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美债利率飙升下的美股反弹可持续吗?

美债利率飙升下美股持续反弹?是的,这就是2022年3月15日以来的情况。在不到两周的时间内,10年期美债利率从2.14%升至2.48%,同期标普500指数却从4173的年内低点反弹了8.9%。同样值得关注的是,美债利率的飙升发生在美联储转向激进加息的背景下,市场对于这种激进加息的押注并没有打压黄金。

美股涨、黄金涨,这看似与美债利率飙升的场景相矛盾,尤其是在美联储全面转鹰的背景下。该如何理解这些资产价格表现的异像呢?我们认为核心在于美国实际的政策利率。如图2所示,作为实际政策利率的代表,2年期美债的实际利率近期一直在历史低位,可见名义利率的飙升并未抑制通胀预期的回升,这表明货币政策实际上仍是偏宽松的;而从历史来看,往往当这一实际的政策利率飙升时,美股才会出现剧烈回调。

因此往后来看,美国的实际政策利率走势就显得尤为关键。如果实际政策利率跟随名义利率的飙升,则当前的美债跌、美股涨将转变为股债双杀,黄金也很难继续走强,这种情景会出现吗?由于实际利率=名义利率-通胀预期,我们不妨从等式右边的两项来判断2年期美债实际利率的走势。

从名义利率来看,2年期美债利率将跟随联邦基金利率继续走高。如图3所示,历史上2年期美债利率与联邦基金利率往往保持一致,但2022年以来前者回升的幅度远远超过了后者;而上一次出现类似的情形是1994年,从当时的情况来看,在美联储连续2次加息50bp期间,2年期美债利率继续上行了63bp。因此,如果这一次美联储连续两次加息50bp在5-6月落地,2年期美债利率名义利率仍有望进一步上行

从通胀预期来看,市场的短期通胀预期很可能在二季度继续上行。由于全球供应链的中断迄今为止并未得到有效缓解,加上当前的通胀飙升尚未对美国经济产生实质性的需求破坏,因此我们预计市场对短期通胀的预期仍有望在二季度继续上行。尤其是在俄乌战争的影响下,未来主流机构仍有可能继续上调今明两年美国的通胀预测,这也意味着两年期美债的通胀预期有望进一步走高。

基于上述分析,虽然美国的实际政策利率很可能在二季度上行,但我们预计其幅度很可能在50bp以内。从历史来看,这种温和的上行并不足以引发美股的剧烈回调,这也意味着近期美债利率飙升下的美股反弹仍有望延续,同样,由于市场对于美联储激进加息的押注并未抑制通胀预期的回升,除非俄乌战争结束,否则我们在二季度继续看好黄金。

风险提示:疫情扩散超预期,政策对冲经济下行力度不及预期。

本文编选自东吴证券市场策略报告,分析师:陶川,智通财经编辑:杨万林

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