华泰证券：“锂”想很美，深耕基本面

关注自给率高、低估值标的

在锂价持续上涨的过程中，我们发现生产商出现惜售现象，我们认为当库存已下降至相对低位时，单月边际的变化并不一定直接反映行业的基本面变化，后续应关注库存天数上行能否持续，若主动补库趋势确立，则需警惕价格筑顶风险。鉴于行业的短缺在资源端而非加工端，我们更看好锂矿价格上涨持续性。一体化已逐步成为行业共识，包销的不确定性正在加大，而现阶段资源自给率已较高的企业，或将显著受益于本轮价格上涨。从20年至今锂行业标的股价表现看，个股分化严重，板块的投资机会已悄然从β逐步转为α。建议关注现阶段资源自给率已较高、估值相对较低的标的。

惜售引发单月库存向上并不反映基本面变化，关注库存上行趋势能否持续

基于锂盐生产商库存数据，我们认为：

1 )当产销双旺、库存从相对高位持续下降时，预示着行业或从主动去库转为被动去库，基本面反转;2 )当库存已下降至相对低位时，单月边际的变化并不一定直接反映行业的基本面变化，如生产商看好后市而惜售可能直接推高单月库存数据，这反而使在行业供需紧张的背景下，价格上涨的斜率变得陡峭。如21年12月起，生产商惜售囤货，我们测算当月锂盐生产商库存(折LCE)环比增加0.4万吨至0.6万吨，但同比仍去化明显，当月库存天数环比增加3天至4.6天;3 )后续应关注库存天数上行能否持续，若主动补库趋势确立，则需警惕价格筑顶风险。

锂盐单吨理论利润重新走阔，锂矿价格上涨持续性更强

我们测算单吨锂盐理论利润，即“锂盐价格1.13锂矿价格美元汇率7.5(平均单耗)行业平均加工费”，自21年12月起重新走阔。截至 22.2.16 ，测算单吨碳酸锂利润或已超20 万元/吨。我们认为后续锂矿价格上涨动能更足，据亚洲金属网，21年国内电碳企业开工率在50%-60%之间波动，或说明行业的短缺是在资源端而非锂盐加工端。伴随行业上行，锂盐企业加快产能扩张，锂盐加工端产能过剩或将延续。我们认为后续即使锂盐价格筑顶，部分没有自有矿山的锂盐企业因仍陷在“无米下锅”的困境，或不会停止对锂矿的购买，甚至可能囤积库存，锂矿价格上涨的持续性将好于锂盐。

一体化已成为行业共识，资源端与冶炼产能的匹配已成必须

从主要矿山21Q4生产经营报告可以看出，一体化逻辑已基本成为行业共识，多数锂矿已经在建计划建设自有或合资的锂盐加工厂，如 Pilbara(PLS AU)明确表示已正式同意与POSCO (005490 KS) 合资建设下游锂盐厂。在这种背景下，特别是当前多数中国锂盐加工企业资源自给率仍很低，包销的不确定性正在加大，中国锂盐企业寻求上游资源端与冶炼产能的匹配已成必须选项。而现阶段资源自给率已较高的企业，或将显著受益于本轮价格上涨。

板块的投资机会已悄然从β逐步转为α，关注自给率高、低估值标的

我们复盘了20年至今锂行业重点标的“股价的最高涨幅”、“截至 22.2.17的最大回撤”、“本轮上涨股价阶段性见顶的时间”三个指标，发现直观感觉上21Q4至今的锂板块系统性大幅下跌并不准确，部分个股几乎没有回撤甚至还创出了股价的新高，从一定意义上，这说明在锂价从4万元吨上涨超过40万元吨的过程中，板块的投资机会已悄然从β逐步转为α。参考上一轮锂行业上涨，在锂盐企业兑现业绩期间，企业动态PE在【20X-30X 】波动，因此建议关注现阶段资源自给率已较高、估值相对较低的标的。

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