东北证券：美联储加息在即 3月国内流动性如何？

其中，国债方面，我们预计3月或将发行国债5700亿元，其中贴现式国债1500亿元，附息国债3800亿元，储蓄国债400亿元。而3月国债将到期5625亿元，故3月国债发行和到期量基本持平，将向市场微量回拢75亿元。具体来看，根据《2022年一季度国债发行计划》，3月我国将新发4只91天期记账式贴现国债，1只182天期记账式贴现国债。金额方面，我们可参考近月发行情况，即91天、182天期贴现国债均为300亿/只，则贴现国债新发共计1500亿元。而附息国债方面，3月将发行1、2、3、5、7、10、30年期国债共7只记账式附息国债。同样，金额方面，我们参考近月发行情况，即对应不同期限的国债金额分别为700、650、450、650、450、700、200亿元，则附息国债共计3800亿元。此外，储蓄国债方面，3月将发行3、5年期储蓄国债各一只，金额方面，参考以往发行情况，预计均为200亿/只，故储蓄国债预计将发行400亿元。

地方政府债方面，首先，3月地方政府债到期量依旧偏小，仅1155亿元，故考虑近期再融资强度之后，地方政府债到期可释放的流动性较少，可不做考虑。3月地方政府债对流动性的影响依然主要体现在新增一般债和新增专项债的发行对银行间流动性产生了抽取效应。在财政前置背景之下，1、2月新增地方政府一般债发行量均在千元水平，故我们可大致假设3月新增一般债发行量与前两月相仿为1000亿元。而新增专项债方面，近3年中，2019年和2020年的专项债提前批是在前一年末下达的，而在下达之后，其额度均基本在来年一季度发行完毕。结合财政部就专项债发行“早准快”的要求，我们预计今年1.46万亿的提前批大概率也将在一季度大致发行完毕。而1月、2月分别已新发专项债4844与3931亿元，故3月新增专项债发行量或将达5825亿元。综之，地方政府债预计在2022年3月将回拢6825亿元流动性。

财政存款的变化对银行间流动性具有较大的扰动，而我国财政存款除了受政府债发行影响外，主要还受到一般公共财政收支差额和政府性基金收支差额影响。3月作为财政支出大月，我们预计一般公共财政收支将净支出12346亿元，而政府性基金将净支出913亿元，财政收支差额预计将向银行间释放13259亿元流动性，成为3月银行间流动性的主要贡献项。

具体来看，公共财政收支方面，我国财政收支在节奏上有着较强的季节性表现。1、4、7、10月作为季初为缴税大月，财政收入会有明显抬升。而在支出方面，3、6、9、12作为季末往往在环比上会有大幅跃升。我们预计3月公共财政收支差额将向银行间市场释放12346亿元流动性。首先，公共财政收入方面，考虑到减税降费等措施的实施和宏观经济压力增大的影响，2022年财政收入假设增长5.5%（2021年GDP增长8.1%，财政收入增长10.7%），即213679，3月并非缴税大月，占全年的收入比重取近年同期均值水平7%，则公共财政收入16240亿元。其次，公共财政支出方面，粗略假设财政支出同比增长5.5%，即259870亿元。在财政发力的背景下，我们预计3月财政支出占比或将高于近年的最高水平，高达11%，则公共财政支出28586亿元。（注：全国一般公共预算表中，赤字规模 = 财政支出-财政收入-结转结余，故此处大致假设所得的财政收支差额并非2022年预期的赤字规模）。

央行货币发行季节性明显，春节过后提现需求结束，2月3月现金逐渐回流，央行将大幅减少货币发行量。2022年春节位于2月1日，可参考春节同处于1月底的2014与2017年的3月M0与库存现金回流情况，我们预计货币发行因素将向银行间释放约4300亿的流动性。