中金：美国经济为何迟迟没“衰退”？

中金发布研究报告称，本轮美国经济存在“时间上”的明显错位，因此传统的分析指标和简单的经验主义在本轮周期中都不奏效。因此，考虑到美国经济各个环节类似正弦波一样“滚动或交替”下滑，没有必要过于纠结整体经济是否“衰退”。这一特征在库存周期和美股主要指数盈利与表现上也有鲜明体现。

【资料图】

▍中金主要观点如下：

一、美国经济为什么没衰退?“滚动或交替”下滑，明显的时间错位

本轮美国经济存在“时间上”的明显错位，因此传统的分析指标和简单的经验主义在本轮周期中都不奏效。因此，考虑到美国经济各个环节类似正弦波一样“滚动或交替”下滑，没有必要过于纠结整体经济是否“衰退”。这一特征在库存周期和美股主要指数盈利与表现上也有鲜明体现。

二、美国经济之后还会不会衰退?方向上仍是放缓，程度上不到衰退，明年压力增加

1)方向上仍是放缓：服务型消费独木难支、库存周期见底还需时日、新的增长点也难以实现无缝连接的接棒、大选年和财政扩张约束。经济前周期环节的修复至少需要等到宽货币中期甚至到宽信用初期，而现在还处于紧货币末期和紧信用初期。

2)程度上不到衰退：紧信用力度有限、紧货币接近尾声、资产负债表健康等降低较深衰退的可能性。

3)明年压力增加：库存周期明年二季度或逐步见底，今年三季度信用收缩可能增加，超额储蓄明年二季度左右基本消耗完毕。

三、对资产选择有何启示?深度调整概率小;成长依然优先;利率黄金机会要等;美元难降

1)深度调整概率相对较小：三季度来自流动性对美股的支撑会减弱，美股可能呈现震荡和波动格局，但是盈利的支撑使得出现“戴维斯双杀”的深度调整可能性较小。

2)成长依然优先，价值周期仍待时日：纳斯达克盈利已提前下调充分，即便估值和预期偏高或带来调整，但相比仍在下调的周期价值板块，依然占据优势。

3)利率和黄金都需要等待时间：美债短期中枢3.8%附近，当前已经超调，四季度可能有更快下行空间;黄金更大涨幅同样在四季度，中枢价格在1900美元/盎司左右。

4)美元难降，趋势拐点要待中国增长修复：短期或维持高位，美元支撑位100，阻力位105。

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