相较于2017-2019年紧缩周期，美联储此轮缩表规模更大！速度更快！

在疫情期间刺激计划令美联储资产规模大约增加了一倍后，通胀加剧和劳动力市场紧张问题，令美联储不得不将量化紧缩提上日程。

当地时间周三，美联储公布的3月份FOMC货币政策会议的纪要文件显示，在面临40年来最高通胀的背景下，FOMC内部在缩表问题上达成共识，认为需要开始缩减资产负债表，并且，美联储官员们“普遍同意”在5月初的会议上开始缩表，缩减规模将几乎是过去在2017年至2019年缩表时期的两倍。

虽然会议并没有就缩表计划作出决定，但从普遍观点看，相比2017-2019年时期，此次美联储的缩减力度非常显著。那么，两个时期的缩表计划到底有何不同呢？下文将列出两个时期之间的区别。

更早开启缩表周期

在三周前启动了2018年以来的首次加息后，美联储寻求在即将于5月举行的会议上就开始启动此轮缩表周期。

相比过去，上一轮周期于2017年秋季启动，距离2015年12月首次加息接近两年。

每月缩表规模上限更高

会议纪要显示，美联储官员“普遍同意”每月缩表规模上限约为950亿美元的计划，其中包括每月600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)。

这几乎是美联储在2017-2019年缩减资产负债表峰值时的两倍。当时，缩减规模为300亿美元的美国国债和200亿美元的MBS。

缩表速度更快

在上一个周期中，美联储花了整整一年的时间才达到每月500亿美元的最高缩减上限。美联储从每月100亿美元(分为60亿美元国债/40亿美元MBS)开始，每季度增加100亿美元，直到2018年秋季达到最高上限。

而在此轮周期，美联储计划在三个月内从零增加到950亿美元，“或在市场条件允许的情况下适当延长时间。”不过，会议记录并没有明确说明缩减上限将如何“逐步实施”，这一细节可能会在5月3日至4日的下一次FOMC会议上提出(目前市场预期在下一次会议上批准缩减资产负债表)。

总体规模更大

在美联储启动上一轮缩表周期时，其总资产负债表规模约为4.5万亿美元。在缩表的近两年时间里，美联储成功地将这一数字降低了约6500亿美元，达到了略高于3.8万亿美元的水平，随后才停止了缩表。

这一次，按照会议纪要的缩表节奏推算，美联储的一年缩表规模或将超过1.1万亿美元，这意味着到今年年底或2023年初，缩表规模可能会超过整个2017-2019年缩表周期总和。许多经济学家认为，美联储官员们的目标是在三年内实现资产负债表缩水约3万亿美元。

不同的投资组合

根据纽约联储的数据，美联储投资组合的到期时间比上一轮缩表短了大约两年。这在一定程度上是由于大量购买国债，尤其是在疫情危机初期，以帮助恢复市场稳定。

会议纪要显示，美联储官员们正在关注一年或更短时间内到期国债的赎回，到期时间超过一年的债券赎回或低于上限。

此外，官员们普遍认为，在当前的操作框架下，为了确保银行体系有充足的准备金供应，国债并不是他们所持资产的必要组成部分。

未来可能考虑直接出售MBS

会议纪要显示，美联储官员们预计MBS的赎回额将低于每月350亿美元的上限，这是因为美国抵押贷款利率已经大幅上升。

不过，官员们“普遍同意”，认为在缩表开始且按计划执行之后，考虑直接出售MBS将是一个合适的选择。

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