浙商证券：稳增长持续演绎 关注地产链&低估值优质标的

当前时点建议关注消费板块五条主线：

稳增长指引明确+政策渐次落地+疫情精准防控背景下，消费板块基本面及估值有望迎来双重修复，当前时点，建议关注如下主线及标的：

1、黄金饰品：旺季复盘——趋势明确，逻辑确认。根据世界黄金协会发布的《2022年中国黄金市场展望》报告，2022年中国黄金需求消费实现“开门红”。从除夕到元宵节前，中国黄金消费在去年高基数情况下仍同比增长12%，行业呈现高景气度。销售品类上以克重黄金为主，古法金饰品、硬足金饰品，以及虎年生肖饰品受到消费者欢迎。我们复盘近期调研及研究结果，进一步验证板块推荐核心逻辑：“审美觉醒”&“龙头变革”驱动头部品牌进入“黄金”时代。建议关注周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、周大福(01929)、老凤祥(600612.SH)、中国黄金(600916.SH)。

2、地产后周期：回调后配置性价比凸显。本周稳增长政策密集出台，发改委等多个部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，出台18项促进工业经济平稳增长的具体政策和43项促进服务业领域困难行业恢复发展的硬招实招。此外，多省市商业银行个人住房贷款首付比例降低引起市场广泛关注，预计“因城施策”式松绑后续会更加频繁。宽货币+宽信用&地产边际改善利好地产后周期属性较强的家电、家居行业，龙头家居、家电标的强α叠加扩品类、扩渠道，经营呈现良好增长态势，近期经历回调后配置价值更加凸显。建议关注顾家家居(603816.SH)、欧派家居(603833.SH)、曲美家居(603818.SH)、索菲亚(002572.SZ)、喜临门(603008.SH)、敏华控股(01999);老板电器(002508.SZ)、海信家电(002508.SZ)、火星人(300894.SZ)、亿田智能(300911.SZ)。

3、农业：二次探底加速，迎接周期反转确立。当前市场对母猪产能去化、上半年养殖亏损和4-5月份猪价走势仍存分歧，我们认为当下产能去化程度仍不足，二季度亏损加剧或引发淘汰带仔母猪的现象发生，资本市场或在二季度猪价加速下跌中形成对周期反转的一致性预期。我们依据企业“能繁母猪存栏变化”和“成本改善”两个角度来挑选标的，前者决定明年能否踏准节奏，后者决定能否熬过寒冬以及明年盈利空间，建议关注牧原股份(002714.SZ)、新希望(000876.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、天康生物(002100.SZ)。

4、体育服饰：高端&国货开年旺销。冬奥带动下，高端运动品牌(安踏旗下始祖鸟、迪桑特)1月自然月及春节可比表现领跑行业，国货龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速亮眼。建议关注安踏体育(02020.SZ)、李宁(02331)、特步国际(01368)、361°(01361)。

5、白酒：看好22Q1业绩高弹性+估值具性价比标的。基于当前酒企春节回款&发货&动销已临近尾声，市场将对酒企22Q1业绩进行矫正比对，我们看好22Q1业绩高增+估值具备性价比的标的表现，推荐贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、洋河股份(002304.SZ)、舍得酒业(600702.SH)。

风险提示：国内外疫情反复，产能扩张不及预期等。

报告正文

1. “稳增长”持续演绎，关注地产链&低估值优质标的

通胀无虞，“稳增长”仍是货币政策首要目标。本周，中美公布1月通胀数据，1)美国通胀数据超预期。1月美国CPI同比增速7.5%创1982年以来新高，美联储加息周期临近，美债利率上行预期下，市场风险偏好短期或仍受抑制，本周前期回调较多的低估值价值龙头表现回暖。2)国内PPI、CPI双双回落。PPI因国内供给充分释放、中游工业品价格普遍回落，1月环比-0.2%，同比+9.1%(前值10.3%);CPI受猪价探底、疫情抑制消费影响，1月环比+0.4%，同比+0.9%(前值1.5%)，国内通胀无虞，稳增长仍是货币政策首要目标。

政策利好频出助力提振消费基本面，“稳增长”行情有望持续演绎。本周稳增长政策密集出台，发改委等多个部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，出台18项促进工业经济平稳增长的具体政策和43项促进服务业领域困难行业恢复发展的硬招实招。此外，多省市商业银行个人住房贷款首付比例降低引起市场广泛关注，预计“因城施策“式松绑后续会更加频繁。3月全国两会关键窗口期临近，预计后续稳增长相关政策将有序推出，伴随政策落地后效果兑现、经济基本面好转，预计“稳增长”行情有望持续演绎。

稳增长指引明确、政策渐次落地、疫情精准防控背景下，消费板块基本面及估值有望迎来双重修复，当前时点，建议关注如下五条主线：

1、黄金饰品：旺季复盘——趋势明确，逻辑确认。根据世界黄金协会发布的《2022年中国黄金市场展望》报告，2022年中国黄金需求消费实现“开门红”。从除夕到元宵节前，中国黄金消费在去年高基数情况下仍同比增长12%，行业呈现高景气度。销售品类上以克重黄金为主，古法金饰品、硬足金饰品，以及虎年生肖饰品受到消费者欢迎。我们复盘近期调研及研究结果，进一步验证板块推荐核心逻辑：“审美觉醒”&“龙头变革”驱动头部品牌进入“黄金”时代。建议关注行业龙头周大生、潮宏基、周大福、老凤祥、中国黄金。

2、地产后周期：回调后配置性价比凸显。近期政策利好密集出台，稳增长指引明确，宽货币+宽信用&地产边际改善利好地产后周期属性较强的家电、家居行业。除行业层面β外，龙头家居和家电标的强α叠加扩品类、扩渠道，经营呈现良好增长态势，近期经历回调后配置价值更加凸显。建议关注顾家家居、欧派家居、曲美家居、索菲亚、喜临门、敏华控股、老板电器、海信家电、火星人、亿田智能。

3、农业：二次探底加速，迎接周期反转确立。当前市场对母猪产能去化、上半年养殖亏损和4-5月份猪价走势仍存分歧，我们认为当下产能去化程度仍不足，二季度亏损加剧或引发淘汰带仔母猪的现象发生，资本市场或在二季度猪价加速下跌中形成对周期反转的一致性预期。我们依据企业“能繁母猪存栏变化”和“成本改善”两个角度来挑选标的，前者决定明年能否踏准节奏，后者决定能否熬过寒冬以及明年盈利空间，建议重点关注牧原股份、新希望、温氏股份、天康生物。

4、白酒：看好22Q1业绩高弹性+估值具性价比标的。基于当前酒企春节回款&发货&动销已临近尾声，市场将对酒企22Q1业绩进行矫正比对，我们看好22Q1业绩高增+估值具备性价比的标的表现，推荐贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。

5、体育服饰：冬奥催化高端&国货开年旺销。冬奥带动下，高端运动品牌(安踏旗下始祖鸟、迪桑特)1月自然月及春节可比表现领跑行业，国货龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速亮眼。建议关注安踏、李宁、特步、361°。

2. 当前时点，持续推荐消费板块五条主线

2.1. 黄金饰品：旺季复盘——趋势明确，逻辑确认

黄金珠宝：“审美觉醒”与“龙头变革”两大趋势正在上演。

春节&元宵节期间，国内黄金饰品实现高质量增长：根据世界黄金协会发布的《2022年中国黄金市场展望》报告，2022年中国黄金需求消费实现“开门红”。从除夕到元宵节前，中国黄金消费在去年高基数情况下仍同比增长12%，行业呈现高景气度。销售品类上以克重黄金为主，古法金饰品、硬足金饰品，以及虎年生肖饰品受到消费者欢迎。(复盘21年全年，黄金珠宝1-11月增速亮眼，主要受益于十一假期、婚庆需求旺盛带动，12月社零环比下行，主因疫情散点复发叠加圣诞活动档期减少(部分品牌响应不过洋节)，珠宝12月社零同比-0.2%，环比11月增速5.7%下降5.9pcts。)

需求侧“审美觉醒”与供给侧“龙头变革”背景下，行业高景气预计将延续。2020年第三季度以来黄金首饰消费开启新一轮景气周期，我们认为黄金饰品消费爆发主要源自黄金首饰消费经历2014-2020年下滑后的正常回归(7年间黄金首饰消费量下滑31.5%)、黄金工艺改进及国潮崛起下年轻消费群体的认同、黄金高位回落后相对平稳及黄金的保值、抗通胀功能。我们认为，需求侧认同提升叠加消费复苏，黄金饰品高景气有望延续。

同时，我们复盘近期调研及研究结果如下，进一步验证板块推荐核心逻辑：“审美觉醒”&“龙头变革”驱动头部品牌进入“黄金”时代!(详情参考浙商研究零售团队外发报告《黄金饰品消费为何在当下时点爆发?》)，具体要点总结如下：

(1)销售情况：河南地区经销商1月销售额增长近50%，大年初一至元宵节销售额增长50%，其中老凤祥增长约60%，周大生增长约50%。安徽地区经销商1月份销售额方面潮宏基+40%/周大福+18%/谢瑞麟+30%/老庙+29%;1-2月整体同店增长10%，其中潮宏基同店增长18%。京津冀地区经销商春节期间同店增长10%，其中周大生同店增长27%。周大福经销商1月正增长20%-50%;2月除了新城区15%增长(存在自然增长)，其他地区下滑。

(2)一口价转克重情况：高线城市“一口价”仍呈现增长，主因一二线城市年轻人佩戴需求较高，偏好工艺好、造型独特的产品，对价格敏感度相对不高。三四线城市“一口价”转克重计价相对较多，主因三四线城市过往“一口价”产品划分不规范，信息透明情况下消费者在意黄金克重。分品牌看，周大福、潮宏基等头部品牌，会将“一口价”商品和克重计价商品有明确划分，受影响也相对较小;二三线品牌如周六福、梦金园影响比较大。

(3)开店情况：周大福通过“自营店+新城区计划+加盟商原区开店+精致店”加速开店。老凤祥优势地区在于江浙沪，通过考核加盟商进货量，倒逼加盟商加速开店和优化渠道。周大生在低线城市比较强势，政策支持力度较大，渠道逐渐向高线城市渗透，提高品牌形象。潮宏基品牌发力很快，对加盟商支持力度大，渠道向低线城市渗透。与此同时，终端方面观察到小品牌处于持续出清中。

(4)品牌比较：经销商更重视品牌力强的周大福，以及时尚感较强的周大生和潮宏基等品牌。周大福品牌忠诚度较高，掌握消费者心智;主要客群覆盖较广，既有年轻客群也有老一辈顾客。潮宏基早期以镶嵌类切入市场，产品时尚感较强，经销商看好潮宏基品牌长期发展潜力，通过发展潮宏基品牌迎合年轻人消费趋势。周大生具有一定时尚度，最早布局非婚类情景风格珠宝，其优势在于镶嵌类高毛利产品。

当前推荐：周大生、潮宏基;建议关注：周大福、老凤祥、中国黄金

2.2. 地产后周期：回调后性价比凸显，关注家居&家电优质标的

2022年1月，PPI环比-0.2%，同比+9.1%(前值10.3%)，CPI环比+0.4%，同比+0.9%(前值1.5%)，国内通胀无虞，稳增长仍是货币政策首要目标。本周稳增长政策密集出台，发改委等多个部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，出台18项促进工业经济平稳增长的具体政策和43项促进服务业领域困难行业恢复发展的硬招实招。

宽货币+宽信用&地产边际改善利好地产后周期属性较强的家电、家居行业。本轮地产政策收紧始于2016年9月，2021年上半年政策依旧持续高压，进入下半年在需求持续下滑，销售面积连续双位数负增长，同时在行业信用事件发酵影响下，9月开始央行在内的各部委频现边际放松表态，2021年四季度资金面出台放松组合拳，并逐步向需求面传导。本周菏泽降低商业银行个人住房贷款首付比例引起市场广泛关注，重庆、赣州也传出有银行降低首套房贷首付比例，政策持续改善，“因城施策”式松绑预计后续会更加频繁。

家居：延续宽松趋势，持续看好22年板块估值修复

当前观点：市场行情逐步从政策预期走向数据兑现，本轮β伴随后续政策落地后地产销售转好持续演绎，家居行业龙头份额加速提升，重视超额α增长。

1)中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居，龙头领先优势突出，自身成长具有很强的确定性，份额提升的逻辑更为通顺。其中顾家家居软体+定制一体化，套系化销售能力强、客单值驱动同店增长，由批发向零售模式升级，22年PE 21X。欧派家居整装大家居高速推进，CAXA信息化系统及供应链优势突出，渠道统治力强、同店增长强，22年PE 24X。

2)本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的投资机会，最为推荐经营拐点将至的索菲亚，公司整家定制战略拉动零售客单价、客流量、转化率提升、预计22年完成700-800家门店重装，管理改善、315新打法可期，22年PE仅16X。建议关注曲美家居，E公司高质量经营，Stressless国内市场打入顺利，IMG大客户有序拓展，国内曲美直营与创新业务发力，规模效应+利息开支递减拉动盈利，22年PE为13X，同时建议关注喜临门公司是床垫黄金赛道核心成长标的，自主品牌零售渠道&品牌营销高举高打，22年PE为18X。

当前推荐：顾家家居、欧派家居、曲美家居、索菲亚、喜临门、敏华控股

家电：地产政策边际放松，建议关注白电龙头、高成长厨电及央空赛道优质标的。

宏观层面看：稳增长基调下，近期地产政策在持续改善，家电消费作为内需的重要部分，同时也是地产地产链的重要组成部分，终端需求或得到复苏，估值也有望修复。

当前观点：高成长集成灶细分赛道值得重点关注。

1)白电：关注优质龙头标的。核心数据看，1月空调内销受春节放假影响表现疲软，外销亦有下降。1月空调行业内销下滑9%，其中格力-16%、美的-2%、海尔持平;外销下滑2%，其中格力+9%、美的-11%、海尔+71%。1月内销数据表现较差，与春节放假提前相关。建议关注国内发力高端化、场景化布局，海外全面进入收获季，费用率改善兑现盈利能力的海尔智家(2022年PE为16x)。

2)厨电：关注高成长集成灶赛道。行业层面β属性强，中长期看好集成灶行业量价双升。量方面，集成灶相对于传统油烟机有吸油烟效果佳及节省空间两大优势，2021年集成灶的渗透率仅12%，在强产品力的支持下有望继续提升渗透率，且城镇居民对油烟要求更高，城镇化率提升将进一步拉动需求。价方面，集成灶销售均价呈提升趋势，2021H1较2015年提升15%，我们认为集成品类升级将进一步推动均价提升，高端机型零售量占比提升的大趋势下均价亦存在结构性提升机会。从具体数据看，1月集成灶行业均价提升，高端化消费趋势也验证我们的判断：1月集成灶线上渠道零售额下滑-8.8%，销售均价增加25.5%至7781元，但高端品类(15000+)零售额占比提升3.6pct至7.4%，线下KA渠道零售额上升6.5%，销售均价提升12.9%至10092元，高端品类(15000+)零售额占比提升2.7pct至10.8%。

渠道扩张为未来竞争看点，个股层面建议关注火星人及亿田智能。火星人：线上反哺线下模式成熟，经销商成长速度快(17-19年经销商平均提货额CAGR 14%，亿田10%，帅丰5%)，一二线市场扩张快，经销门店占比22%，领先亿田及帅丰。亿田智能：2021年新聘工程及营销人才，招募区域大商，各类产品机型布局完善，为渠道扩张打下基础。

此外，厨电板块中传统品类稳定增长、新兴品类进入高增赛道的老板电器(2022年PE为15x)同样值得关注。

3)中央空调：关注受益精装修渗透率提升、消费者认知度提升的中央空调相关标的海信家电(2022年PE为10x)。

当前推荐：老板电器、海信家电;建议关注：火星人、亿田智能

2.3. 农业：二次探底加速，迎接周期反转确立

上周表现：上周(2022/2/14—2022/2/20)沪深300指数上涨1.08%，同期农林牧渔指数下跌1.02%，跑输沪深300指数2.10个百分点，在28个申万一级行业中排名第24位。子板块方面，上周种植业/动物保健/农产品加工/渔业/畜禽养殖/饲料板块涨跌幅分别为1.85%、1.38%、1.23%、0.28%、-2.05%、-2.74%。

核心数据：

生猪：上周全国生猪均价12.16元/kg，环比下跌10.19%，同比下跌56.40%;猪粮比4.52：1，环比下跌10.22%，猪料比价3.33：1，环比下跌10.44%;自繁出栏亏损495.14元/头，环比亏损加重47.05%，同比下降136.55%;外购养殖出栏亏损149.84元/头，环比亏损加重6253.28%，同比增加0.35%;本周仔猪均价23.88元/kg，环比下跌0.70%，同比下跌72.00%;二元母猪价格32.90元/kg，环比上涨0.23%，同比下跌58.04%。

肉禽：上周主产区毛鸡均价7.83元/公斤，环比下跌2.00%，同比下跌18.01%;鸡肉产品综合售价9.70元/公斤，环比下跌0.82%;鸡苗价格1.29元/羽，环比下跌29.12%。

种植链条：上周玉米现货均价为2728元/吨，环比上涨0.14%;小麦现货均价为2886元/吨，环比上涨0.31%;大豆现货均价为5226元/吨，环比持平;豆粕现货均价为302.86元/吨，环比上涨0.75%;早稻现货均价为2694元/吨，环比持平;中晚稻现货均价为2724元/吨，环比持平。

当前观点：二次探底加速，迎接周期反转确立

1、母猪产能去化分歧较大，我们如何看：当前市场对于母猪产能去化依然存在较大分歧，若按照农业农村部公布的数据来看，1月份全国能繁母猪存栏量仅环比下降0.9%，7个月累计调减274万头，产能去化幅度还远不足以启动新一轮周期，新的周期拐点或在2023年二季度出现。但根据畜牧业协会样本点的数据来看，2021年底规模场产能同比去化17%，散户同比去化幅度更高，根据猪易网等专家草根调研的母猪料数据来看，当前母猪产能去化幅度已达20%以上，未来2-3个月母猪若持续调减则足以支撑新一轮猪价反弹。我们通过草根调研发现当前产能去化北方快于南方、散户快于规模场，我们认为在2月份猪价一路走低且现金流压力较大的背景下，2月份能繁母猪或加速去化，且未来产能去化的主体为年出栏在1000-5000头商品猪的地方适度规模企业。

2、对于上半年养殖亏损和4-5月份猪价走势的分歧，我们如何看：

历史上猪周期多呈现上涨周期短，下跌周期长的特点，从2021年1月起算，猪价已累计下跌13个月，产业从2021年6月出现亏损，其中有7个月出现较大程度亏损。目前市场认为猪价可能在4-5月份出现阶段性反弹，主要依据在于2021年5月份母猪减少造成今年4月份生猪供应开始减少，而10月到今年1月新生健仔数据趋减也验证了这一观点。但我们发现北方猪价的回落快于南方，养殖成本也低于南方，北方猪价仍有下跌空间。今年1月、2月规模场的出栏完成度不及预期，有一定压栏现象，南方春节前饲料备货上升反映市场主体压栏和看涨情绪，而春节后发现误判行情因此大量抛售，我们观察到大量适度规模场面临现金流紧张的局面，二季度或出现一些踩踏式出售现象，猪价或再度加速下跌，饲料成本高企的情况下，行业亏损或持续加剧。

我们认为当前行业主动淘汰二元母猪的现象还比较少，而对淘汰母猪的统计忽略了部分胎次较少的三元母猪，可能造成数据失真，当下产能去化程度还不够惨烈，二季度亏损加剧或引发淘汰带仔母猪的现象发生。资本市场或在二季度猪价加速下跌中形成对周期反转的一致性预期。

投资建议：我们依据企业“能繁母猪存栏变化”和“成本改善”两个角度来挑选标的，前者决定明年能否踏准节奏，后者决定能否熬过寒冬以及明年盈利空间，建议重点关注牧原股份(成本优势显著，头均市值严重低估)、新希望(成本改善空间大，出栏有望高增长)、温氏股份(成本改善有望持续兑现)、天康生物(成本控制领先，现金流充裕)。

2.4. 体育服饰：冬奥催化高端品牌&国货开年旺销

冬奥会带动下，体育服饰高端及国货品牌终端动销表现亮眼，本周仍是市场关注重点。从冬奥来看，谷爱凌作为安踏代言人夺金后对品牌声量提升价值明显，FILA、DESCENTE、李宁、匹克等品牌也随赞助选手夺牌得到冬季运动领域有效品牌曝光;从草根调研动销数据来看，高端运动如始祖鸟、迪桑特1月自然月及春节可比表现领跑行业，国货龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速也非常亮眼。

安踏体育：安踏品牌作为中国奥委会官方合作伙伴，谷爱凌、武大靖、苏翊鸣为代表的中国队运动员的优秀表现带动2月以来高质量的品牌露出，安踏及FILA品牌1月及春节动销表现亦环比向上，始祖鸟及迪桑特为代表的高端产品线销售增速领跑行业，体现出完善的优质品牌矩阵与品宣战略资源共振的效果。预计安踏体育22/23年归母净利92.9/114亿元，业绩对应22年PE 30倍，从长期看安踏依旧是中国可选消费领域难得的核心资产，建议持续重点关注。

李宁：1月至今零售增速继续领跑国货品牌，其仍处于产品及品牌改革的红利期，新管理层团队主导下的在供应链、零售层面的改革升级亦有序推进，22年虽然面临高基数压力，但考虑女性/滑板/单板滑雪等新品类的拓展以及经销渠道的发力，22年业绩增长仍有保障，预计22/23年归母净利46/57亿元，对应36/29倍的估值相较于仍旧向上的基本面仍具强支撑。

特步国际：160X为代表的明星产品推动特步主品牌在专业跑步领域声量持续上行，带动零售持续强劲增长及经销商提货信心，新品牌矩阵中K-SWISS也在22年初推进天猫旗舰店及哈尔滨全国首店开业;作为大众体育代表性标的之一，预计公司22/23年归母净利11.7/15.2亿元，对应22/23年估值25/19倍，同样建议关注。

2.5. 白酒：看好Q1业绩高弹性+估值具性价比标的

本周回顾：2月14日~2月18日，5个交易日沪深300指数上涨1.08%，食品饮料板块上涨2.97%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为3.53%。具体来看，金种子酒(+37.3%)、迎驾贡酒(+11.5%)、舍得酒业(+8.6%)、酒鬼酒(+7.3%)涨幅居前。

板块来看：本周上涨主线为事件催化&22Q1业绩超预期，其中金种子涨停主因引入战投，而迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒均为22Q1业绩增速或超80%的高弹性标的。

个股来看：

1)金种子：金种子控股股东拟引入华润战投，国企改革决心强。①引入战投利好金种子发展：金种子可借助华润推动全国/高端化，从而实现白酒业务规模稳步扩张;②对安徽省白酒整体格局短期影响不大：金种子业绩有望在华润协同下结构、渠道、管理机制等方面实现改善，实现战略复兴，但短期来看，引入战投事件对徽酒格局影响小。

2)迎驾贡酒：22Q1业绩有望实现超预期增长，洞藏势能不减。①超预期驱动因素：短期，洞藏系列强势崛起+渠道推力转向消费拉力+团购(主打中高价位酒)占比持续提升，助力迎驾利润表现超预期，中长期来看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列;②打款顺畅：1月预计回款超10亿，已接近完成去年一季度的量，预计22Q1利润将实现高增;③动销优秀：迎驾为为当前观测下来动销表现最优的酒企之一。目前渠道库存处于低位，即将进入提价控货阶段。

3)舍得酒业：低估值叠加22Q1超预期高增，赋予其弹性空间。超预期驱动因素：①12月公司对品味、智慧舍得提价，并对沱牌停货;②部分核心区域反馈打款比例预计达40%，一季度预计回款量较去年同期增长100%+;③21Q1业绩收入、净利润仅为10/3亿，基数不高。预计22Q1公司收入利润有望实现超100%增长，现在估值处于低位，具备性价比。

4)五粮液：我们认为五粮液在过去一年五粮液股价表现平平主因八代批价/系列酒表现等不及预期(内部管理层略有变动，稳定性及部分政策的执行造成一定影响)，1月股价在市场预期管理层会有变化+春节动销及批价反馈平平下亦表现较为平淡。在当前节点推荐五粮液，主因：①经营层面来看，管理层顺利换届，内部治理稳定性及执行力均有望提升。②业绩层面来看，22Q1业绩确定性强。③宏观/政策角度来看：消费税落地概率或低。④配置时点来看：近期五粮液回调为加配良机。

数据跟踪：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康

贵州茅台：飞天散瓶批价约为2750元，整箱批价约为3150元(正常波动)，系列酒及非标酒价格上调+发布新品1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献;五粮液：本周批价稳定在970-980元，自五粮液提价后，来年合同正在陆续签订中，预计春节前回款40%，发货比例30%+，库存健康;泸州老窖：批价约为920-930元，国窖21年回款已完成(+35%)，明年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健;新品1952回款约40%。

本周推荐：基于当前酒企春节回款&发货&动销已临近尾声，市场将对酒企22Q1业绩进行矫正比对，我们看好22Q1业绩高增+估值具备性价比的标的表现，比如：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。

风险提示：国内外疫情反复，产能扩张不及预期等。

本文编选自浙商证券新消费玛莉团队微信公众号，作者：马莉，智通财经编辑：杨万林

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