5月投资、消费增速回落 央行“降息”提振信心有望带动经济复苏转强

6月15日，国家统计局发布的数据显示，1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)188815亿元，同比增长4%，5月份环比增长0.11%；5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%；5月规模以上工业增加值同比实际增长3.5%。

同日，央行开展2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，较前期下降10个基点。此前，央行已经将7天期逆回购利率和各期限常备借贷便利(SLF)利率下调10个基点。

“伴随6月政策性降息落地，后续还可能持续推出提振经济复苏势头的政策措施，三季度经济修复动能将再度转强。”东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻记者说道。

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5月三大投资板块增速均有回落

1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)188815亿元，同比增长4%，较前值放缓0.7个百分点。其中，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%。从环比看，5月份固定资产投资(不含农户)增长0.11%。

王青对澎湃新闻表示，5月投资数据在一定程度上显示，4月以来经济复苏势头减弱的态势在延续，也从侧面印证了6月政策性降息的必要性。

分产业看，第一产业投资4108亿元，同比增长0.1%；第二产业投资58347亿元，增长8.8%；第三产业投资126360亿元，增长2.0%。

分领域看，基础设施投资同比增长7.5%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.2%。5月三大投资板块增速都有不同程度回落。

基建投资上，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对澎湃新闻表示，5月基建投资增速放缓，主要是地方政府发债量有所下降，影响基建项目资金，加之去年基建发力，基数相对高。5月专项债发行量同比明显回落。

王青则指出，从年初以来金融数据中的企业中长期贷款继续同比大幅多增、今年专项债发行继续前置以及各地项目施工等情况判断，当前基建投资既不缺资金，也不缺项目。

“在以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动力还有待进一步增强，加之外需存在放缓趋势，特别是房地产投资还在延续同比负增长势头的情况下，当前以重大项目建设为核心的基建投资还需保持较高增长水平。”王青说，这是现阶段推动经济保持回升向上势头的一个主要发力点，也是宏观政策延续稳增长取向的直接体现。

制造业投资方面，王青表示，年初以来企业中长期贷款大幅增加，政策面积极推动制造业转型升级，加之本轮政策性降息落地后，后期经济回升向上前景进一步明确，都会对制造业投资形成一定支撑。

“在今年全球经济减速、中国出口面临较大挑战的前景下，以民间投资为主的制造业投资信心会受到一定影响；另外，去年四季度以来国内PPI持续处于通缩状态，多数制造业行业利润负增，也会在一段时间内对制造业投资带来不利影响。”王青说，预计短期内制造业投资增速将由降转稳。

房地产投资方面，王青表示，5月房地产投资下滑加快，来自近期商品房新开工面积、施工面积降幅加剧，抵消了“保交楼”带动的商品房竣工面积同比大幅正增长的影响，导致房地产建筑安装投资降幅扩大；同时，也或与3月以来计入房地产投资的土地购置费同比正增长的幅度收窄相关，背后是土地市场持续偏冷，去年底前后土地购置费同比正增长的势头难以持续。

王青指出，一季度楼市回暖，主要源于前期疫情、春节导致的积压需求集中释放。二季度以来，伴随积压需求在3月底之前充分释放，加之宏观经济修复力度放缓，以及此前以金融支持房地产“16条”(2022年11月出台)为代表的政策效果已有边际减弱趋势，楼市再度出现转弱势头。

5月消费修复动能仍较为温和

1-5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额169743亿元，增长9.4%。

基数因素方面，王青表示，由于去年同期基数走高，5月社零同比增速较上月回落5.7个百分点至12.7%。剔除基数影响，以2019年为基期计算的4年平均增速为3.5%，和上月的3.4%基本持平，不足疫情前8%-9%常态增长水平的一半。这表明，当前消费修复动能仍然较为温和。

王青指出，当前居民消费能力和消费信心均未完全恢复。前者体现在当前居民收入增速回升较慢，一季度居民人均可支配收入实际同比增速仅为3.8%，不及当季GDP增长水平；后者则源于当前居民消费心理仍较为谨慎。

值得一提的是，4月、5月居民存款连续同比少增，王青表示，这主要源于存款利率下调导致的存款向理财搬家，并不代表居民消费倾向有明显回升。

分商品类别来看，王青表示，受基数走高影响，5月多数类别商品零售额同比增速较4月放缓，仅通讯器材、中西药品等少数类别商品零售额增速有所加快。

王青还表示，5月汽车零售额同比增速较上月大幅回落13.8个百分点至24.2%，但相比2021年同期的两年平均增速从上月的-0.9%提高至3.2%。这表明，随着消费者观望情绪缓解，加之多地推出购车促销措施以及近期车企推出大量新品，5月汽车消费需求有所回暖。

此外，5月家电零售额同比下降4.6%，低于上月的增长0.1%。王青表示，其环比增速明显弱于季节性，同时当月其他涉房消费表现也整体偏弱，这主要源于当前房地产行业还处于筑底阶段，且进入二季度以来楼市热度再度转弱。

周茂华指出，5月国内消费动能有所趋缓，并且目前社会消费品零售销售增速较2019年常年水平仍有较大差距。国内消费在经历一季度强劲反弹后，4月、5月复苏步伐有所放缓，这增加宏观政策加码压力。

固定投资有望继续发挥稳增长关键作用

6月15日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，较前期下降10个基点。

展望未来，王青表示，短期内由于上年同期基数继续抬高，6月居民消费、工业生产增速还有下行趋势，固定资产投资增速将保持基本稳定。伴随6月政策性降息落地，后续还可能持续推出提振经济复苏势头的政策措施，三季度经济修复动能将再度转强。

投资走势方面，王青表示，预计短期内伴随政策性降息落地，其他提振经济复苏势头的政策也可能跟进，固定资产投资增速整体上有望由降转升，成为其中的一个重要发力点。

王青指出，接下来楼市支持政策或将再度加码，但具体力度和效果存在一定不确定性，短期内房地产投资降幅还有可能扩大。不过，下一步政策“工具箱”在放宽购房条件、降低首付成数、下调居民房贷利率等方面都还有较大潜力可挖。

根据央行数据，3月新发放居民房贷利率为4.14%，较去年12月下调0.12个百分点，但仍高于同期企业贷款利率水平(3.96%)。王青表示，这意味着短期内新发放居民房贷利率还有一定下调空间。这是当前提振市场信心，推动房地产行业尽快实现软着陆的关键。

“若各类政策调整到位，房地产投资有望在下半年晚些时候出现实质性回升，即建筑安装投资同比降幅明显收窄。”王青说道。

周茂华也表示，固定投资有望继续发挥稳增长关键作用。国内消费处于恢复阶段，外需前景偏弱，国内基建投资仍将发挥重要作用。国内对制造业纾困支持力度不减，提振市场主体信心；同时，随着国内房地产稳步复苏，地产投资对固定投资拖累将逐步减弱。

消费方面，王青表示，物价偏低背景下，未来政策面在促消费方面的空间较大，迫切性也较强。其中，各地在持续改善消费条件、拓展消费场景的同时，还可针对新能源汽车、智能家电、绿色建材等大宗消费领域，出台阶段性定向支持措施，同时还可根据本地消费特色，发放一定规模的消费券和消费补贴。

“这能在一定程度上弥补三年疫情带来的居民收入缺口，增强居民消费能力，推动消费优化升级。另外，政策面接下来要着力引导房地产行业尽快实现软着陆。这既能直接推动涉房消费，也有助于增强居民消费信心。”王青说道。

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