络文学用户付费率仅为5.5%，预计到2020年行业平均付费比例才能够达到10%~15%。

中文在线作为我国最大的数字阅读平台，通过自有的流量和与其他渠道的合作，能够覆盖数亿计的用户。但是，中文在线的数字阅读产品收入却在2017年陷入增长瓶颈。财报显示，中文在线数字阅读产品部分的收入在2015年~2017年分别为2.14亿元、2.98亿元和3.47亿元，同比增长率在2017年创下新低。

为此，中文在线开拓了数字版权运营服务，即开发电子书籍的有声书和影视剧、游戏等衍生品。财报显示，在未出现资产重大减值的2015年、2016年和2017年，中文在线的营业利润率分别为5.47%、3.08%和13.01%，其中数字阅读产品的毛利率约为44.4%，而数字内容增值服务业务的毛利率却高达62%。

然而，影视作品的制作是一个周期性的行业，在作品上线之前，制作者就需要投入大量的成本，而在作品获得收入后，制作者又需要等待平台结清尾款。在这个周期中，中文在线积压了一定量的应收账款。

财报数据显示，2016年至2018年，中文在线的应收账款余额出现了明显的增长，由2.92亿元增加至3.59亿元。另外，预付账款余额也从0.12亿元增加至1.26亿元。

事实上，中文在线所开发的电视剧《天盛长歌》和《橙红年代》都属于网文IP改编电视剧中制作精良的代表，尤其《天盛长歌》更是群星云集，请到了陈坤、倪大红等实力派的老戏骨。可惜的是电视剧叫好不叫座，并未能为公司带来收入上的巨大提升，巨大的制作成本和较长的回款周期反而增加了公司的财务负担。

惨遭版号“洗牌”的子公司

如果中文在线的数字阅读IP影视衍生品还只是差强人意，那游戏衍生品的业务可就算是让人大跌眼镜了。

2016年12月，中文在线以14.73亿元的对价收购了上海晨之科信息科技有限公司。按照中文在线当时的公告，公司花大手笔进行收购，目的是为了向“二次元”和游戏市场进军。

资料显示，晨之科拥有互联网社区、文化创意研发、手机游戏发行和实景演出等二次元产业链业务板块。Bilibili被视为我国二次元社区的代表，被广大网友成为B站。而公告显示，晨之科旗下也有一个二次元社区平台GuluGulu，并且自称为“G站”。

或许是B站的成功激起了资本对于二次元领域的无限向往，中文在线竟然与晨之科签下了2016年~2018年每年归母净利润不低于9000万元、1.5亿元和2.2亿元的业绩承诺。要知道，2015年中文在线自身的净利润也仅为2936.7万元。中文在线显然是打起了靠着二次元和游戏二次创业的主意。

可惜的是，“G站”所发行的游戏质量无法与B站相媲美。2018年游戏版号发行受到限制之后，晨之科的新游戏中竟然没有一款获得版号。目前晨之科所运营的游戏包括《幻想计划》、《姬斗无双》、《铁甲战舰》等二次元游戏，但是仅靠原有的游戏收入，显然无法达到高额业绩承诺的标准，中文在线于是在2018年进行了高达18亿元的资产减值，直接导致当年巨亏15.2亿元，多年辛苦卖书攒下的家底，一朝被游戏梦击碎。

更令人意想不到的是，时隔一年，晨之科对中文在线的打击竟然还没有结束。

2月3日，中文在线发布了终止子公司上海晨之科信息技术有限公司现有业务的公告，公告称由于较大的人员流失，公司决定终止晨之科的现有业务，并且无展开新业务的计划。初步估计，晨之科各项资产合计减值将接近2亿元，另外晨之科2019年的净利润为2.9亿元，也将纳入公司的报表中。于是，中文在线2019年的业绩再一次背上了资产减值的沉重包袱，预计将亏损至少5.78亿元。

这样的宅家概念股，你会去追吗?

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