正邦科技5亿商票逾期未兑付 现金流能否扛过2022年？

猪周期磨底期间，上市猪企的现金流被压得喘不过气。

6月8日，正邦科技(002157.SZ)曝出5亿商票违约事件，令投资者咋舌。在此利空消息的影响下，6月9日正邦科技股价跌超7%，报收于5.7元/股。正邦科技表示，目前公司正在积极和债权人沟通，后续再商讨兑付的事宜。

去年，正邦科技的归母净利润巨亏超180亿元，导致净资产为负数，彼时业内就担忧正邦科技的现金流能否扛过2022年。尽管近期猪价反弹至16元/公斤，但该价格并不能让全行业扭亏，困境反转中的上市猪企管理现金仍是当务之急。

正邦科技5亿商票逾期

根据公告，正邦科技及子公司江西正邦养殖有限公司等近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形，截至公告日，逾期未兑付余额合计5.42亿元。这已是正邦科技第二次出现商票逾期未兑付的情形。2022年4月30日，正邦科技首次出现商票逾期，未兑付余额达1.02亿元。

在不少业内人士看来，正邦科技商票逾期并不意外，其资金链承压早有端倪。2022年5月21日，正邦科技公告称，拟终止2019年公开发行可转换公司债券8个募集资金投资项目、2020年非公开发行股票14个募集资金投资项目建设，并将该募投项目结余资金36.18亿元永久补充流动资金，用于公司日常生产经营及业务发展，缓解资金流动性紧张的局面。

自2021年5月以来，生猪养殖全行业陷入亏损状态，到今年5月亏损时长正好为12个月。周期磨底阶段，生猪低价和成本上行压力将带来更大幅度的亏损，现金流消耗将持续，是上市猪企普遍面对的问题。2019年以来，全行业进入扩产潮，产能扩张必然带来负债率的提升，但同时得保证财务状况可控，是猪周期下行过程中养殖企业的核心要务。

多家头部猪企年内接受机构调研时表示，上半年的重点工作是保障资金的现金流安全，一是拓宽融资渠道，二是量入为出，严格控制资金支出。

但正邦科技未能做好资金管理。2021年正邦科技的归母净利润亏损180亿元，当年年末公司资产负债率高达92.6%，为上市以来最高，净资产亏成负数，资产负债表恶化。今年一季度，公司实现营业收入64.9亿元，同比下降48.9%，归母净利润亏损24.3亿元，同比下降1249.7%，业绩下滑主要系春节后猪肉消费进入淡季，猪肉价格持续下跌所致。

截至一季度末，正邦科技的货币资金为30.73亿元，短期借款121.48亿元，一年内到期的非流动负债为40.11亿元，长期借款36.86亿元，有息负债缺口较大。

4月中旬以来，全国生猪价格持续反弹，自5月20日起，生猪价格企稳于16元/公斤左右。截至6月9日，外三元生猪价格报16.02元/公斤。

6月8日晚间，正邦科技披露了5月生猪销售简报，尽管当月猪价大幅反弹，但公司生猪销售收入仍同比负增长，表现逊于同行业竞争者。

根据公告，正邦科技5月销售生猪74.97万头(其中仔猪31.24万头，商品猪43.73万头)，环比下降18.39%，同比下降54.52%;销售收入7.00亿元，环比下降8.99%，同比下降80.83%。

而同行业的牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、天邦股份(002124.SZ)均在5月实现月度销售收入同比正增长。以同为百亿市值的天邦股份为例，公司5月份销售商品猪的销售收入为7.58亿元，环比增长13.97%。

上市猪企仍需开源节流

自4月中旬以来，全国外三元猪价已累计反弹近30%，猪价快速上涨带动生猪养殖行业亏损大幅收窄，自繁自养利润的亏损幅度预计已收窄至-150元/头。

淡季期间，猪价快速回暖令市场内关于周期反转的呼声越来越高。但要看到的是，当前的猪价仍不足以令全行业扭亏，困境末期，上市猪企唯有“猥琐发育”，才能在猪价真正反转后迎来高光时刻。

“周期是否已经反转仍难下定论，即将进入的夏季是猪肉消费淡季，叠加全国仍有多地受到疫情扰动，阻碍线下餐饮消费复苏。”一位农业板块分析师对第一财经记者说，“但无论如何，当前就是周期左侧布局的时点，现金流更好的猪企有望率先迎来业绩修复。”

第一财经记者注意到，资金链健康状况或已成为资金左侧布局猪板块的重要因素。截至一季度末，猪板块24家上市公司的资产负债率平均数与中位数分别为60%、61%。

近一个月以来，巨星农牧(603477.SH)、顺鑫农业(000860.SZ)、大北农(002385.SZ)、鹏都农牧(002505.SZ)等低资产负债率的小市值猪企股价表现更为突出。

数据显示，5月9日以来，巨星农牧领涨猪板块，累计上涨逾20%，截至一季度末，公司资产负债率为49%，远低于行业平均值;同期顺鑫农业、大北农股价分别上涨16.44%、15.11%，跑赢主要股指，两只股的资产负债率均低于行业平均值。

反观资产负债率高企的正邦科技、傲农生物、天邦股份，同期涨幅分别为0.88%、-6.16%、-6.27%。

其中，资产负债率达83%的天邦股份刚刚抛出定增预案，公司本次拟定增募资28亿元，其中8亿元用于补充流动资金，20亿元用于对生猪养殖场进行环境舒适度、生物安全、数字化和智能化升级。本次定增募资规模为天邦股份上市以来单次最大规模融资，其数智化猪场升级项目也是单项目投资规模之最。

由于各家上市猪企的完全养殖成本不同，16元/公斤的猪价虽已接近行业平均线位置，但不足令全行业扭亏为盈。“由于本轮周期的特殊性，叠加各养殖主体扩产节奏、育肥成本、财务状况，各家的完全成本相差较大，有部分企业完全成本仍远高于当前猪价水平。”前述分析师说，“但凡有养殖主体仍处于亏损，都将有利于产能去化加速前行，推动周期反转。”

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