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如何预判美联储何时降息?

基于经济预期的调整机制


(相关资料图)

由于美国是全球货币,所以,美股市场是极其特殊的股票市场——贴现率中枢是自由的。

当美国经济遭遇下行时,只要贴现率中枢跟随得足够快,美股可以做到永远上涨。

然而,美联储的主要目标是:1、充分就业;2、物价稳定;3、促进经济增长,并不是让美股永远上涨。因此,美联储需要根据实际情况,调整货币政策来完成其主要目标。

在跟踪实际情况时,美联储面临一个严峻的挑战,被跟踪的指标要满足以下几个特征:1、足够前瞻性;2、足够高频;3、足够综合。

不难发现,只有美股能完美地符合这3个条件:1、美股的涨跌主要反馈经济预期,足够前瞻;2、每天都有交易数据,足够高频;3、交易主体足够丰富,足够综合、全面。

基于这个原理,美联储有极其强烈的动机去保持迟钝感,使得经济预期和实际贴现率中枢发生偏离。

当贴现率中枢保持刚性时,只要经济预期发生下行,股市立马就会有所反馈,美联储就能捕捉到经济预期下行的信号。当股市的跌幅积累到一定程度,联储就会有所行动,开始降息。

不难发现,只要美股不止跌,联储就需要一直降息。否则,就是降得不够。

在这个框架下,一个必要条件是:美联储需要经常性地站鹰派立场,保持贴现率中枢具备一定的摩擦性。在《收益率曲线形态的经济含义——兼论十债利率突破2.7%的路径》一文中,我们有讨论过,中国央行是被经济现实牵着鼻子走,跟踪经济现实——资金利率中枢,

在这篇文章中,我们知道,美联储是被经济预期牵着鼻子走,跟踪经济预期——标普500指数,

2018年-2019年的实践经验

如下图所示,整个2018年美国处于加息周期,在2018年12月20日,加息最后一次——加25bp至2.5%。

那年十月份之前,标普500总体上扬;但是,十月份之后,标普500快速下挫,在56个交易日内跌了近20%。

到底是什么因素促成了标普500这波下跌呢?1、美联储保持鹰派立场,鲍威尔在10月继续放鹰;2、经济的确出现了一些下滑的迹象。如下图所示,单纯看pmi数据,一切都是滞后的。论前瞻性,还是得看美国股市。

再后来美联储的态度就软化了,开始释放2019年要降息的信号,美股也开启了反弹——交易政策预期。

此外,从十年美债的走势上来看,我们也能观察到美国债券市场的前瞻性——毕竟十年美债是经济预期和经济现实的综合。十年美债利率也在十月份见顶,开始下注美联储不得不转鸽。

在2018年10月至12月,美股一路下行,十年美债利率也一路下行,这种前瞻性到什么程度呢?美联储在2019年8月第一次降息,但是,十年美债在那之前基本上已经调整到位了。

结束语:

综上所述,我们就大致搞清楚美联储是怎么降息的了,主要是看美股。只要标普500不大跌20%,基本上没有降息的可能。今年以来美股走得很好,标普500本年涨了近12%,目前,处于技术牛市中。我们还看不到美股走弱的信号,所以,降息的概率几乎是零。

对称的,十年美债利率也维持在高位,现在大家讨论的主要议题是:6月份加息不加息和7月份加息不加息。

根据本文的框架,只要美股保持强势,经济预期就十分强劲,美联储就会担心劳动力市场过热的持续性,有可能倾向于7月继续加息。于是,我们基本上可以得出这样一个结论:美股实质性转弱之前,十年美债的利率难以有效回落。

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