狂想未来资产价格的趋势逆转

本文提出的是一种对未来的推测，是未来多种可能发展路径的一种，并且是当下非主流的推测，这也是题目中“狂想”的含义。

核心观点根据两个逻辑主线推测而出。第一是通胀/加息或者是周期主线，第二是地缘政治主线，这共同回答了板块选择与市场选择问题。

一、通胀/加息主线：

1、当下，美国正处于近四十年的通胀顶部区域，下行空间远远大于上行空间。俄乌危机恰好在此出现，刺激通胀冲高到一个更加不可持续的高度，随后大概率会迎来漫长的下滑。

2、促使高通胀下滑的原因：首先，当前高通胀已经成为几个最强大国家的公敌，他们有意愿压制通胀，也有能力做到，比如推动原油扩产、美联储调整货币政策;其次，高通胀会压制需求，减弱经济增长，具有自我抑制的机制。

3、通胀一旦下滑，意味着当前压制通胀的货币政策会开始持续地调整，这将会促使投资风格和趋势的逆转，科技和成长将再次获得相对优势;而反映实体经济需求的传统产业和大宗商品将开始跑输。当前，传统产业和大宗商品大幅跑赢科技股的趋势或已发展到临近反转的极致。

4、需要指出，当下强劲的美国经济，以当下预测的美联储加息与缩表速度来看，将在未来一年以上的时间内都还处于宽松的金融环境，这对美股是有利的。明年，美国步入衰退依旧是小概率，当前的股市调整也对此有一些反应。从历史上看，衰退意味着通胀会急速回落，科技股恐怕会再次受益于随之而来的宽松货币环境。

二、地缘政治主线：

5、美国主导的二战后世界格局虽有衰弱，但依旧强大。美国在金融、军事、科技、地缘政治、舆论等领域还处于相对优势地位，这意味着其在国际博弈中有更大的胜算。美国的商业与市场环境相对更自由，有助于企业的创新与发展，也不存在国有与私有的矛盾，孕育出伟大企业的成功概率更高，而美国的各项优势又赋予其更宽阔的国外发展空间。这些意味着，相对而言，美股的波动率更低，成长性更好。

6、随着中国的崛起，美国一家独大的格局终将逐渐转换为均势，这个过程中守成大国和新兴大国之间会摩擦不断。在这个过程的上半场，由于美国依旧拥有金融和地缘政治的霸权，国际资本会倾向于押注前者，尤其在摩擦升级时，更愿意去前者避险。这意味着，当前处于两个板块中间的地震带，比如中概股和港股市场，具有更高的波动性。随着中国的进一步崛起，内资将对港股核心资产定价，波动性将趋于收敛。这个转换过程可能很漫长。

7、俄乌开战三周以来，美股调整幅度符合规律，仅有个位数的跌幅。现在俄乌都有妥协迹象，虽然不排除有恶化的可能，但局势总体向好发展。

三、对投资的含义

8、对于美股而言，由于当前通胀见顶还只是我认为有道理的猜想，选择虽调整巨大但缺乏现金流的小科技股依旧具有很大的风险，而选择如日中天的大宗商品和传统产业也面临需求和经济回落的巨大风险，因此应优选现金流稳健增长的科技龙头企业。已明显回落后的这类企业可以偏大仓位配置。

9、市场选择上，虽然可能在相当长一段时间，中概和港股都具有高波动的弊端，但今天市场所反映的是多因素叠加形成的极度悲观，已经具有较高的吸引力，且其中一些悲观因素是可以化解的。我认为可以精选个股，小仓位配置。

附图：

1、油价已经到达极限区域，中东闲置产能扩产，伊核协议签署，都会增加短期供应，高油价也会压制需求，油价对通胀的推升已经是强弩之末。

2、当前FFER合理水平应该在1.5%以上，以当前预期的速度，回到2%的中性利率之前，未来一年都属于低利率区间。

3、当前储蓄机构的准备金有3.9万亿美元，逆回购有1.5万亿美元，即便以1500亿美元每月的缩表速度，在一年以内美联储的缩表不会影响到金融机构的行为。

4、高通胀抑制需求。

5、通胀先行指标开始回落。

6、纳指回落到2005年以来的均值以下，达到29倍PE。即便企业盈利增速回落，若股价不变，随着业绩的提升，这个估值还会自行向下调整。且这个估值已经比2018年末美股大跌33%触底时的估值35倍PE更低。在10年美债收益率，10年美债实际利率(10年Tips)保持低位的情况下，这个估值已经很低。

7、俄乌危机以来，纳指标普最大回撤9%，符合历史规律。

8、原油、天然气价格已回落多日，欧洲各大股指提升;避险资产的美债，收益率大幅回升，黄金价格回落。资产价格正在price in战争结束。

9、二战后，美股走势远远好于其他市场。

10、恒生指数走势弱，波动大。

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