中信证券：7月美国新增非农就业再次低于预期 市场对于美联储9月不再加息的预期进一步升温

中信证券发布研究报告称，7月美国新增非农就业人数再次低于预期，教育和保健服务、金融活动和建筑业是新增就业的主要贡献行业。7月非农就业数据总体仍是喜忧参半，但种种迹象表明美国就业市场降温仍在持续。当前美国就业市场走势仍然与此前认为贝弗里奇曲线将会内移的判断吻合，结合近期新增非农就业人数的逐步下降，仍然认为失业率可能会在10月之后开始加速上行。当前维持7月大概率为本轮最后一次加息，但若后续通胀环比增速持续高于0.4%，则存在额外加息可能的判断，建议继续关注下周7月CPI数据和8月下旬Jackson Hole全球央行年会。

事项：

(资料图)

美国2023年7月新增非农就业人数18.7万(预期20万，前值18.5万);失业率为3.5%(预期3.6%，前值3.6%);薪资同比增长4.4%，环比增长0.4%(前值分别为4.4%和0.5%);劳动参与率为62.6%(预期62.6%，前值62.6%)。

▍中信证券主要观点如下：

7月美国新增非农就业人数再次低于预期，教育和保健服务、金融活动和建筑业是新增就业的主要贡献行业。

7月美国非农新增就业人数为18.7万人，低于市场预期的20万人，略高于修正后的前值18.5万人。薪资增速同比增长4.36%，略低于前值4.41%，但四舍五入后持平;环比增长0.42%，略低于前值的0.45%，但薪资增速仍高于市场预期。失业率为3.5%，较市场预期和前值的3.6%小幅下降。

分行业来看，商品生产类别中，建筑业新增1.9万，贡献了商品生产类别的主要人数增长，且高于服务生产类别中除教育和保健服务以及金融活动之外的其他行业。教育和保健服务新增10万，金融活动新增1.9万，二者是服务生产新增人数的主要贡献行业。政府部门新增就业1.5万，增速较前值5.7万显著放缓。此外，7月劳动参与率仍为62.6%，与预期的和前值62.6%持平。

7月非农就业数据仍是喜忧参半，不过种种迹象表明美国就业市场降温仍在持续。

本月非农就业数据和上月非农就业数据同样具有喜忧参半的特征，即新增就业人数低于预期，但失业率再次下降，且薪资增速仍在超预期的高位。不过本次数据仍有较多迹象显示美国就业市场正在继续降温。

首先，本次非农数据中的平均每周工时继续下降至34.3小时，该水平与5月持平，均为疫情后2020年4月以来的最低水平，且该指标自2021年5月以来显著下降，显示企业对于劳动力的需求持续降温。

其次，本月非农数据继续对前两月数据进行了下修，分别将5月和6月的新增非农就业人数下修2.5万和2.4万，合计下修4.9万，近几个月劳工部统计局持续对新增非农就业人数初值进行下修也显示就业市场并非真正如此前公布初值时强劲。

最后，反映就业市场供需缺口的JOLTS职位空缺数在6月继续回落至958.2万人，为2021年4月以来最低水平，同时自主离职率降至2.4%，均表明当前美国就业市场继续降温。

当前美国就业市场走势仍然与此前对于就业市场降温时，贝弗里奇曲线将会内移的判断吻合，结合近期新增非农就业人数的逐步下降，仍然认为失业率可能会在10月之后开始加速上行。

曾在《海外宏观经济专题—美国失业率的变化路径及其市场影响》(2023-02-05)中提出，美国贝弗里奇曲线可能内移，在劳动力市场降温，职位空缺率将首先下降，而失业率可能在此阶段保持平稳，当前美国就业市场的走势与此前的判断吻合。

因此，结合此前的研究，以及近期新增非农就业人数的逐步下降和对前值的不断下修，仍然认为美国失业率可能会在10月之后开始加速上行。

非农数据公布后，市场对于美联储9月不再加息的预期进一步升温，当前维持7月大概率为本轮最后一次加息，但若后续通胀环比增速持续高于0.4%，则存在额外加息可能的判断，建议继续关注下周7月CPI数据和8月下旬的Jackson Hole全球央行年会。

由于新增非农就业人数低于预期，同时就业市场降温迹象仍在持续显现，CME联邦基金利率期货显示市场对于美联储9月不再加息的预期从非农数据公布前的78.5%上升至数据公布后的80.5%，又进一步上升至数据公布一小时后的86.5%。

当前，维持在《美联储2023年7月议息会议点评—保留政策灵活性，关注8月Jackson Hole》(2023-07-27)中的判断，即预计7月为本轮最后一次加息的概率较大，但如果后续通胀环比增速持续高于0.4%，则存在额外加息可能。当前预测模型预计美国7月总体CPI环比增速0.2%，核心CPI环比增速0.2%，总体CPI同比增速3.2%，核心CPI同比增速4.7%，建议关注下周公布的CPI数据实际情况。

此外，本月下旬的Jackson Hole全球央行年会或能为市场提供更多联储对于抗击通胀进程态度的线索。

风险因素：

美国就业市场韧性超出预期;美国后续CPI数据超出预期;美国经济提前进入衰退。

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