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国盛证券3月美国非农点评:美联储降息已在路上

事件:北京时间4月7日晚8:30,美国公布3月非农就业数据。


(相关资料图)

核心结论:美国3月新增非农就业人数延续下降,但尚未反映银行危机的影响;基于历史经验,当前就业已接近停止加息的条件;继续提示,5月可能是美联储最后一次加息,下半年大概率会降息、最早在7月。

1、美国3月新增非农就业、失业率、薪资增速均有所下降,由于就业调查时间位于每月中旬,3月非农并未完全体现银行业风险。

2、非农公布后,标普500指数期货走高,10年期美债收益率上行,美元指数快速上涨后小幅回落,美联储5月加息预期小幅升温。

3、维持此前判断:本轮美国新增非农就业跌至20万以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下时,美联储大概率就会停止加息,并在不久后开始降息,当前就业已接近停止加息条件。

4、继续提示:美联储5月可能最后再加一次25bp(5/4开会),下半年大概率降息、最早在7月。短期紧盯美国 3 月 CPI(4/12 公布)。

正文如下:

1、美国新增非农延续下降,失业率下降0.1个百分点至3.5%,薪资增长继续放缓。

主要数据一览:美国3月新增非农就业人数23.6万,低于预期值23.9万,为2022年以来次低;失业率3.5%,低于预期值和前值3.6%;劳动参与率连续4个月上升至62.6%,高于预期值和前值62.5%,是疫情后的最高水平,但较疫情前(2020年2月,下同)仍低0.7个百分点;平均时薪同比4.2%,低于预期值4.3%和前值4.6%;环比0.3%,符合预期,但高于前值0.2%。

分行业看:休闲和酒店业新增就业7.2万,较疫情前仍有36.8万缺口,其中餐饮场所新增就业5万;教育和保健服务新增就业6.5万,其中医疗和保健服务新增就业3.4万;政府新增就业4.7万,较疫情前仍有31.4万缺口。零售业就业减少1.5万,就业岗位减少主要来自建筑材料和家具零售;建筑业就业减少0.9万;金融就业减少0.1万,就业岗位减少主要来自房地产和租赁业。

薪资增速:私人非农平均时薪增速整体下降,私人服务生产项时薪同比为2021年7月以来最低,商品生产项环比小幅上升。3月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.1%,较上月降0.2个百分点,环比0.3%;商品生产平均时薪同比5.7%,较上月回落不足0.1个百分点,环比0.5%;私人服务生产平均时薪同比5.0%,较上月回落0.3个百分点,环比0.3%。具体行业看,休闲和酒店业平均时薪延续高增,环比1%,同比5.7%;公用事业平均时薪环比0.8%,同比5.9%;专业和商业服务平均时薪环比0.7%,同比5.5%;其他服务业、批发业、信息业和采矿业环比负增,分别为-1.0%、-0.2%、-0.1%、-0.1%。此外,劳动力市场紧张状况大幅缓解,支持薪资增速持续下行。4/4公布的JOLTS结果显示,2月职位空缺数993万,较1月下降63.2万,职位空缺数与失业人数之比降至1.67,为2021年12月以来最低;分行业看,除建筑业以外,其他行业职位空缺数均下降,专业和商业服务降幅最大,为13.2%。这表明劳动力市场大幅降温,薪资增速大概率将继续下行。

2、非农公布后,美股走高、美债收益率上行,美联储加息预期小幅升温。

主要资产表现:非农公布后,标普500指数期货走高,最终收涨0.23%;10年期美债收益率上行8.6bp,收于3.39%;美元指数快速上涨后小幅回落,收盘上涨0.27%至102.1。

加息预期变化:利率期货显示,本次非农数据公布后,美联储 5 月加息25bp的概率从50%左右升至70%左右,之后大概率停止加息;与此同时,后续降息预期变化不大,目前市场继续预期最早7月开始降息,年底前至少会降息75bp。

3、美联储加息节奏:5月可能再加25bp,之后大概率停止加息。

新增非农就业已接近降息水平。我们在前期报告《复盘美联储9轮周期,停止加息与降息的条件有哪些?》中曾指出,本轮美国新增非农就业跌至20万以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下时,美联储大概率就会停止加息,并在不久后开始降息。除统计口径调整导致1月非农超预期大增以外,去年9月至今,新增非农就业人数均值为26万,且下降趋势明显,已接近停止加息条件。

本次非农并未反映银行业风险。3月美国SVB等小银行破产,银行业风险初步显现,信贷加速紧缩,企业融资困难上升,这将进一步影响企业招聘。但由于就业调查时间位于每月中旬,3月非农并未完全体现银行业风险。美国每月第一周周五公布的就业数据来自住户调查(CPS)和机构调查(CES),住户调查是对6万个家庭的调查,数据包括劳动力人口、就业人数、失业人数,调查时间是每月12日所在的日历周(2023/3/12至2023/3/18);企业调查是对12.2万个企业的调查,数据包括非农就业人数、工时、薪资,调查时间是包含每月12日在内的发薪日(2023/3/12至2023/3/25)。银行业危机对后续就业的拖累,仍有待观察。

美联储货币政策节奏展望:加息近尾声,降息在路上。继续提示:目前美国企业债务风险已开始加速释放,上半年大概率发生衰退;美联储5月可能最后再加一次25bp,下半年大概率会降息、最早在7月。短期重点关注美国3月CPI(4/12公布)。

风险提示:美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

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