国君证券：市场急剧下杀后将重回震荡整理 寻找低估值与盈利改善的交集

大势研判：曙光初现，重回震荡。本周市场触底反弹，上证指数重回3200点，核心源于本次金稳委专题会议对市场悲观预期的初步纠正。3月以来内外负面冲击不断，海外地缘冲突、大宗价格上涨、通胀持续抬升，国内信用数据不及预期、疫情快速蔓延，市场预期持续走弱，最终悲观预期与股价下跌逐渐形成负向螺旋。本次会议是市场预期修复的一副药引，为市场重新树立了信心。往后看我们认为金稳会催化下市场短期有望从急剧下杀的状态重回震荡整理，但趋势性的机会还需要等待。

1）分子端：一副完整的药方仍需等待。金稳会表述中对实质、有效的稳定经济方案尚较模糊，经济预期企稳从“思想”到“落地”在路径与节奏层面仍存在不确定性，一副完整的药方仍是当前投资者经济预期较弱的核心关切。2）分母端：仍是市场中期约束。本周四美联储加息25BP，短期担忧靴子落地，但往后看加息与缩表节奏不确定性仍高。周五中美云会晤释放正向信号，但海外地缘冲突、中美摩擦仍未见明显边际改善。

综合来看，稳增长未见实质、疫情反复交织、海外流动性高不确定性以及地缘冲突扰动之中，当前投资者在股票定价上所面临的盈利预期的下行，以及贴现率预期的上升和高波动的状态还难以看到趋势性扭转预期的信号，政策底之后A股重回震荡。

稳预期，树信心，金稳会直面关切。本次会议最为关键的表态是，“对资本市场产生重大影响的政策需要事先与金融管理部门协调，必要时金融委可进行问责”，这一表态有效降低了市场之前对各部门政策不确定性的担忧。从具体内容来看，本次金稳会直面市场关切，对症下药。一方面围绕经济增长稳定了分子端信心，另一方面围绕中概股、地产的讨论亦巩固了分母端预期。

1）分子端：本次会议再次强调“坚持以经济建设为中心”、“切实振作一季度经济”，并传递出政策继续宽松的信号，“货币政策要主动应对、新增贷款要保持适度增长”，稳定了市场对稳增长的信心。2）分母端：近期市场风险偏好受地产信用风险、中概股、平台经济等负面因素持续制约。关于地产风险，本次会议提出“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案”。关于中概股，会议释放中美双方合作的积极信号。关于平台经济，“红灯、绿灯都要设置好”的表态亦体现政策呵护态度。

此外，央行、银保监会、证监会、外汇局等部委亦迅速开会和发文表态。其中银保监会提出“重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展”，财政部“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”，进一步稳定地产预期。证监会“抓紧推动企业境外上市监管新规落地”稳定市场对中概股的担忧，同时“鼓励上市公司加大增持回购力度，引导基金公司自购份额”的表态亦使市场树立信心。整体来看，本次会议稳预期，树信心，是市场预期修复的一副药引。

投资机会在低风险特征的股票。春天最终会到来，但是在需求侧政策以及信用宽松趋势明确之前，地缘政治、海外流动性收紧以及实物资产通胀仍然会制约投资者的选择范围与风险偏好的改善。金稳会之后，A股市场短期有望延续反弹趋势，但是，股票的选择应侧重于低风险特征的股票，盈利确定性、红利策略、高股息策略与低估值策略是当下投资者获取收益的优势策略。从近期的市场结构来看，我们亦可以观察到低风险特征结构的优势。2月份以来，红利指数与高股息策略指数累计收益分别为3.80%和3.14%，超额收益优势明显。

行业配置：围绕低风险特征，寻找低估值与盈利改善的交集。投资者风险偏好总体上仍处在一个较低的水平，因此在投资上重点应该聚焦于低风险特征股票，关注低估值与盈利改善的交集，行业选择的重点在于消费与周期板块。具体而言，方向有三：1）to G端或公共投资方向：光伏、风电、电力运营、电网、建筑等；2）顺通胀方向：煤炭、化工资源品；3）困境反转与盈利确定性：生猪、白酒等。

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