政府存款零利率政策加剧担忧 德国短期债券需求火爆

周一，德国短期债券需求火爆，此前德国央行宣布将停止为国内政府存款支付利息，此举可能会刺激数十亿欧元流入市场。虽然官员们曾暗示0%的利率最终会回归，但德国央行上周五晚间突然宣布的新政策还是让市场措手不及。此举还可能重新引发人们对市场混乱的担忧，因为这些资金将从央行的账户转移到票据和其他短期证券。

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截至7月底，德国央行的一般政府存款为540亿欧元(590亿美元)，约为历史最高水平的五分之一。不过，交易员们担心，这种快速转变可能会加剧该地区优质抵押品的稀缺。追逐优质证券的资金激增也会降低债券收益率，并阻碍加息向市场传导。

包括Michael Leister在内的德国商业银行分析师表示:“德国央行毫不留情。”他们表示，将政府存款的利率降至0%是“一个巨大的意外——对德国央行和欧元体系来说，这也是一个结果未知的实验。”

这一决定之所以格外引人注目，是因为德国央行的行动与欧洲央行逐步停止向政府存款人支付高利息的政策背道而驰。

债券短缺担忧加剧

德国央行上周五晚间表示，将从10月1日起为国内政府存款提供0%的利息。之后，德国两年期国债利率一度下跌6个基点，至2.95%。相比之下，欧洲央行目前的利率上限比欧元短期利率低20个基点，约为3.45%。

德国两年期国债后来回落，但仍跑赢可比利率掉期，这表明需求上升正在推动市场，而不是货币政策前景发生变化。9个月期德国国债的拍卖需求跃升至2022年2月以来的最高水平，表明政策转变也影响到了一级市场。

逐步撤出

欧洲央行及欧洲各国央行历来不为大多数政府存款支付利息，以鼓励在公开市场进行投资。但近年来，相对于适当安全的债券而言，过多的现金已经造成了货币市场的扭曲，而回到0%的利率上限可能会加剧这种情况。

去年9月，尽管欧洲央行将存款利率上调至高于0%的水平，但欧洲各国政府还是匆忙降低了在央行的现金持有量，因为他们预计利率将被限制在0%。欧洲央行最终暂时取消了0%的上限，以避免资金突然涌入收益率更高的货币市场。

自今年5月以来，欧洲央行开始以较低的利率为政府存款提供回报，以鼓励资金逐步撤出。当时，欧洲央行表示，“随时准备在必要时对回报进行进一步调整。”

“你可以说，更大规模的调整已经过去，”荷兰国际集团策略师Benjamin Schroeder表示。“也许这就是为什么德国央行认为/希望抵押品稀缺的影响不会那么大。”

德国央行在4月份表示，鉴于“这些存款不履行货币政策职能”，“进一步”恢复0%的上限是“有意义的”。

稀缺性投机

一些分析师表示，其他国家央行可能会宣布类似的措施。与此同时，巴克莱表示，欧洲央行可能会发表声明，重申其目前的立场保持不变。

巴克莱银行分析师Rohan Khanna表示:“德国央行决定自己开辟道路，将公共存款利率降至0%，而不是进行逐步调整，这应该是央行和整个欧元体系的一个学习过程。”

德国商业银行分析师预计，经过上周五的调整后，德国国债的表现将优于其他债券。

德国商业银行的 Leister表示：“不能排除再次出现德国国债挤兑的可能性，而且稀缺性投机似乎将在未来几个月进一步加剧。”话虽如此，德国债务机构“应继续向市场提供足够的抵押品，并随时准备在必要时应对破坏性的稀缺。”

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