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招商证券:SWIFT制裁能起到金融“核攻击”的效果吗?

招商证券发布研报称,Swift与CHIPS共同构成全球跨境支付网络,相比之下,Swift制裁效力更加明显,美国曾多次挥舞Swift“大棒”开展金融制裁,取得显著成效。不同以往,此次美欧开展的SWIFT制裁恐难以达到预期成效:一是俄罗斯央行已就西方金融制裁做好准备,通过创建俄罗斯银行金融信息系统与使用多国货币签署贸易协议,俄罗斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻击;二是鉴于当前全球通胀形势与制裁可能对俄能源出口带来影响,欧美国家投鼠忌器,或采取选择性制裁方式,从而削弱SWIFT制裁影响力。美国挥舞的金融制裁大棒,对外向型经济体造成巨大威胁与伤害。作为国际贸易大国,中国已通过人民币国际化、构建CIPS系统,以及试点数字人民币跨境支付领域应用等方式加以应对。

招商证券主要观点如下:

事件:

在俄乌冲突进入第三天之际,美,英,欧盟等国发表共同声明,宣布禁止俄罗斯部分银行使用环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)的国际结算系统,被市场视为最严厉的非军事制裁措施落地。

核心观点:

Swift与CHIPS共同构成全球跨境支付网络。相比之下,Swift制裁效力更加明显,美国曾多次挥舞Swift“大棒”开展金融制裁,取得显著成效。

不同以往,此次美欧开展的SWIFT制裁恐难以达到预期成效:

一是俄罗斯央行已就西方金融制裁做好准备,通过创建俄罗斯银行金融信息系统与使用多国货币签署贸易协议,俄罗斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻击;

二是鉴于当前全球通胀形势与制裁可能对俄能源出口带来影响,欧美国家投鼠忌器,或采取选择性制裁方式,从而削弱SWIFT制裁影响力。

美国挥舞的金融制裁大棒,对外向型经济体造成巨大威胁与伤害。作为国际贸易大国,中国已通过人民币国际化、构建CIPS系统,以及试点数字人民币跨境支付领域应用等方式加以应对。

潜在的市场影响及机遇

1. 欧美开展的金融制裁,或将引发俄罗斯动用能源武器进行反制,原油,天然气等国际大宗商品存在进一步上涨的空间。

2. 俄央行若出于制裁反制考虑,加大加息力度,则会对全球金融市场风险偏好产生负面影响。

3. 中俄贸易结算货币多元化进程显著,因此即便美国中断俄罗斯能源出口使用SWIFT支付交易,中俄贸易仍有备用选择,制裁对我国能源供应与价格的影响预计有限。

4. 西方金融制裁或将加快数字人民币在跨境支付领域的测试和应用,数字人民币板块有望再添动力。

以下为正文内容:

一、俄乌战争爆发后西方金融制裁全梳理

2月24日,俄乌战争爆发。面对俄军的步步紧逼,西方世界除了武器援助外,迅速启动制裁武器,试图以制裁手段阻止俄罗斯的进军步伐。在诸多制裁措施当中,金融制裁受到市场广泛关注。截至27日,美,英,欧,日,加拿大等国纷纷对俄罗斯展开金融制裁措施,但收效甚微。北京时间27日,美、英、法、意大利和欧委会发布联合声明,称其将限制俄罗斯央行用其外汇储备来对冲之前的对俄制裁措施,并禁止部分俄罗斯银行使用SWIFT系统,被市场视为“金融核弹”的Swift制裁意外落地。

二、SWIFT制裁是美国金融制裁的常用手段

Swift与CHIPS共同构成全球跨境支付网络。成立于1973年的环球银行金融电信协会(简称:Swift)运营着全球金融电文网络,通过向会员机构提供交易信息与金融标准服务,Swift在国际金融信息传输领域发挥着重要作用。凡是从事国际贸易结算的银行,无不需要借助Swift系统提供的Swift Code(国际代码)开展国际电汇与信用证电报传输。因此,Swift可视为开展国际金融业务的银行的“门牌号”。通过切断被制裁金融机构、企业或国家与SWIFT系统之间的联系,制裁国可使被制裁方无法通过SWIFT系统进行金融信息传输,被制裁国银行将成为国际支付体系中没有户口的“黑户”,国际贸易支付结算将难以开展。

除了Swift之外,CHIPS也是全球跨境支付网络的重要组成部分。CHIPS(即:Clearing House Interbank Payment System),是由美国运营的全球资金调拨系统,是国际贸易重要的资金清算渠道。由于美元充当着全球货币的角色,全球约九成的外汇交易与国际贸易要通过美元来计价和结算,因此国际贸易离不开CHIPS系统提供服务支撑。

相比之下,Swift制裁效力更加明显,美国曾多次挥舞Swift“大棒”开展金融制裁。鉴于Swift与CHIPS是全球支付体系的核心基础设施,美国曾多次将该系统作为金融制裁的武器。回顾美国对伊朗的金融制裁过程可见,Swift制裁效力更加明显。一方面,将被制裁方剔除出CHIPS体系只是将排除出美元支付体系之外,其还可选择其它货币支付结算方式;相比之下,中断Swift系统服务则是置被制裁方于“金融孤岛”的不利境地,没有信息报文的传送,国际贸易与相应的结算将难以为继。

近十年来,美国曾多次挥舞Swift“大棒”,对伊朗,俄罗斯,朝鲜等国进行金融制裁;2019年香港事件期间,美国曾一度考虑是否对香港中断Swift服务,对我国施加压力。

受制于能源危机,此次西方对俄施加Swift制裁一度存在争议。在俄乌战争爆发之初,西方就已萌生对俄开展Swift制裁的想法。因为将俄罗斯从SWIFT剔除,将限制俄罗斯从石油和天然气出口中获得国际收入的能力(占其政府收入的40%以上),引发俄罗斯经济动荡,从而限制其战争能力。但严重依赖俄罗斯天然气供应的德,意两国,由于顾虑俄罗斯能源中断对本国能源安全的冲击,并不支持将俄罗斯剔除在SWIFT系统之外的做法。随着俄乌战局的升级,英/法/荷兰等欧盟国家呼吁尽快启用SWIFT金融武器,SWIFT协会也表示“越来越不拒绝”。

三、SWIFT制裁对俄罗斯的冲击恐不及预期

与以往不同,此次开展的SWIFT制裁恐不及预期:

一方面,俄罗斯央行已就西方金融制裁做好准备,并立即着手反制。俄乌交战后,俄罗斯金融市场剧烈震荡。开战当日,俄罗斯RTS指数收盘跌38.8%,MOEX指数收盘暴跌33.28%;10年期卢布债券收益率累计上升近2个百分点,25日收盘至12.46%。由于此次公布SWIFT制裁声明恰逢周末,俄罗斯金融市场闭市,该制裁对俄金融市场的影响稍稍后置。

针对欧美发起的金融制裁,俄罗斯央行已提前进行了防御措施:去年12月,俄罗斯银行机构增加了价值50亿美元的外汇现钞;1月,俄罗斯银行机构提升了外汇流动性准备,客户外汇资金和银行负债端的流动性比例分别提升至21%和15%;2月21日,俄央行表示,将俄罗斯银行机构1月份外汇流动性资产提升85亿美元至535亿美元。

2月24日,俄乌战争爆发当天,俄央行动用10-20亿美元的外汇储备,维护卢布汇率稳定,这是2014年以来俄央行首次开展此类操作。在此影响下,卢布汇率在贬值超4%后,迅速反弹企稳,26日美元兑卢布汇率回落到83.5附近。

此外,俄央行已在2014年创立了俄罗斯银行金融信息系统(简称“SPFS系统”),模拟SWIFT系统发挥金融信息传输功能。此外,俄近期签署的多项国际贸易协议,有意避开美元计价与结算,着在一定程度上可削弱SWIFT制裁的影响。

二是鉴于当前全球通胀形势与制裁可能对俄能源出口带来影响,欧美国家投鼠忌器,或采取选择性制裁方式,从而削弱SWIFT制裁影响力。

这从此次公布的SWIFT制裁联合声明可见一斑。此次声明虽声称要对俄罗斯部分银行开展SWIFT制裁,但并未公布实际制裁银行名单。财新网援引德国政府发言人表示,“制裁目前仅针对已受美欧制裁的俄罗斯银行机构,但如有必要,将扩大到其他俄罗斯银行”,一名美国官员亦表示:“目标银行会被审慎选择,以最大化对俄罗斯的影响,最小化对欧盟国家的影响”。鉴于欧洲冬季经历了天然气能源危机与高企的通胀压力,若减少对欧盟国家的影响,则需将那些专注于能源出口的俄罗斯银行排除在制裁范围之外,或在SWIFT系统中单独为俄欧能源交易开辟路径。无论采用哪种方式,都将削弱此次SWIFT制裁产生的执行效果。可见,在全球通胀的大背景下,欧美难以像2014年那样对俄能源/金融等要害领域进行全面制裁,欧美缺乏对俄经济战的底气。

四、后续发展推测与启示

在SWIFT制裁的冲击下,俄央行或将从以下方面着手维护本国金融系统稳定。

一是为银行机构的额外流动性支持。24日,俄央行表示将通过隔夜回购拍卖提供1万亿卢布(118 亿美元),为银行提供额外流动性;在外汇掉期操作中,俄央行对银行机构提供了50亿美元的支持。此外,央行表示预算中有超过4.5万亿卢布(530亿美元)的额外可用资金。

二是开展资本流动管理。俄央行此前表示,如果事态严峻,可能针对俄罗斯卢布债券采用跨境资本流动管理和资产购买措施。

三是可能紧急加息。俄央行虽未提加息,此前12个月为应对通胀,俄基准利率已经提高了525个基点。为应对此轮冲击,不排除俄央行紧急加息的可能。

金融制裁对中国的影响及应对

美国挥舞的金融制裁大棒,对外向型经济体造成巨大威胁与伤害。作为国际贸易大国,中国在跨境支付领域早已着手布局,可在一定上抵御美国金融威胁与制裁冲击。

人民币已成为国际支付货币,中国进出口贸易使用人民币结算占比提高。2009年,央行在上海/广东等五市试点开展跨境人民币结算业务,在国际支付结算中逐渐引入人民币交易。据SWIFT统计数据,上年末,人民币国际支付份额已升至2.70%,人民币在国际支付中的份额占比升至第四,人民币国际支付全球排名首次超越日元。此外,截至2020年末,央行已与40个国家和地区的货币当局签署双边本币互换协议,互换金额近4万亿元。

CIPS系统为人民币跨境支付架起专属通道。2015年,CIPS(一期)顺利投产,重点构建符合国际标准和通行做法的制度框架和基础性安排;2017年,CIPS(二期)优先开展支持“债券通”结算业务,涵盖现券买卖,发行承销,债券回购等业务,次年3月CIPS(二期)投产运行,5月向合格参与者全面推广上线。目前,CIPS可支持跨境人民币贸易,投融资业务等资金结算需求,便利性和资金结算效率得到参与者的广泛认可。

数字人民币开启跨境支付新篇章。我们曾在报告《数字人民币新场景落地,该把握哪些赛道机遇》中提到,以SWIFT为核心的全球支付体系弊病丛生,各国央行普遍关注到法定数字货币在跨境支付领域的巨大潜力。央行曾在《数字人民币白皮书》中明确提出,“积极响应国际社会倡议,探索改善跨境支付”;2021年,央行牵头搭建“多边央行数字货币桥”测试平台,吸引国内六大行与汇丰,渣打等22家境外金融机构参与跨境支付项目测试,探索跨境支付新型模式,摆脱对SWIFT系统的依赖。

潜在的市场影响及机遇

1.欧美开展的金融制裁,或将引发俄罗斯动用能源武器进行反制,原油,天然气等国际大宗商品存在进一步上涨的空间;

2.俄央行若出于制裁反制考虑,加大加息力度,则会对全球金融市场风险偏好产生负面影响;

3.中俄贸易结算货币多元化进程显著,因此即便美国中断俄罗斯能源出口使用SWIFT支付交易,中俄贸易仍有备用选择,制裁对我国能源供应与价格的影响预计有限。

4.西方金融制裁或将加快数字人民币在跨境支付领域的测试和应用,数字人民币板块有望再添动力。

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