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国盛证券4月美国非农数据点评:就业难以制约美联储转向_热文

国盛证券发布研究报告称,美国4月新增非农就业大超预期,失业率降至3.4%,薪资增速有所回升;数据公布后,美联储降息预期小幅降温。该行倾向于认为:就业难以制约美联储转向,更应关注信贷紧缩的影响。此外,该行继续提示,美联储6月大概率暂停加息,下半年大概率降息、最早在7月。建议近期重点关注:4月美国CPI(5/10),美联储5月会议纪要(5/25)。

国盛证券主要观点如下

1、美国4月新增非农超预期大增,失业率下降0.1个百分点至3.4%,薪资增速有所上升。


(资料图片仅供参考)

>主要数据一览:美国4月新增非农就业人数25.3万,高于预期值18万,但前值由23.6万下修至16.5万,修正后3月新增非农就业为2020年12月以来最低;失业率3.4%,低于预期值3.6%和前值3.5%,重回69年以来最低水平;劳动参与率62.6%,符合预期且与前值持平,较疫情前(2020年2月,下同)仍低0.7个百分点;平均时薪同比4.4%,较预期值和前值高0.2个百分点;环比0.5%,高于预期值和前值0.3%。

>分行业看:教育和保健服务新增就业7.7万,其中医疗和保健服务新增就业4.0万;专业和商业服务新增就业4.3万,其中计算机系统设计及相关服务新增就业1.3万,临时帮助服务就业减少2.3万,前期报告中我们曾指出,临时帮助服务就业对经济周期敏感,该行业就业人数已连续3个月负增,平均每月减少1.7万;休闲和酒店业新增就业3.1万,其中餐饮场所新增就业2.5万;金融活动新增就业2.3万,其中保险公司及相关新增就业1.5万,房地产新增就业0.9万。

>薪资增速:私人非农平均时薪增速整体延续下降,私人服务生产项时薪同比为2021年6月以来最低,商品生产项环比上升。4月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.0%,较上月降0.2个百分点,环比0.4%;商品生产平均时薪同比5.9%,较上月上涨0.1个百分点,环比0.4%;私人服务生产平均时薪同比4.7%,较上月回落0.3个百分点,环比0.4%。具体行业看,采矿业平均时薪延续高增,环比1.5%,同比6.5%;公用事业平均时薪环比1.0%,同比5.7%;运输仓储业平均时薪环比0.9%,同比6.5%。此外, 5/2公布的职位空缺和劳工流动率调查(JOLTS)结果显示,3月职位空缺数959万,较2月下降38.4万,职位空缺数与失业人数之比降至1.64,为2021年10月以来最低;分行业看,除休闲住宿业以外,其他行业职位空缺数均大幅下降。


2、非农公布后,美股一路上涨、美债收益率上行,美联储降息预期小幅降温。

>主要资产表现:非农公布后,标普500指数期货一路上涨,最终收涨1.80%(截至5/5收盘,下同);10年期美债收益率上行5.8bp,收于3.44%;美元指数冲高后回落,收盘下跌0.12%至101.3;黄金现货价格大幅下跌1.62%,收于2017.0美元/盎司,从各类资产表现看,市场衰退交易有所降温。

>加息预期变化:利率期货显示,非农公布后美联储降息预期小幅降温。目前市场预期6月美联储按兵不动;7月有40%左右的概率首次降息,与非农公布前相比概率有所下降,全年大概率降息75bp。

3、重申前期观点:美联储大概率已停止加息,降息最快可能在7月。

>4月非农数据整体不算好也不算坏。机构调查(CES)从每月12日开始收集样本,可用于首次估计的样本收集时间为9-15天。由于周期较短,许多企业无法提供信息,因此,非农就业初值发布后,劳工局会在接下来的两个月内持续接收样本,并根据样本对该月数据进行两次修订。4月就业数据公布时,2月和 3 月非农就业人数大幅下修,修正后两月新增非农合计较之前减少14.9万。我们认为下修部分反映了银行业危机的影响。考虑到前值修正,4月非农超预期并不意味着就业市场大幅好转。

>当前市场更关心银行危机而非就业。2022年10月至2023年2月,非农均超预期,市场反应较为强烈,相比之下,本次市场对超预期非农数据的反应比较平淡,反映出非农数据对市场的影响在减弱。我们在前期报告中曾指出,当前美国破产银行的总资产规模已超过2008年,高频指标也显示本轮美国银行业危机、信贷紧缩过程尚未结束,且严重程度不应低估。根据5/4美联储议息会议,美联储更为关心的是通胀实际走势和信贷紧缩的影响程度,就业并非主要矛盾。维持此前判断,6月美国CPI同比有望降至3%左右,核心CPI同比可能略高于4%,这一水平已不会对货币政策形成显著制约。

>美联储货币政策节奏展望:降息最快可能在7月。继续提示:若银行危机、信贷紧缩对经济的冲击显著,美联储最快7月就会降息,年底前降息幅度可能达到100bp,未来1-2个月将是降息的重要观察窗口。近期重点关注: 4月美国CPI(5/10),美联储5月会议纪要(5/25)。

风险提示:美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

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