美联储官宣加息25基点，对中国有何影响?

北京时间3月17日凌晨，美国联邦公开市场委员会(FOMC)以8-1的结果通过了加息25基点至0.5%的决议，这是2018年12月来美联储的首次加息。

圣路易斯联储总裁布拉德持不同意见(他建议加息50基点)，这是自2020年9月来首次出现反对票。本次加息具有全球资本市场的风向标意义，标志着全球流动性迎来拐点。2022年成为全球货币政策紧缩的元年，永载史册。

由于本次加息及加息基点几近被市场完全消化，整体影响不大。影响主要在于以后美联储加息与缩表的频次和节奏。

一、美联储不再“怂”，加息的靴子终于落地了

2020年下半年以来，面对通胀和就业，美联储在加息态度上经历了四个阶段的转变。

1. 修改货币政策框架，提高对通胀容忍度。2020年8月实行新货币政策框架，采取平均通胀目标制，允许通胀率在一段时间内超过2%，强调就业市场恢复。

2. 一再强调通胀的暂时性。稳定市场预期，拖延紧缩进程，竭力避免加息预期扰动金融市场和经济增长。

3. 承认通胀持续时间可能超预期。2021年12月美国CPI同比上涨7%。美联储才认为就业市场在强劲恢复，加快Taper和加息节奏。

4. 关注通胀和通胀预期的上行风险。声称通胀仍高企，反映了与疫情相关的供需失衡、能源价格上涨、更广泛的价格压力。美国2月CPI达到7.9%，创40年来最高;PPI同比上涨10%。还称乌克兰冲突可能造成通胀压力，经济增长放缓。如有必要，美联储可能会加快收紧政策。

二、这次不一样，美联储加息周期带来的影响或超预期

每一次美联储货币政策潮汐式的调整都引发全球经济和金融动荡。但这一次，有很大不同。

1. 虽然美联储已开启加息周期，但仍面临艰难的选择

俄乌事件带来“滞胀”效应。一方面，天然气、石油等能源与粮食价格大涨，加剧40年来最高的通胀水平。另一方面地缘政治因素扰动下，全球经济前景不确定性上升。

接下来，在多大程度上收紧货币政策问题上，美联储要面临艰难的选择：要么继续容忍通胀走高，要么将利率提高到足以让经济陷入衰退的程度。在“滞”与“胀”的双重限制下，美联储容错空间比之前任何一次加息周期都小，货币政策如险滩上行舟。

2. 带来的冲击或超预期

一方面，全球央行团结协调行动的基础不再具备。疫情冲击全球供应链中断，贸易保护主义和产业链内缩化加剧。大国间的关系越发体现为规锁与反规锁的博弈，导致美日欧经济复苏和货币政策分化加剧。

在这种情况下，美联储加息可能会带来强势美元，美元指数较为剧烈的上升，将对全球金融市场造成较大冲击。

另一方面，美元对市场的吸筹效应放大。2008年金融危机后，全球经济复苏主要靠货币宽松和债务驱动，目前没有证据表明全球生产率出现了明显改善。

疫情后美国等主要西方国家央行以前所未有的力度放水扩表刺激经济复苏，不仅引发了货物大通胀，也加剧了资产价格泡沫。股市屡创新高，房地产价格持续保持两位数的同比增速。

加息恐慌或将带来全球股市和楼市大规模抛售，大量资产以无序方式退出，可能会触发引爆全球金融市场上前期积累风险的危机。

3. 存在“加息失灵”风险

本轮美联储加息更多是迫于管理通胀的角度考虑，可能会采取“追赶”的方式来破局。但在美国工资-物价螺旋上升、供应链问题根深蒂固恢复缓慢、贫富分化加剧族群撕裂等多重约束下，存在很大的“加息失灵”风险。

美国现在的政策取向更多是“宽财政+紧货币”，紧缩政策或会引发薪资和通胀进一步扩大，进而使得增长放缓。

上一轮缩表实践，美联储用了2年时间把4.5万亿美元负债压缩至3.8万亿美元。本轮缩债结束时，资产负债表规模将达9万亿，这么大体量的资产负债表减压下来，既增加了政策收缩的风险，也加大了政策的操作难度。一旦出现政策失灵，经济可能会陷入滞胀。

4. 政策前景尚有不确定性

疫情以来，多轮大规模财政刺激计划推出使美国财政赤字率达到前所未有的高度，当前债务总额已超过30万亿美元。且美国财政政策仍处于扩张期，政府债务还会攀升。这就需要依赖低利率来维持政府债务可持续。

在美联储发布的点阵图中，官员们预测中值是基准利率到2022年末将在1.9%左右，2023年末为2.8%，这会大幅增加债务利息支出，或将导致政府利息和债务或出现螺旋上升，偿债风险加大。

但是，在债务和赤字率不能限制的前提下，通胀势头终将难以遏制。

三、对我国的影响，弊中有利

美联储加息导致全球发展成本上升，经济增长动力下降，全球经济将放缓。中美两国占全球GDP的70%，美国的通胀、货币政策紧缩、经济运行风险会对我国造成一定影响，但弊中也有利。

1. 一定程度上会缓解我国输入性通胀压力，PPI—CPI剪刀差有望收窄

中国是美国主要贸易伙伴。美国通胀对PPI的影响较大，主要体现在工业品上。美联储加息，通胀下行，对我国持续的输入性影响会减轻。

同时，国内工农业产品和服务加强供给管理，重要民生商品供应充足，煤炭、油气等基础能源保障有力。预计今年我国CPI延续温和上涨态势，PPI涨幅呈现逐步回落。

2. 对我国货币政策产生掣肘，“以我为主”仍是总基调

目前我国经济下行面临“三重压力”，仍存在修复不均衡和不稳定因素，疫情冲击、绿色发展、地方政府债化解及中小企业发展不足等问题待解。未来发展更趋向于保持宽松的流动性环境。

美联储货币政策加快紧缩，会使我国货币政策宽松的时间窗口收窄，加大了货币政策兼顾稳增长与防风险的调控难度，造成一定扰动。

由于本次美联储加息符合预期，我国央行在政策上的提前准备也十分到位，为我国“以我为主”货币政策总体基调提供了基础。未来我国货币政策将进一步发挥结构性政策工具的定向支持功能，政策宽松还会维持，大幅降息不太可能，降准仍存在空间。

3. 对资本市场影响较大，或将引发资金外流

美联储政策收紧将带动各期限利率水平提高。从近年外资持债与中美利差的关系来看，中美利差收窄，外资持债往往会减少。一旦未来中美利差收窄突破安全区，大量外资流出或不可避免。

人民币贬值压力会有所上升。人民币面临不利因素增多。一是出口可能边际走弱。随着国外供应链逐步恢复，贸易顺差可能会下降。二是自2021年12月来中美息差持续收窄，已由140bp降至70bp左右水平。如美联储加速紧缩，中美息差将继续收窄。三是净储备水平持续下降。2014年上半年中国净储备水平达历史峰值30860亿美元，此后持续下降。

债券市场牛市不可持续。受美联储加息影响，预计国内货币宽松趋于平稳。债券市场大概率“前好后坏”。今年有超过500亿房地产美元债、2.8万亿元城投债到期。美联储加息，人民币贬值导致美元债偿付压力加大，城投债违约风险有增无减，也给信用债市场带来不利影响。

股票市场波动会加大。美联储加速紧缩可能引发美股及其他国家股市调整，将限制投资者风险偏好，影响境外和境内投资者投资A股的意愿。本轮加息节奏或先急后缓，A股波动会加大。

黄金或迎来中长期上涨。鉴于当前不确定性因素较多，黄金作为战略资产配置的价值不断上升。预计到美联储缩表路径明确后可能出现较好时点。

4. 外需面临进一步下滑，但有利于出口企业

本轮美联储加息将导致全球经济增长下降1.3个百分点，或将带动贸易量增速大幅回落。美联储在会议上，把2022年经济增长预测从4%下调至2.8%。这会导致我国外需进一步放缓，今年出口增速可能回落至10%左右水平，今年可能是出口景气转换的一年。

值得一提的是，目前的大宗商品价格居高不下，我国企业成本压力加大，而美联储政策紧缩会使人民币汇率贬值，有助于增加出口企业的利润，缓解外需拉动减弱后出口企业的经营压力。

对进口加工制造企业来说，进口成本会提高，或能“倒逼”改进技术、主动创新，加快转型升级。

本文来自微信公众号“JIC投资观察”，作者：文玉春。智通财经编辑：王岳川。

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