逆市而行！瑞银静候美国信贷市场“硬着陆”，反手看好欧债

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瑞银集团认为，由于有迹象显示美国贷款市场陷入困境，私人信贷出现裂缝，美国高收益债券存在潜在的严重下行风险，所以建议投资者购买欧洲信贷而非美国债券。瑞银正在减持CCC级债券，而增持BB级债券。他们还青睐较不受违约风险影响的行业，包括公用事业、必需品和工业。瑞银分析师们表示，美国信贷中风险最高的角落已经发出了一些硬着陆的警告信号。经济的突然逆转可能会在2023年底将贷款违约率推高至9%左右，而垃圾违约率将达到6.5%。CCC评级的贷款比例在第四季度显著上升，评级下调速度从5.4%加速至7.5%。

而目前市场普遍认为，在美联储接近结束加息之际，欧洲央行尚未结束的抗通胀斗争将使利率继续上升进而打击欧洲债券的吸引力。

以Matthew Mish为首的瑞银分析师周三在一份报告中写道:“我们承认，美国高收益债券的处境更好——主要是由于信贷质量的转变。然而，我们仍然认为信贷正在走向硬着陆。”

分析师们表示，美国信贷中风险最高的角落已经发出了一些硬着陆的警告信号。经济的突然逆转——公司利润增长与更高的借贷成本和更严格的信贷获取途径相一致——可能会在2023年底将贷款违约率推高至9%左右，而垃圾违约率将达到6.5%。CCC评级的贷款比例在第四季度显著上升，评级下调速度从5.4%加速至7.5%。

与此同时，购买贷款并将其打包成被称为贷款抵押债券(CLO)的基金经理目前正在避开更多陷入困境的公司。CCC级CLO风险敞口从4.2%升至5%，增幅低于大盘。自第三季度以来，美国杠杆贷款和CLO利差均低于垃圾级水平，这与贷款的避险情绪上升一致。与此同时，瑞士银行表示，CCC贷款价格的表现逊于BB债券，给回收价值带来了增量压力。

分析师们写道:“总体而言，我们认为再融资能力仍受到限制，因为2024-2025年杠杆贷款即将到期。总的来说，我们认为最近的事态发展略微不利。”

虽然美国杠杆贷款和垃圾市场的违约率尚未上升，但该行已开始看到私人信贷违约上升的迹象——约占5%——包括违约等软信贷事件。分析师们写道，这一发展趋势与中间市场的快速增长相一致，同时集中于评级最低的贷款，以及对浮动利率债务的更高依赖。

分析师们表示，美国垃圾债券市场的价格甚至没有反映出轻微衰退的迹象。这些债券已连续第五个交易日上涨，平均收益率跌至8.03%，为8月底以来的最低水平。媒体指数显示，垃圾债券的平均与无风险利率的利差周三收于416个基点，比2022年底的水平收窄了约53个基点。分析师们承认，垃圾债市场的处境更好，主要是由于信贷质量的转变，但他们表示，下行风险很大。瑞银对当前水平的信贷利差仍持战术谨慎态度。

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