观焦点：美股科技股估值被推至极端，但“买未来”的看涨信仰支撑着“市梦率”

华尔街交易员以及散户投资者们似乎忽视了一些警告性质的信号，今年以来无比强势的美股科技股的涨势似乎被夸大了。华尔街交易员们乐观地认为，美联储即将结束40年来最激进的加息周期——这是去年科技行业面临的一大不利因素。激进的降息预期，加上对企业未来业绩增长的信心，这种乐观情绪推动标普500 IT板块指数(S&P 500 Information Technology Index)在2023年上涨19%，同期标普500指数的涨幅则仅仅达7.7%。

智通财经APP了解到，根据机构汇编的最新统计数据，这是自2009年以来，相对于美股基准指数——标普500指数而言，该指数的IT板块开年表现最强劲的一年。仅上月一个月，该板块就以20年来最大幅度涨幅超过了涵盖范围更广的标普500指数。

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然而，有一重要的估值模型显示，市场的这种乐观情绪过头了。标普500指数中的全部科技股的预期市盈率接近25倍这一历史性的高水平，Bloomberg Intelligence汇编的测算数据显示，要证明这个堪称“市梦率”的高估值是合理的，美联储至少需要降息300个基点，而这一数值是掉期市场对美联储今年降息预期的五倍多(掉期市场降息预期约为50基点上下)。

LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示:“交易员们押注美联储的利率政策将发生重大转变，但这种情况是否以及何时会发生还不确定。”“从长期投资的角度来看，该行业的业绩增长前景确实具备投资吸引力，但以目前的估值水平来看并非如此。”

科技公司的估值依赖于美联储政策调整，但年内降息并不一定会实现

美国科技公司惨淡的盈利前景似乎支持了这种怀疑性的理论。Bloomberg Intelligence汇编的数据显示，分析师们普遍预计科技行业第一季度每股利润将下降15%，这一跌幅在标普500指数的11个板块中排名第三，如此悲观的业绩似乎支撑不起科技股高估值。

由于市场押注美联储可能即将结束加息周期，科技股多头倍受鼓舞，这一乐观情绪推动标普500指数(S&P 500)中的科技股创下1998年以来的最佳第一季度表现。其中很大一部分涨幅发生在今年3月，当时美国银行体系危机蔓延，以及信贷紧缩和衰退预期下市场对美联储降息押注急剧升温，促使交易员涌向那些现金流充裕的科技股，以寻求安全避风港。

苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、英伟达(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)和亚马逊(AMZN.US)这五只被广泛定义为科技大盘股的股票今年对标普500指数的涨幅贡献了三分之二。其中，微软和Meta这两大科技巨头将于本周公布业绩。

期权交易员以及大摩明星策略师警惕短期下行风险

不过，美股市场的期权交易员并不像股票投资者那样乐观。景顺纳指100ETF(Invesco QQQ Trust)是追踪纳斯达克100指数(Nasdaq 100 Index)的最大规模ETF，其下跌10%的对冲合约成本目前是上涨10%的那些获利期权成本的1.7倍。Bloomberg Intelligence汇编的数据显示，这是一年来的最大规模。

对于下行风险的对冲需求上升——对冲纳指100下跌10%的对冲成本是自2022年4月以来最高水平

摩根大通和摩根士丹利的策略师这次选择站队期权市场，他们同意期权交易员的看法，即科技股的涨势似乎不可持续。在去年正确预测美股抛售潮的摩根士丹利首席股票策略师威尔逊(Michael Wilson)近日表示，通胀仍在侵蚀企业利润，投资者需要警惕大盘突然暴跌，他强调信贷紧缩的问题已逐步浮现，美股增长前景正持续恶化，美股面临着突然间快速下跌的风险。

自美联储于2022年3月开始加息以来，科技股一直处于弱势——即去年的大部分时间都在下跌，今年开始则大幅反弹。美联储官员上个月将利率上调25个基点，使其政策基准利率达到4.75%至5%的目标区间这一金融危机以来最高水平。与美联储相关的掉期交易预计今年将削减约57个基点，将政策利率从6月份5.12%的预期峰值降至12月份的4.55%。

当然，这些都不是板上钉钉的，尤其是在美国的核心通胀粘性仍然非常强且远高于美联储2%锚定目标的情况下。富国银行投资研究所(Wells Fargo Investment Institute)和法国巴黎银行的策略师近日强调，市场对于降息的预期过于激进，(降息)至少要到2024年初才会实现。

富国银行投资研究所的高级全球市场策略师 Sameer Samana在一封电子邮件中表示:“美联储非常希望避免重蹈最初称通胀为暂时性立场的这一错误言论，因此他们对于宣布通胀猛兽已被驯服的立场非常谨慎。”“因此，如果有什么不同的话，他们可能会在太长时间内保持鹰派立场，而不是迅速转向降息。这是市场上被低估的风险。”

看涨派的观点：历史数据证明科技股还有上涨空间+利润重返增速只是时间问题

然而，在一些看涨科技股的多头们看来，历史数据表明，科技股仍有更多上行空间。Strategas Securities的统计数据显示，在上世纪90年代中期以来的四次美联储加息周期中，科技股的平均年化回报率高达惊人的21%。到目前为止，在本轮加息周期中，标准普尔500 IT板块指数(S&P 500 Information Technology Index)仅上涨了1%，并被其他几个板块所击败。

美联储的影响——标普500指数板块在美联储加息周期中的表现如何，数据显示科技股表现最佳

“投资者现在认为，在经历了一轮非常激进的加息周期后，当前的加息周期已接近尾声，” Strategas的技术策略部门董事总经理Todd Sohn表示。“这帮助支撑了今年科技股的上涨浪潮。”

更重要的是，Q1美股财报季开启以来，标普500指数成分公司的业绩非常有韧性。现在还处于财报季的早期，但迄今为止的业绩已经足够强劲，华尔街的一些分析师开始怀疑他们是否对美国企业的业绩预期过于悲观。

标普500指数成分股公司的季度业绩，超77%公司业绩超出预期

大约20%的标普500成分公司公布了季度业绩，超过77%公司的业绩报告好于分析师普遍预期。尤其是美国大型银行的业绩非常稳健，以及中小型银行业绩超出预期，推动了第一季度财报季强劲无比的开局。

根据本周给客户的一份报告，迄今为止财报季的强劲数据让Savita Subramanian领导的美国银行策略师们思考，标普500指数2023年每股收益200美元的目标是否过于严峻。机构汇编的数据显示，标普500成分公司未来12个月EPS(每股收益)的分析师普遍预测为每股219美元。

摩根士丹利全球模型投资的组合构建主管Mike Loewengart表示：“到目前为止，我们已经看到大量公司的业绩超出了预期，这令人鼓舞。”“这引出了一个问题：业绩期望值是不是设定得太低了?”

美股近期的反弹趋势也凸显出投资者们对标普500成分公司的业绩超预期的信心，以及对公司实现盈利能力的非常持久的信心。近期分析师们不断下调标普500成分公司利润预期，他们预计美国企业利润水平将出现自新冠疫情经济衰退以来的最大降幅，出乎意料的是，盯着这一预期的投资者们似乎毫不费力地在银行业巨头领衔的财报季开启之际推高了美国股市。

如果说标普500成分公司的整体业绩真的如分析师悲观预期，那么此前市场对美联储的宽松预期带来的涨幅或将面临回吐，但是看涨派的投资者们坚持认为整体业绩将高于分析师预期。近期美股反弹背后的主要逻辑除了对于美联储年前转向宽松政策的押注，还在于一些乐观投资者来看，第一季度整体业绩不会太好，但可能会超出遭分析师们大幅下调的悲观预期，并可能标志着周期性的低点。

此外，看涨美股的重要逻辑还在于——利润恢复增长趋势只是时间问题。根据分析师的普遍预测水平，第一季度可能标志着企业盈利水平的阶段性低谷。分析师们普遍预计，从2022年底开始的利润收缩趋势预计将在今年下半年左右结束，并预期在2024年恢复两位数级别的增长趋势。市场往往提前半年左右的时间定价趋势线，但是，一些美股市场的看涨“信仰者们”可能已开始为乐观的利润趋势做准备工作。

对于一个坚持不懈地展望未来的股票市场来说，看涨的重点理由之一就是企业利润水平将在今年晚些时候恢复增长趋势——这也是支撑科技股高估值的重要逻辑。

Fundstrat Global Advisors数据科学研究主管Ken Xuan表示：“标普500指数自10月的阶段低点以来上涨了15%，因此投资者注重前瞻性，‘盈利衰退’的故事已经被考虑在预期内，所以前瞻性预期要重要得多。”

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