孙正义欲蹭AI热度拔Arm估值 Arm架构却难渗进“AI圈层”

美东时间8月21日周一，芯片设计领域领导者Arm Ltd向SEC递交申请文件，寻求以“ARM”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。Arm是最重要的芯片公司之一，它出售几乎所有智能手机移动端芯片核心指令集的许可证，Arm出现在电脑和服务器芯片领域的频率也越来越高。近年来，该公司的目标是销售更完整的芯片设计方案，此举更有利可图。

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Arm打算借全球AI热潮提升IPO估值，该公司在其文件中表示，其技术对于人工智能应用至关重要。Arm 在文件中表示：“CPU 在所有人工智能系统中都至关重要，无论是完全处理人工智能工作负载，还是与 GPU 或 NPU 等协处理器结合使用。”然而，该公司专注于中央处理器(CPU)的架构基础，而不是创建大型人工智能模型所需的图形处理器(GPU)以及AI专用芯片的架构。

据了解，文件并未披露有关Arm估值、计划IPO的定价及募资规模这些信息。此前有媒体报道称，Arm希望通过IPO筹集100亿美元资金，也有报道称募资范围在80亿到100亿美元，软银计划在此次IPO中出售约10%的Arm股份。根据媒体此前透露，本次IPO的目标估值位600亿至700亿美元，预计将是今年全球资本市场规模最大的IPO。

以640美元估值来看，Arm相对于同行来说已经非常高

在Arm提交首次公开募股(IPO)申请的几个小时前，投资者正在仔细研究一些公布的财务指标，以寻找有关该公司据称为其股票寻求的高估值是否合理的线索。媒体普遍爆料Arm的估值目标在600亿至700亿美元之间，因为这家芯片设计公司试图利用投资者对AI的狂热投资情绪获利。

Arm的母公司软银集团(SoftBank Group Corp.)近期以640亿美元的估值从愿景基金(Vision Fund)手中收购了该公司25%的股份。这笔交易也意味着软银创始人兼主要持股者孙正义为Arm上市押上了所有——如果9月Arm上市时估值没有突破640亿美元，亏损将由软银来承担。

Arm的定位在芯片行业中非常独特，它不直接与传统的芯片制造商竞争，而是提供了一种广泛的芯片架构和授权模式，使其他芯片制造商可以基于Arm架构设计和制造自己的芯片。Arm的合作伙伴主要包括全球最知名的那些芯片设计公司，比如高通、联发科、三星电子以及苹果等。

有着“芯片之母”称号的EDA软件提供了用于设计芯片的工具和软件，投资者们普遍以EDA软件公司的估值来对标Arm，以预判Arm的合理估值水平。与投资者给予新思科技(SNPS.US)和Cadence Design Systems(CDNS.US)等规模的芯片设计领域龙头公司估值相比，Arm高达640亿美元的估值水平非常高。如果用这些上市公司的市销率(PS)标准来测算，Arm估值将在320亿至430亿美元之间。这是根据Arm上一财年26.8亿美元营收计算得出，新思科技与Cadence最新的财年营收均远高于Arm。

Arm市销率高于同行——围绕AI的兴奋情绪推动了人们对未来营收的关注

而上述区间与伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的分析师们在7月23日的报告中提出的建议一致，当时他们认为该公司的合理价值应该在400亿美元左右。但是他们补充称，这一估值“可能有上行空间”，因为“基于未来的人工智能应用途径和盈利能力的进一步提高，该公司有可能实现更显著的估值增长”，并且在IPO过程中会公布更多信息。伯恩斯坦表示，Arm是芯片设计市场上明显的市场领导者。

对任何一家公司来说，在IPO之前计算估值非常困难，但围绕人工智能的狂热情绪让Arm变得更加复杂。更让人困惑的是该公司不同寻常的商业模式——它通过向芯片设计公司收取其芯片设计的版税来赚取收益，这使得它很难直接与其他公司进行比较。

以芯片设计领域的领导者英伟达(NVDA.US)和AMD(AMD.US)为例，按股价与过去利润的比值计算，这两家公司的估值在纳斯达克100指数中名列前茅。

暴涨的芯片股以惊人的估值交易

但如果将当前股价与明年的预期利润进行比较，这些比率就会大幅下降。如果使用英伟达、AMD、新思科技和Cadence的平均混合预期市盈率，那么Arm在明年需要创造11亿美元净利润，才能证明其400亿美元的估值是合理的，或者说，其640亿美元的估值需要17亿美元左右净利润。截至6月30日的季度Arm转为净亏损，未能实现获利。

前瞻性市盈率显示的估值可能更为合理

出师不利! 智能手机市场疲软拖累Arm业绩

IPO申请草案显示，Arm上一财年的收入下降了约1%，并且截至6月30日的季度销售额同比下降2.5%。持有Arm股份的软银正在推动最高达700亿美元的IPO，近期市场仍担心芯片过剩趋势未实质性缓解，加之全球芯片股估值普遍下行、Arm业绩下滑，这些因素令Arm估值变得复杂化。

一般来说，有上市规划的公司通常极力希望在出售股票之前公布增长趋势的业绩，但根据备案文件，Arm在截至3月31日的12个月里的销售额降至26.8亿美元，并且这一数字仍有可能发生变化。

营收预测的困难程度使得公司估值变得复杂化。这家芯片设计公司所领导的行业仍在从库存过剩引发的销售低迷中复苏，尤其是在智能手机市场——而这，是Arm的最核心业务，没有之一。

整个芯片行业仍在从库存过剩引发的销售额低迷趋势中复苏，尤其是在智能手机市场——这是Arm的最核心业务。Arm最大的合作伙伴之一——全球最大规模的智能手机芯片公司高通(QCOM.US)本月早些时候发布了令人失望的最新业绩展望数据，表明智能手机需求依然疲软，导致该公司股价暴跌。高通表示，来自手机制造商的订单仍在下滑，这些手机制造商的库存普遍仍高于需求。

就连苹果公司(AAPL.US)备受推崇的iPhone也出现了需求放缓的情况，大名鼎鼎的iPhone手机A系列芯片正是基于Arm架构，后来苹果推出了M1系列芯片，用于新一代的Mac电脑，继续沿用Arm架构，并在性能和能效方面展现出强大的表现。

AI热潮席卷全球，但Arm似乎是“局外人”

全球企业纷纷布局人工智能的热潮使得AI芯片领域领导者——英伟达(NVDA.US)今年股价飙升超200%，市值增加约8000亿美元，因为眼花缭乱的投资者纷纷涌向涉足这个新兴行业的领导公司。

华尔街将建模的其他指标可能包括Arm的市场价值与它产生的现金流的比较，特别是在必要的资本支出之后，其运营产生的现金流。在业内同行中，芯片巨头商英伟达和AMD是使用该指标交易水平最高的市场股票之一。

人工智能热潮推高芯片公司估值

在孙正义看来，也许蹭着AI热潮能够将软银估值不断推高。自2016年收购这家芯片设计公司以来，孙正义一直将Arm视为软银投资版图中最耀眼的存在之一。随着AI热潮到来，孙正义开始更具激情地谈论Arm未来在AI领域可能发挥的重要作用，认为ARM能凭借AI实现“指数级增长”。他曾对投资者们表示，Arm处于人工智能相关公司的中心区域，可以产生协同效应。虽说AI热潮席卷全球，但是，Arm可能难以借着该热潮来抬高其估值。

Arm将x86架构(英特尔和 AMD 处理器使用的指令集)以及 RISC-V架构(由几家大型科技公司支持的开源指令集)视为竞争来源。Arm架构集中应用于智能手机领域，主要是因为其低功耗、高性能和高度可定制化的特点，非常适合移动设备的需求。除了智能手机，Arm架构还应用于许多其他领域，包括但不限于：平板电脑—— 如iPad等平板设备也广泛使用Arm架构;嵌入式系统：——Arm架构在嵌入式设备中得到广泛应用，如物联网设备、家电和汽车。

然而，在服务器领域——这也是AI领域的最底层基础设施之一，AI服务器领域主要由x86架构，以及英伟达Turing、Volta、Ampere等GPU架构所主导，Arm架构也在服务器领域逐渐崭露头角，特别是在轻量级和低功耗服务器方面，但是所占份额非常非常小，因此，从Arm以智能手机为主导的核心业务也能看出该公司似乎是AI热潮的“局外人”。AI领域通常涉及到深度学习模型和大规模计算，这些任务可能更多地依赖于高性能的服务器GPU和专门的AI芯片等至关重要的硬件，而这些硬件的架构目前与Arm架构关系不大。

从目前的市场来看，股票市场AI炒作的最核心仍然是算力和软件板块，Arm最多算是能借着AI热潮和英伟达股价腾飞“喝一口汤”。英伟达GPU是AI训练与推理所需的最关键硬件，但GPU需要和CPU配合使用，而Arm恰好擅长设计高能效CPU。例如，英伟达新一代数据中心超级芯片GH200，其中就包含基于Arm架构的CPU。

然而，不同于英伟达在GPU领域的一家独大，Arm在CPU设计领域面临众多竞争对手，如IBM、英特尔和AMD等。并且CPU只是AI训练与推理的重要参与过程中起辅助作用，这也就解释了为什么CPU服务器领域领导者英特尔(INTC.US)为何股价和被市场追捧的热度远远不及英伟达。

英伟达CEO黄仁勋在上一次业绩会议上表示，科技行业的传统CPU等处理器已经无法跟上过于复杂的计算任务。为了充分发挥人工智能的潜力，客户越来越多地转向加速计算和图形处理单元(GPU)，比如英伟达旗下的GPU产品。

“引爆点(flashpoint)是生成式人工智能。”英伟达CEO黄仁勋曾表示。“我们知道CPU的算力扩展速度已经放缓，我们还知道加速计算是前进的道路，然后需要更高算力的杀手级应用程序出现了。”

随着需要大量计算能力的人工智能应用——生成式AI的最终问世，GPU算力芯片正在占据中心舞台，最先进的AI服务器系统使用多达8个GPU和1个CPU。英伟达目前在人工智能GPU市场占据绝对的主导地位。“因此，CPU数量将大幅度减少，而不是数以百万计的CPU，但它们将与数以百万计的GPU相连。”黄仁勋表示。

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