焦点信息:轻度且可控？美国即将到来的这轮衰退较之前均不一样

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美国银行的美股与量化策略主管Savita Subramanian认为，2023年潜在的美国经济衰退与上一代人所经历过的经济衰退是不同的。Savita Subramanian在上周讨论了为什么今年的经济衰退可能与过去的不同、以及这对2023年的美股可能意味着什么?以下是讨论的一些要点。

Q：你对标普500指数在今年年底的目标点位是多少?还有哪些其他可能发生的情况?

A：我们认为标普500指数将在今年年底达到4000点左右。在看涨情形下，例如如果一切顺利，我们认为标普500指数可能会涨到4600点;而在看跌情形下，我们认为市场的合理底部是3000点，这意味着一个相当大的跌幅。因此，我们的观点是，2023年对标普500指数来说可能是不太理想的一年，但我们认为在该指数中会有很多很好的机会，这是我们真正关注的重点，即在整体市场回报相对低迷的背景下，标普500指数中哪些行业、哪些主题、哪些领域实际上可以在今年表现得很好。

Q：几乎所有人都认为分析师目前的盈利预期是错误的。你认为这是什么原因呢?分析师们是否都只是在等待企业自己下调指引?

A：分析师正处于观望模式，甚至企业也可能处于观望模式，因为过去几年的真正的积极惊喜是，尽管通胀猖獗，成本压力、工资压力以及利润率所面临的压力都上升到了相当高的水平，但企业通过提高产品定价或削减成本成功度过了这一难关。最重要的是，我们看到企业在削减成本方面非常灵活。最近很多大型科技公司通过裁员来降低薪酬成本结构，尽管这对经济不一定是好事，但对这些公司的底线是有利的。因此，在利润率、成本压力和未来定价权方面，分析师和企业可能都不那么确定。

我们的观点是，我们可能会看到一些盈利预期被向下修正。我们对2023年标普500指数成分股盈利增长的预测是200美元，这意味着盈利从峰值到低谷将下降约10%。在对经济衰退的预测中，这对我们来说是有意义的。10%的盈利下降实际上是典型的衰退期中企业盈利跌幅的一半，且这很有可能发生在企业于2023年更积极地下调盈利预期之后。压力将出现在劳动力密集型更高的公司，如服务类公司，这些公司的成本压力仍然很高，在这些领域，我们认为利润率指引将出现一些下调。

Q：为什么说这次衰退不是我们的父母和前几代人所经历的那些衰退?

A：大萧条是我们所见过的最严重的经济衰退之一。即使在2008年，当你想到发生在美国企业、消费者、房主身上的戏剧性事件时，那次衰退是非常广泛的，是由大规模的信贷周期所驱动的。好消息是，如今的企业和消费者实际上看起来资本充足，至少目前是这样。也许这只是低利率的作用，但企业在2008年学到的是，杠杆是邪恶的，他们现在已经在债务方面锁定了相对较长期限的固定利率债务。对我来说，最令人鼓舞的数字是，如果你把今天标准普尔资产负债表上的平均债务期限与2008年的债务期限进行比较的话会发现，今天的债务期限平均约为11年，在2008年则是接近7年。

因此，我们已经看到了固定利率债务的长期敞口，这是个好消息，因为这意味着更高的利率不会在一夜之间伤害到这些公司，它们将有时间来应对这一过程。此外，消费者在2020年和2021年从政府获得了一大笔现金。因此，消费者和企业的资产负债表看起来相当不错。政府也在债务问题上承担责任。所以，如果你看一下美联储的资产负债表，当前与以前的不同之处在于，美联储从未有过这种类型的资产基础，在过去的十多年里，我们已经看到了数万亿美元的债券购买，这对风险资产来说是非常好的。但美联储如何处理所有这些债务呢?我认为这是一个1万亿美元的问题，因为我们从前从未见过这种情况，这也是我们在这次衰退中对公共部门比私营部门更担心的地方。

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